在目前这个法币系统里，财政赤字和信用创造是经济周期前进的引擎。但同时，若使用不当，它也有可能引发物价上涨以及繁荣/衰退大幅波动。财政赤字和信用创造都能刺激经济增长，但作用力不同。财政赤字直接向实体经济输送信用，私人企业和居民债务不会增加;信用创造则是给私人部门加杠杆。因为负债的对象不同，所以利息政策的影响也就不一样。
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图片来源于：网络比如像瑞典或者瑞士这样经济体，私营部门债务负担重，政府债务(赤字)比较稳定，当局需要稳定低息环境，帮助企业/居民再融资。而美国则是另一类例子，政府债务高，私营债务情况良好，因此利息高一点不会摧毁实体增长。所以私营债务高、浮动债务高，或者短期有再融资需求的经济体，对高利率的容忍度更低。如果央行升息步伐太快，长债比率恶化，经济进入衰退的概率也会增加。从以上数据，主要想考察这么几个方面。1财政赤字 -疫情期间的财政支出，刺激作用是否还在？2、财政赤字 - 财政支出新常态(疫情前和疫情后)？3、市场定价 一 是否和当前的经济现状一致？![]()
图片来源于：国际清算银行首先来看美国。在疫情之前，美国财政赤字基本保持在 -3.6%。2020-21期间，累计赤字上升到惊人的12.8%(每年赤字率 -6.4%)。这就疫情财政风口。经济中一旦出现了如此大规模的消费雲求，财政大风足以支持经济在很长一段时间里强劲增长。除此之外，疫情之后美国财政支出也出现“新常态”。上表中的Dehcit大栏里面，第4/5小栏里显示，疫情之后美政客希望宽松的财政政策能够持续。因此，美国经济不仅在疫情期间获得了强有力的财政支持，疫情后也能持续享受宽松的政策待遇。![]()
图片来源于：高盛再来看看美国的私营部门债务情况，也就是偿债比率DSR指数。美国DSR在这里的标准差为-0.5，就是说美联储加息对私营部门并没有什么负面影响。这或许和2016-2021年企业/居民抓住低利率政策积极再融资有关。所以，对于美国这样有财政大风、财政新常态、私营债务良好的经济体来说，高利率在短期不是大问题。![]()
图片来源于：国际清算银行除此以外，欧盟国家和英国在20-21年期间并没有像美国一样直升机撒钱。而且疫情前后的财政政策没有太多变化。北欧国家，比如瑞典和挪威他们既没有财政刺激，私营部门债务也很高，利率负担重。![]()
图片来源于：国际清算银行整体来说，美债市场预期2年后的政策利率为3.6%，高于疫情前的平均利率水平，和当前基本面颇有一致之处。疫情财政政策支持、财政新常态和相对健康的私营部门。当然投资看的是未来预期而不是当前状态。就美国市场来说，利率预期已经被完全定价。或许可以当收益率短期上升的时候，再来考虑增加美债多仓。若美国DSR上升，或者财政开始收紧，美国经济前景可能会迅速变化，届时可能会有机会。和美国相比，欧洲债市的机会可能会更大。因为欧洲国家没有疫情财政放水，政府支出习惯也没有变化。北欧一些国家的私营部门债务还面临非常大的升息压力。
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