观点小结
核心观点：中性 棕榈油：棕榈油短期价格存在过热风险，上方价格空间较小；随着11月后印度需求进入相对淡季，预计短期价格会有所回调，但由于产地同样进入减产季，预计回调幅度有限，棕榈油依旧维持回调做多的思路。菜、豆油：国内菜油驱动依旧来自着政策；国际菜、豆油短期受北美价格压制，而南美豆油价格走强将逐步抬升国际油脂价格重心，为中期油脂价格的上涨进行铺垫。
产地：中性 马来10月目前依旧维持去库预期，且库存水平同期偏低，增长季累库未能兑现；印尼产量从与马来的价差看恢复较好，产地精炼利润走强预计随着短期印度需求的告一段落，价格将伴随利润有所回落。
需求：偏空 印度棕榈油需求的持续增量将随着11月排灯节的到来月结束逐步收缩，在印度需求进入淡季后预计棕榈油产地报价将有所回落。
01
棕榈油情况
数据来源：mpob，大地期货研究院
印尼：数据对产量以及低库存的验证
23年3-4季度“厄尔尼诺”导致的印尼产区干旱，使得印尼从24年5月开始产量出现了大幅的收缩，虽然数据上也兑现8月下旬产量开始恢复的情况，但对应的印尼库存却一直维持在历史最低位。且从印尼国内的消费情况看，1-8月累计消费增量为70万吨，其主要是由于生柴消费的增量，因此在消费上也没有看到过于异常的状况。最终，从价格运行的过程也可以反应印尼库存的真实性。
数据来源：mpob，大地期货研究院
印尼&马来价格：对东南亚价格走势的思考
马来与印尼CPO招标价的走扩，反应目前市场对于两地产量的预期，就印尼而言种植园反馈的增产信息肯定没有问题的，对于价格的影响更多是传导时间问题。而价差的走扩则意味着印尼的供给情况相较马来是在持续的好转。
不过留给产地的增产窗口期确实太短了，很难保证印尼9-10月的增产能提供多大的累库空间。因此虽然目前产地基本面对棕榈油价格突破9000的边界看起来缺乏驱动，但盘面价格的回调依旧是做多建仓的良好时机。
印尼价格：过热与风险
数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院
02
天气
马来降水：IOD负相位进行，拉尼娜的预期减弱
数据来源：路透，大地期货研究院
印尼降水：IOD负相位进行，拉尼娜的预期减弱
03
豆、菜、葵
欧洲：来自北美的价格压力
欧洲四大油脂价格走势的分化主要原因还是北美油籽油脂的价格压力，受减产影响供给端偏紧的葵油与棕榈油的涨势迅猛，且与豆油和菜油维持较大价差；而作为同样减产的欧洲菜油，由于加拿大的相对丰产以及和中国的关税争端，使得加菜籽成为了全球菜籽的价格洼地，从加菜籽与澳菜籽、欧菜的价差来看，替代与进口利润已极为明显，但目前还未看到启动实际的贸易流，因此加菜籽、美豆油对欧洲以及全球油脂价格依旧存在压制。换言之等到北美油脂价格启动，或者在全球油脂存在年度去库的预期下，北美油脂价格有着较高的潜在的做多性价比。
数据来源：路透，彭博，大地期货研究院
南美：由“托底”向“驱动”的转变
此前，巴西、阿根廷与美豆油价格的持续倒挂我们可以认为是对全球油脂价格的持续性托底，而目前由于南美豆油基差的持续走强，以及以南美为参照的国际豆棕价差的回归表明，原本为全球油脂价格托底的南美，其本身已经拜托北美定价的束缚逐渐显现驱动。
作为目前全球传统生柴的两个新增亮点国家之一的巴西，其确实为今年南美豆油的增产提供了新的需求增量，而随着南美与棕榈油价差的回归，国际油脂整体的价格重心也开始缓步上移。
数据来源：彭博，路透，大地期货研究院
04
需求端
印度：短期即将见顶的需求与价格
随着11月印度排灯节的到来，印度国内的油脂需求以及价格也即将见顶。短期看作为目前高价棕榈油下游最大的需求端，印度需求增速的季节性下滑将导致棕榈油价格的阶段性见顶。
不过由于目前印度库存并不高，且由于印度需求的整体提升，淡季的油脂消费变化幅度也相对平滑。因此后期印度的需求仍会为减产的棕榈油提供较好的需求支撑，因此在减产的四、一季度中印度的需求依然是做多棕榈油的驱动保障。
中国：以较低的棕榈油库存面临减产季
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