美国的大选落幕，特朗普当选新一届总统，那么接下来会发生什么事？
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图片来源于：高盛我们先来看看市场的反应，首先是外汇市场。欧元相对美元贬值接近2%。从幅度上来看，这是历史分布3+个标准差之外的异常事件。有意思的是，在大选结束后，波动最大的货币不是墨西哥比索或者人民币汇率，而是欧元。这或许是另一个宏观投资的经典案例，告诉我们最成功的宏观投资者几乎不跟随潮流投资，他们总是在找下一个群体可能的动向，提前布局。原先没有人意识到欧元，但现在市场主流开始明白美国关税大棒也会重击欧元。就好比在2018-2019年关税因素曾经导致(波动率调整后)欧元贬值。这一次，除了关税，特朗普还要求欧洲增加国防开支(NATO相关)，因此，美元在汇市全线上涨。![]()
图片来源于：高盛另外，现在还有不少投资者认为，因为“美联储降息”，所以美元升值幅度不会太大。不过这个观点或许要存疑，其中的理由在于，欧洲美元(Euro Dollar)系统。欧洲美元市场是美国人建立起的海外美元市场，为了方便境外实体用美元贸易。在国际美元支付体系下，海外实体慢慢累积了不少美元债务，目前规模超过10万亿美元对于持有美元债务的海外实体来说，美元流动性非常重要。所以，在欧洲美元系统下，美元汇率出现了相对于经济增长的某种“微笑曲线”![]()
图片来源于：中金证券1.当世界其他地区增长乏力时，海外实体在美元债务压力下在汇市上追逐美元流动性，导致美元升值；2.当世界其他地区增长还不错时，国际市场上美金供给充足，美元贬值；3.当世界经历债务去杠杆化时(比如衰退期间)，美元也会升值目前，我们大概正处在微笑曲线的左边--美国名义增速超过世界其他地区，美元升值是另一个“央行降息因此美元贬值”的反面论据。绝大多数情况下，在美联储首次降息之后90天里美元汇率不会有太大变化。但1995年(软着陆，图中深蓝线)和今天，美联储降息后美元却开始升值。其原因就是美国经济超跑全球。因此，除非美国增长开始跑输海外，否则随着市场对特朗普的外交/外贸政策了解越深，美元会持续保持强势。![]()
图片来源于：高盛除开汇率市场，再来看看债券市场，在大选之后，债券市场的收益率出现了熊市陡峭化。熊市陡峭化发生，意味着所有期限的收益率一起走高，且长期收益率上升的速度比短期要快。目前国债市场的反应符合下面两个宏观情景:2.不确定性显著增加，长期投资面临更多的利率风险，投资者要求更高的风险溢价。目前的情况，大概率是两者兼有。特朗普给企业减税，能促进名义增长上行；但同时，他的任期里将会有很多不确定，因此投资者要求有更多的风险补偿。![]()
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