1. 境外股票市场
1.1. 港美股一级市场
本周美股市场上涨，标准普尔500指数涨0.9%，道琼斯工业指数涨1.1%，纳斯达克指数涨1.0%。美联储古尔斯比表示，通货膨胀率正在下降到2%；劳动力市场接近稳定的充分就业；随着美联储接近利率的稳定水平，放缓降息步伐可能是明智之举。美联储的鲍曼表示，美联储应在货币政策上采取谨慎态度；美联储可能比政策制定者目前认为的更接近中性政策；通货膨胀仍然令人担忧；同意支持11月美联储降息，因为这与她逐步降低利率的偏好相一致。美国当选总统特朗普的团队计划将“构建完全自动驾驶汽车的联邦框架”作为美国交通部的优先事项之一。特朗普团队正在寻找合适的人选来领导美国交通部，以制定监管自动驾驶汽车的政策框架。美国上周初请失业金人数下降6,000人至21.3万人，降至4月以来的最低水平，市场预期为增至22万人。分析人士指出，这表明11月美国的就业增长可能会出现反弹，可能会直接决定美联储在12月是否再次降息。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2024年11月22日恒生指数本周跌1.8%，恒生中国企业指数跌2.4%。香港与内地资本市场的互联互通机制迎来十周年。香港特区政府财政司司长陈茂波在网志中表示，未来推动“互联互通”进一步深化发展，要继续发展“互联互通”作为联系内地和国际市场的纽带作用，要联通传统欧美市场和新兴市场，让各方实现更多互利共赢。香港交易所发布的《内地与香港资本市场互联互通十周年白皮书》指出，过去十年，互联互通已经成功将股票、债券、ETF等产品纳入合资格标的范围。未来还可以进一步探索将合资格ETF标的的底层资产从股票拓展至更多资产类别。国际投资者对香港保持信心，力拓东盟等市场。财政司司长陈茂波在国际金融领袖投资峰会主峰会上发表主题演讲，他表示近年市场不时出现对本港金融服务业的误解，特别是资金流出的评论，然而，国际投资者继续对香港保持信心，银行存款、资产及财富管理业务持续增长，在本港的资产管理规模当中，内地及海外投资者占比逾一半，认为香港作为国际金融中心仍然保持活力，让投资者和企业营商保持蓬勃发展。证监会：新经济企业在港股市值占比提升至接近四成。证监会主席黄天佑出席港交所互联互通十周年高峰论坛致辞时表示，一直以来香港发挥差异化优势，与内地市场形成互补，助力国家高质量发展，同时让海内外的投资者分享发展红利。香港交易所发布消息称，目前多项互联互通优化措施正在筹备中，包括在沪深港通中引入大宗交易、将REITs纳入沪深港通，以及将人民币股票交易柜台纳入港股通。陈翊庭：何立峰对香港3点建议一直是港交所着力发展领域。恒指公司与港交所合作推出的“恒生香港交易所沪深港通中国企业指数”于21日面世，港交所行政总裁陈翊庭在相关活动上表示，国务院副总理何立峰日前到香港出席国际金融领袖投资峰会时作主题演讲，对香港提出3点建议。港交所行政总裁陈翊庭形容，何立峰与内地几位监管机构领导的发言为香港打了一支强心针，认为中央坚定表达对香港的支持。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2024年11月22日 ![]()
![]()
本周一级市场共有12笔发行，市场较为活跃。债券的发行结构涵盖信用直发、担保发行、备证发行和维好发行，发行币种覆盖离岸人民币和美元。![]()
数据源：DMI、久期财经，截至2024年11月22日
本周美债收益率长端下行，美国上周初请失业金人数降至七个月新低，10月成屋销售强劲反弹。本周，2年期美债收益率上行2.84bps，报4.332%；5年期美债收益下行2.29bps，报4.284%；10年期美债收益率下行3.53bps，报4.404%。2-10年国债利差走平至7.24bps。境外债二级市场，高收益地产债走势疲软，beta名字龙湖、万科、新城下跌2-3pts。万达传出展期传闻后，长端最多下跌3-5pts，随后有所触底反弹，最终收跌1-2pts。工业类名字表现较为稳定，西部水泥受到隔夜需求上涨1.5pts，宏桥价格持平。普洛斯和复星曲线微跌0.25pt。非中国名字本周受印度阿达尼被美国起诉新闻拖累影响，Adani 曲线整体下跌3-5pts，欧美有实盘买家入场抄底，印度其他名字下跌2.25-0.75pt不等。印尼名字相对稳定。日本名字Rakutn曲线受情绪面影响上涨0.5pt。本周境外债市场走势较弱，地产债延续调整，印度板块受负面新闻影响，同时美债收益率维持高位震荡，但经过此轮下跌后，亚洲美元债整体收益率已相对比较吸引。![]()
![]()
十大屋苑周末录6宗成交 按周跌25% 创4个月新低十大屋苑本周末录得6宗成交，较上周录8宗下跌25%，零成交屋苑录7个，属约4个月新低。中原地产亚太区副主席兼住宅部总裁陈永杰表示，减息后大市气氛向好，看楼活动也活跃，但近期港股较为波动，恒指也跌穿两万点水平，影响部分投资入市决定，加上美国总统选举结束不久，部份买家对其减息取态采观望态度，加上部份业主议价空间略见收窄，影响二手交投步伐。周末新盘录37宗 急跌4成 洪水桥汇都 I 三房户全沽清减息效应降温，市场交投转慢。过去两日（17、18日）新盘市场录得37宗成交，较上周的61宗下跌39%，更较上月每个周末逾400宗的交投量大幅减少。当中泛海国际（0129）旗下洪水桥汇都I周末录得3宗成交，套现约1,486.7万元。项目现时全数可推售之三房户已沽清。亚洲区楼价明年势反弹 机构料香港领先其他市场 升幅达10%本港楼价由高位跌近三成，据《Bloomberg Intelligence》报告，亚洲主要市场的房地产价格预计将在未来一年内上扬，其中香港将领先于其他市场。报告指出，除了香港外，明年新加坡、澳洲和日本的房屋价格亦会上升。其中，受美国减息及支持楼市的措施正提振本港楼市，预料更多买家入市，估计明年本港住宅价格升幅达一成；至于澳洲则上涨7%至8%，新加坡及日本则分别录得3%和2%的温和升幅。点评
香港房地产市场正经历明显的冷却，周末新盘成交量骤降，反映出市场需求的放缓和购房者信心的减弱。然而，洪水桥汇都 I 能够售罄，显示出特定区域和类型的物业仍具吸引力，尤其是针对家庭买家的需求。值得注意的是，机构的乐观预测指出，随着美国减息和相关政策对市场的支持，香港楼价可能在明年反弹，这为投资者提供了希望。总体来看，尽管短期内成交量下滑，但长期看似乎仍有回暖的潜力，市场参与者应关注经济趋势和政策变化，以把握未来的机会。![]()
3.3. 写字楼及工商铺
中原：上月商厦租赁表现佳 单月526宗按年增26%减息周期启动后，市场气氛回暖，企业扩充业务活动明显增多。中原(工商铺)最新统计，10月份商厦市场录得约526宗租赁成交，涉及楼面面积约156万平方呎，较去年同期分别大幅上升约26.44%及约50.51%。港岛及九龙整体甲厦吸纳情况见改善，而东九龙区空置率下跌幅度较大，观塘区空置率按月递减约1.87个百分点至11.07%，创年内新低。中原(工商铺)预期，11月份联储局再度减息，有助进一步提振经济氛围，配合加上圣诞及新年前为企业搬迁旺季，相信商厦租赁市场于年底前会维持活跃。尖沙咀蝉联亚太区最贵零售街道 呎租千元升7% 惟跌出全球三甲戴德梁行发表《全球主要零售大街》(Main Streets Across the World)旗舰报告，尖沙咀在全球最贵零售租金排名第四，跌出全球三甲位置。不过尖沙咀继续位居亚太区最昂贵零售地段榜首，该街道每月平均呎租约1,045元，按年增长7%。报告指出，在追踪的138个零售街区中，共有79个地段录得租金增长，仅有19个街区录得跌幅，而全球平均租金涨幅为4.4%。其中香港尖沙咀租金录得增长，按年上升7%。在亚太区零售市场表现方面，香港继续在全球排名中名列前茅，今年位列第四。戴德梁行香港董事总经理萧亮辉表示，香港保持其作为全球顶级零售地段之一的地位，反映即使营商环境充满挑战，香港的零售市场依然展示其韧力及吸引力。点评
香港的商业地产市场在减息周期的推动下，显现出积极的复苏迹象，商厦租赁成交量的显著增长表明企业对扩展业务的信心增强。这种趋势可能与经济环境的改善和即将到来的节日季节有关，预计市场活跃度将持续上升。然而，尽管尖沙咀的零售租金增长，显示出该地区依然具备吸引力，但全球排名的下滑提醒我们，香港面临的竞争日益激烈。整体来看，尽管市场环境仍有挑战，香港的商业地产仍展现出韧性，未来的发展潜力值得关注。投资者应把握这一机会，重点关注具有增长潜力和租金回报的优质资产。宏观：出口退税宏观深意：1. 2024年11月5日财政部、税务总局决定取消铝材、铜材以及部分油脂产品退税，同时将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。2. 降低或取消出口退税，有利于推动低效率企业的产能出清，修复高效率企业的利润率。出口退税率直接影响到企业利润水平，取消或降低出口退税让竞争力弱、对出口退税依赖度高的企业退出市场，提高行业集中度，竞争力强、效率高的企业反而受益，提高盈利能力。3. 观点：本次出口退税或是国内经济转型的一个体现，本质上是通过补贴海外消费者来提高企业出口商品竞争力。固收：OMO投放解读：1. 自去年三季度以来，央行逆回购操作精细化程度显著提高：一方面，央行希望通过公开市场投放，维护一个更加稳定的价格信号，让资金利率更贴近主要政策利率，进而增强“重价不重量”的市场观念和市场预期；另一方面，央行还会在特定阶段通过数量信号表达政策立场，例如引导金融市场表现。2. 总体判断：无论是税期、配合财政，还是内外均衡等多元目标，落脚点都是稳定价格信号本身。但市场或仍能从每日投放规模中，体会央行对金融市场表现的态度。
策略：赛点2.0第二阶段难免宽幅剧烈震荡：1. 把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。2. 惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。
金工：指数处于变点位置附近：1. 建议在保持战略仓位不变的前提下，调整至防御板块，等待信号的进一步明确。行业配置模型显示，当前行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐农业。2. 当前行业建议关注农业和消费电子/游戏。风格上，受风险偏好和周五市值管理要求的影响，低pb和高股息资产短期有望迎来超额。
食饮：1. 整体看24Q3业绩稳健增长，增长环比提速，利润弹性持续释放。展望全年，我们认为需求或平稳，大众消费持续复苏，在成本下降趋势下，利润弹性或将释放。2. 我们建议关注3条主线：1）业绩具备较强稳定性的企业；2）或享改革红利的企业；3）享受复调红利的企业。电子：1. 24Q3消费电子整体收入增速进一步提升，利润增速有所放缓，盈利能力环比略有改善，同比有所下滑，主要受毛利率下滑和汇兑损失财务费用增加影响，消费电子行业扩产呈现一定复苏趋势。2. 消费电子终端24Q3销量情况：智能手机：苹果手机24Q3出货量增长稳健，增速相比24Q2有所放缓，安卓出货量增速有所放缓，受基数效应和今年部分品牌高端旗舰机型较去年推出节奏有所推迟影响。通信：1. 持续看好AI算力供应链（光模块、PCB、GPU模组制造、交换机、AIDC等环节）以及液冷和新应用（AI机器人/AIPC/AI手机等）；2. 受益出海趋势及国内海风拐点的低估值海缆，出海趋势&头部集中趋势的控制器领域；3. 积极关注卫星/低空进展。金属与材料：1、铝材出口退税政策取消，内外盘铝价表现大幅劈叉。2、出口退税涉及产品较广，且影响企业成本幅度较大。3、成本或将通过提升加工费、内外盘价差扩大等方式进行转嫁。长期来看考虑到中国铝加工行业较国际相比具有比较优势，且全球铝材的供需平衡在短期内难以重塑，我们预计出口退税带来的成本增加将通过铝加工企业提升加工费以及内外盘价差扩大的方式转嫁给海外消费者。基础化工：1、2024年前三季度营收同比微增，利润承压同比下滑。2、国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经回落至零值附近，阶段性在建已经达峰。建筑建材：1. 9 月底开始利好政策频出，10 月PMI回升至枯荣线以上，随着 Q4 地产供需两端政策力度加大落实，以及中央化债政策刺激下形成基建投资增量，建材需求有望企稳回升，基本面或有积极改善。新材料下游需求成长性更优，药用玻璃业绩表现优异。2. 传统建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望兑现: 消费建材板块石膏板一枝独秀，24Q3 水泥盈利显著改善。本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
