宏观专题 | 美林时钟是如何演绎的?现在是什么阶段?

文摘   2024-11-27 22:03   广东  
美林时钟,大家都不陌生,它是根据经济增长和通胀两个维度,把一轮周期划分为了4个阶段。低增长低通胀,通常对应衰退期,股票、商品处于熊市,债券是强牛市。高增长低通胀,对应复苏期,往往也是股市的黄金阶段,经济贝塔强的话,大盘成长可能会更加占优。商品这个阶段也会逐渐触底,而债市则开始熄火。接着是高增长高通胀,对应经济过热期,市场风险偏好越来越高,可能会开始炒科技,炒周期,小盘和资源类股票更占优势。最后是低增长高通胀,原则上来说对应滞胀期。但中国现在出现高通胀,其实并不容易,上一次滞胀还是久远的2011年。所以这个阶段,基本就到了过热末尾衰退初期,债市已经有走牛迹象。股市开始走熊,商品可能还在上演最后疯狂,红利风格因为有周期成分,所以也会有一定滞后表现。市场下跌或许能先抗一刀。

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而美林时钟只有经济和通胀两个维度,但对于中国市场来说,政策的变化,往往也会对股市以及风格,产生较大影响。所以也要把货币信用周期考虑在内。如果说把两张图合二为一,镶嵌穿插后,就形成了我们这张美林时钟+信用周期的综合定位图。

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宽货币+紧信用,一般对应的就是美林时钟衰退后期到复苏前期阶段。央妈开启货币宽松,但由于市场需求不足,资金尚未传导至实体经济。所以市场利率可能会加速下滑,债市处于强牛。因为经济环境较差,信用紧缩,做信用下沉风险较大,所以这个阶段中长期利率债优先。尽管此时经济体感依然较差,但由于政策转向,流动性宽松,因此股市可能随时会爆发一级火箭行情。价值风格抗跌先搭台,然后成长风格唱戏。小盘成长在估值修复阶段,可能弹性更足一些。一方面因为之前大概率超跌,另外也是因为流动性宽松环境,小票更容易被推起来。2019年初,包括22年到今年,中间一级火箭多次点火的时候,大体上都呈现了这个规律。

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宽货币+宽信用,对应的是经济复苏后期到过热前期阶段。社融M1如果企稳回升,也就意味着信用传导开始通畅。资金流入实体当中,经济迎来复苏。二级火箭往往也是起步于此,如果市场对经济复苏预期强烈,那么相对更能反映基本面的大盘成长风格,往往会在这个阶段跑出优势。并且随着业绩回升显著,PPI走出通缩,市场对于周期股的关注度也逐渐加强。信用债风险降低,但债市整体逐渐偏空。当市场情绪越来越亢奋后,配合一些科技浪潮概念加持,小盘股可能又会重新占据优势,股市逐渐往三级火箭行情演绎。比如2015年,2021年基本都是这个规律。

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紧货币+宽信用,基本就是经济周期的尾声,央妈开始收缩流动性,抑制经济过热势头。股市处于最后的疯狂期,一些板块可能已经率先下跌。这个阶段商品类资源股,大多来到最鼎盛时期,所以红利在周期顶部,可能会比大盘成长类,晚见顶一些。另外就是科技成长小票方向,可能也在上演最后的疯狂,合理的增速已经满足不了投资者,市场到处找题材,炒预期,能讲故事的公司继续大涨。

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紧货币+紧信用,就是我们说的泥沙俱下阶段了,经济大幅回落。如果通胀比较高,可能会有一波股债双杀,然后商品也开始进入熊市,此时现金短债为王。而通胀不高的话,长债可能会快速衔接,逐渐走牛。泥沙俱下过后,经济磨底,投资者信心脆弱,市场风格可能又会回到红利价值,高股息方向。央妈开启逆周期调节,转回宽货币+紧信用周期。

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所以这就是一轮周期下,资产和风格的轮动逻辑。但还是要强调,这只是一轮周期中,风格运转的理想情况。实际过程中,并非完全按照这个顺序演绎。那么这一次能不能真正的启动二级火箭,彻底进入宽货币,宽信用周期呢?目前从政策给出的方方面面的力度来看,大概率也不会过于的遥远。


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