茶百道
(2555 HK)
首次覆蓋: 供應鏈體系賦能小店經營，
品牌運營助力持續擴張
买入(首次覆盖) |
投資要點/Investment Thesis
投資要點/Investment Thesis
茶百道是中端現制茶飲市場的領軍品牌，依托加盟模式實現穩定營收
公司約95%的營收來自向加盟商銷售貨品及設備，2021-2023年期間，營收和淨利潤均保持雙位數增長。公司具備標準化開店流程和完善的供應鏈支持，推動小店模式的快速擴展。隨著一綫城市門店密度趨於飽和，公司將擴展重心轉向三綫及以下城市。我們預計2024至2026年，新增門店數量分別爲656家、697家和618家，期末總門店數量將達到8,438、9,135和9,753家，到2028年總門店數量將達到10,565家，實現持續穩健的增長。
中國茶飲市場增長潛力巨大，頭部品牌加速擴張步伐
根據弗若斯特沙利文的數據，2023年中國現制茶飲市場規模達2,473億元，2018-2023年複合增長率爲25.2%；約3,000個品牌參與競爭，市場集中度（CR5）爲40.2%。隨著現制茶飲市場連鎖化率的提升，尾部品牌生存空間受到擠壓，價格、産品和營銷等方面的競爭愈加激烈。賽道競爭白熱化，各品牌紛紛推出加盟優惠政策以加快擴張步伐，搶占下沉市場空間。憑藉卓越的産品力、强大的品牌建設、出色的加盟模式運營能力，以及綫上綫下渠道的全面打通，2023年茶百道按零售額計算的市場份額達到6.8%，位居中國現制茶飲市場第三。
品牌塑造與産品創新鞏固市場領先地位，海外擴張打造成長第二曲綫
公司在品牌塑造和产品创新方面不断深耕，经典产品备受欢迎，季节性限量及联名新品进一步提升了品牌的新鲜感和市场吸引力；构建线上线下全链条营销网络，通过主流社交平台扩大在线影响力，并通过跨界联名为品牌注入独特文化价值。同时，公司推出“咖灰”子品牌进军咖啡市场并积极推动出海战略，重点关注东南亚市场。截至2024 年6 月30 日，公司已在韩国、泰国及澳大利亚分别开设4 家、2家及1 家门店。
投資建議/Investment Ideas
預計公司2024/2025/2026年營業收入分別為48.33/53.51/58.33億元人民幣，對應yoy分別為-15.3%/10.7%/9.0%。經調整歸母淨利分別為10.42/11.71/12.95億元人民幣，對應yoy分別為-16.4%/12.3%/10.6%。扣非 EPS分別為0.76/0.85/0.94港幣（CNH/HKD=1.0716）。參考同產業可比公司估值，我們給予公司16x 2025年P/E估值（與產業中位數相當），對應目標股價為HKD13.58，對應目標漲幅為44.8%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
风险提示：门店扩张不及预期；加盟商拓展不及预期；食品安全风险；消费者偏好改变
Email: research@tfisec.com
TFI research report website:
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