1. 境外股票市场
1.1. 港美股一级市场
本周港股有1家新股上市，美股中概股有1家新股上市。![]()
1.2. 港美股市场动态
本周美股市场波动，标准普尔500指数稳定，道琼斯工业指数跌1.1%，纳斯达克指数涨0.8%。美国当选总统特朗普详细介绍了他在上任后将实施的全面改革。特朗普表示，他将履行竞选承诺，对美国最大贸易伙伴的进口产品征收关税。但被问及他能否“保证美国家庭不会因他的计划而付出更多代价”时，他承认了不确定性。美国财长耶伦表示，特朗普广泛实施的关税政策可能会破坏在通胀问题上取得的进展，并增加成本。耶伦还对她任期内未能在缩小财政赤字方面取得更多进展表示遗憾。美联储降息预期下，美元理财产品的表现却依然“火热”。市场人士认为，尽管美联储进入降息周期，但在多方面复杂因素的影响下，美元仍存在支撑，短期内美元理财产品对投资者的吸引力仍在。不过，投资者也需要关注市场风险和汇率波动风险，合理配置相关资产。美国国会参众两院军事委员会公布2025财年国防授权法案（NDAA）最终协议文本，该版本兼顾了众议院以及参议院两方的提案，NDAA最新版本显示，生物安全法案未被列入其中。美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.7%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2024年12月13日恒生指数本周跌2.2%，恒生中国企业指数跌2.4%。陈茂波：今年驻港海外及内地公司数目及初企数目均创新高。财政司司长陈茂波在“第二届粤港澳大湾区发展工商大会”大会欢迎午宴时表示，2024年，驻港海外及内地公司的数目和初创企业数目都创新高，显示香港是企业的设立和扩展业务的理想地点。展望未来，会继续努力推进大湾区的融合发展，为各地的工商界创造更有利的营商环境和更庞大的商机。金融方面，包括持续推进证券和金融市场的改革和跨市场联通，以汇聚更多的海内外资金和优质的企业，蓬勃香港资本市场的流动性，为项目和企业提供资金支持。中港证监据报要求投行加快协助中资企业在港上市，港交所正处理约90家活跃上市申请。中港两地监管机构已要求部分全球大型投资银行，协助加快协助中资企业在港上市的速度，反映中国自2023年3月制定的境外融资规定出现转变，当地监管机构加强对境外上市的审查，导致海外融资大幅下降。香港特区政府行政长官李家超在亚洲保险论坛2024上表示，特区政府将继续邀请内地和海外企业在香港建立专业自保保险公司。他重申，香港致力于成为全球领先的风险管理中心，保险业监管局明年将审查基础设施投资的资本要求，帮助保险公司实现资产多元化并支持大型项目。香港特区立法会通过《2024年印花税法例（杂项修订）条例草案》，落实豁免房地产投资信托基金股份或单位转让和期权庄家进行证券经销业务的印花税，以及修订在香港实施无纸证券市场制度下的印花税征收安排。修订条例将于12月20日刊宪。房托基金股份或单位转让和期权庄家进行证券经销业务的印花税豁免将于12月21日起生效。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2024年12月13日 ![]()
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本周一级市场共有14笔发行，市场较为活跃。债券的发行结构涵盖信用直发、担保发行和备证发行，发行币种覆盖离岸人民币，美元和欧元。![]()
数据源：DMI、久期财经，截至2024年12月13日
本周美债收益率整体上行，美国劳工部在周三公布的数据显示，11月份的消费者物价指数（CPI）较上月增长了0.3%，这是七个月以来的最大涨幅。尽管如此，预计美联储仍将在下周进行今年的第三次降息，以支持正在放缓的劳动力市场。本周，2年期美债收益率上行8.63bps，报4.190%；5年期美债收益上行14.01bps，报4.176%；10年期美债收益率上行16.51bps，报4.318%。2-10年国债利差走陡至12.77bps。
境外债二级市场，高收益地产债走势分化，高质量名字，龙湖、新城、绿城表现稳固，beta名字万科走弱1-2pts。工业类名字表现较好，一嗨租车上涨0.5-1pts。复星曲线受实钱需求上涨0.25-0.375pt，西部水泥受隔夜需求上涨1pt。非中国名字，印度非银金融板块受实钱买盘推动，上涨0.125-0.25pt，Adani曲线下跌0.5-1pt。印尼名字价格上涨0.125-0.25pt。日本名字Rakutn曲线下跌0.125-0.25pt。本周境外债市场相对较强，主要是美债收益率企稳后，配置盘开始进场，高收益市场基差有所收窄。![]()
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十大屋苑周末成交15宗 按周反弹1.1倍 重返3个月前高位十大屋苑本周末录得15宗成交，按周反弹1.1倍，重上双位数水平，回到12周前 (即3个月前)的高位，当中零成交屋苑收窄至3个。中原地产亚太区副主席兼住宅部总裁陈永杰表示，近期一手市场未有全新盘推售，购买力回流二手市场，临近年尾，业主愿意让步扩大议价空间，市场以用家为主，遇笋盘亦愿意入市。此外，市场预期本月美国将再次减息，供平过租因素进一步增强买家入市信心，故趁年底前加快入市。元朗采叶庭三房银主盘488万沽 装修残旧有损毁 只略低市价8%二手交投转旺下，银主趁机放盘。元朗采叶庭录本月首宗交投，一伙两房银主盘最新以488万元沽出，呎价约9,587元，跌穿1万元关口。原业主于2001年买入单位，23年间单位帐面升值约341.3万元或2.3倍。美联物业助理区域经理张国成表示，该单位为采叶庭5座低层C室，实用面积509平方呎，两房间隔，属银主盘。据悉，银主最初叫价510万元放盘，近日获外区新买家洽询，经多次议价后，最终减至488万元成交，折合呎价约9,587元。戴德梁行料明年住宅楼价反弹5% 投资者、潜在买家加快入市步伐受减息及放宽物业按揭成数上限带动，住宅市场气氛回暖，戴德梁行预计2024年全年成交量反弹至53,800宗；若明年减息势头能够持续，2025年楼价有望回升5%，成交量轻微再升3%至5%。戴德梁行表示，随着美国联储局在11月一如市场预期再次减息，加上政府在最新一份「施政报告」进一步放宽物业按揭贷款成数上限，住宅市场气氛有所回暖，投资者和潜在买家加快入市步伐。点评
香港房地产市场似乎正在经历一轮复苏，二手市场的活跃交易表明购房者的信心有所恢复。元朗采叶庭的成交虽然由于房屋状况略显折价，但显示出即便在低迷的环境中，仍有买家愿意入市。而戴德梁行的预测进一步增强了市场的乐观情绪，预计减息和放宽按揭政策将刺激成交量上升和价格回暖。随着市场环境逐渐改善，投资者和潜在买家可能会加快入市步伐，寻找合适的投资机会。未来几个月，市场动态将受到经济政策和外部因素的影响，参与者应灵活应对，把握可能的机会。
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3.3. 写字楼及工商铺
「收租王」永伦集团放售湾仔商厦 估值22亿 低6年前买入价23%
商厦市场再传蚀让消息，「收租王」永伦集团持有的湾仔轩尼诗道永伦立方全幢商厦，推出市场放售。第一太平戴维斯表示，该商厦以公开邀约方式，连命名权出售，截止邀约日前为2025年3月18日。该物业最新估值为22亿元，即估值较6年前买入价低约23%。第一太平戴维斯投资部首席资深董事温武忠表示，上述物业位于湾仔轩尼诗道，总建筑面积约128,656平方呎，地盘面积约7,651平方呎，由8层商铺及16层写字楼组成，商铺楼层及写字楼楼层各自配备电梯。每层建筑面积约为2,998至7,338平方呎，层高达3.35至4.72米。温武忠续指，商铺楼层的现租户包括多间食府，租金收入稳定，能为买家提供即时回报，预计每月租金收入约为500万元。中环环球大厦凤凰楼层银主招标放售 市值4.78亿 呎价2.3万银主推出核心甲级商厦放售。中环环球大厦26楼及27楼全层最新获公开招标出售，物业属银主盘，位处大厦顶层及凤凰楼层，市值约4.78亿元，呎价约2.3万元。据悉，物业原由台资财团持有。该财团持有的天后Twenty One Whitfield酒店，早前沦为银主盘，遭银主以2.68亿元蚀卖。第一太平戴维斯投资部首席资深董事温武忠表示，上述物业为中环德辅道中19号环球大厦26楼及27楼全层，属顶层及凤凰楼层，建筑面积约20,766平方呎。物业以现状交吉形式招标出售，市场估值为4.78亿元，折合呎价约2.3万元。点评
香港的商业地产市场正处于调整阶段，永伦集团和中环环球大厦的出售案例显示出市场价值的明显缩水，特别是对于长期持有的物业，业主可能面临较大的财务压力。这种情况反映出当前租金收入和市场需求的疲软，导致物业估值下降。然而，湾仔商厦的稳定租金收入仍然为潜在买家提供了即时回报的机会，显示出即使在低迷环境中，优质资产仍然有其吸引力。展望未来，市场参与者需要关注经济复苏的迹象以及政策变化，寻找合适的投资机会，以应对当前的挑战并把握潜在的收益。
4. 天风证券研究所重要观点
宏观：人口财政与城镇化下半场。1. 经济转型离不开制度改革。尽管市场对改革的关注较少，但我们认为本届三中全会给出的改革路径恰恰顺应了经济结构转型的需要。2. 用“人口财政的新循环”和“以公共服务和营商环境拉动经济可持续性增长的质量锦标赛”取代“土地财政的旧循环”和“唯GDP论的数量锦标赛”是制度改革的核心。近期出台的一揽子稳增长增量政策有望提振市场的短期信心，而正确且务实的改革举措才是市场长期信心反转的底气。
固收：先交易货币宽松，再关注超常规工具。1. 整体来看，本次会议相当于“926”政治局会议的延伸，2025年宏观政策力度大概率相比今年显著增加，结合货币、财政、股市的表述，本次会议的政策定调与2008年较为相似。2. 对于债市，后续即使有超常规的逆周期调节，但只要降息在途，债市就可以保持乐观，无非是曲线形态可能存在平与陡的阶段性变化。超常规的逆周期调节工具落地后，逐步关注政策底到金融底的变化。策略：政治局从加力到超常规。1. 中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年以来经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。2. 新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 金工：1. 展望下周，市场一直期待的重磅会议或将近期召开，最终表述是否超预期对风险偏好的影响较大，同时12月17日再度进入美联储议息窗口，对全球的风险资产都会产生新的预期，结合模型的技术指标，市场处于中期格局转变的临界点，我们建议保持中等仓位，保留腾挪空间，静待事件落地。2. 行业配置模型显示，当前行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐地产/医药等相关行业；此外TWOBETA模型12月继续推荐科技板块，建议关注人工智能和机器人。综合来看，当前行业建议关注地产/医药等相关行业和人工智能和机器人。风格上，红利资产有望迎来超配时点。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至70%。家电：1. 锌锰电池未来下游需求潜力较大，未来或将温和增长。据智研瞻产业研究院数据显示，中国干性电池市场从2018年的456.8亿元增长至2022年的600.1亿元，CAGR为7.1%，保持稳健增长态势。2. 锌锰电池竞争格局成熟稳定，南孚为国内该领域的龙头企业。从全球范围来看，锌锰电池市场主要由国际公司品牌商和国内优秀电池企业占据。电子：1. AI终端放量+技术升级，带动AISOC量价齐升。根据MarketsandMarkets，SoC市场规模受益AI和机器学习等需求，预计将从24年1384.6亿美元增长到29年2059.7亿美元，预计CAGR达到8.3%。2. 国内终端接续发布，国产SOC有望重点受益。我们认为随着AI应用落地终端，有望开启AIOT需求快速增长，其中SOC作为核心芯片，科技创新+AI需求有望带动AISOC量价齐升。汽车：1. 2024年11月新能源汽车数据跟踪。订单方面，11月第4周6家车企新增订单14-15万辆，较23年同期+42%至+47%；11月全月8家车企新增订单71-72万辆，较23年同期+51%至+56%。2. 核心看点：1）车企B订单全月突破4w，较23年同期增长超120%，远超新势力车企整体增速水平。2）车企L新车发布，全月订单超5.5w，较23年同期增长超160%。新车订单市场反应良好，全月订单完成率111%。3）11月全月3家车企超额完成月初预计订单，整体订单完成率93%。建筑建材：1. 我们认为水泥行业供给侧改革的历程整体可分为“两步走”，第一步通过对新增产能进行控制以及全国范围内错峰生产的推广，实现了“减产量”的效果，并推升行业利润在2019年创下新高。2. 当前水泥行业正逐渐进入供给侧改革的第二阶段，有望借助环保、双碳政策以及企业并购重组等市场化行为来实现实际产能的退出。3. 短期来看，错峰生产仍是调节供需平衡最有效的手段，进入2025年后，随着限制超产政策的逐步趋严，倒逼企业通过补足超产指标等方式退出中小产能，行业有望开始实现真正意义上的产能出清，而2027年开始将进入碳交易深化完善阶段，行业产能优化效果有望进一步显现。本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
