原油周报
信达能源
本文源自报告:《原油周报：美国对俄罗斯制裁力度超预期，国际油价继续上涨》 | 发布时间：2025年1月19日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：左前明，能源行业首席分析师，S1500518070001；胡晓艺，石化行业分析师，S1500524070003。
摘要
【油价回顾】截至2025年1月17日当周，油价继续保持上涨。本周，EIA月报上调美国及全球供应预期，但上周美国原油库存大幅下降，且市场继续关注美国对俄罗斯实施新制裁扰动供应的影响（详见20250113发布点评《美国对俄罗斯发起新一轮制裁，原油市场受此影响多大？》），国际油价仍表现强劲，不过俄罗斯ESPO原油价格受美国新一轮制裁影响有所下跌。截止本周五（1月17日），布伦特、WTI油价分别为80.79、77.39美元/桶。
【油价观点】我们认为，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，原油供给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在。而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。
【原油价格】截至2025年01月17日当周，布伦特原油期货结算价为80.79美元/桶，较上周上升1.03美元/桶（+1.29%）；WTI原油期货结算价为77.39美元/桶，较上周上升0.82美元/桶（+1.07%）；俄罗斯Urals原油现货价为76.92美元/桶，较上周上升3.24美元/桶（+4.40%）；俄罗斯ESPO原油现货价为69.22美元/桶，较上周下降5.42美元/桶（-7.26%）。
【海上钻井服务】截至2025年1月13日当周，全球海上自升式钻井平台数量为379座，较上周减少6座，其中北美、欧洲、东南亚、其他地区分别减少2、1、1、2座；全球海上浮式钻井平台数量为145座，较上周增加2座，其中欧洲、南美、其他地区分别都增加1座，东南亚减少1座。
【美国原油供给】截至2025年01月10日当周，美国原油产量为1348万桶/天，较上周减少8万桶/天。截至2025年01月17日当周，美国活跃钻机数量为478台，较上周减少2台。截至2025年01月17日当周，美国压裂车队数量为188部，较上周减少7部。
【美国原油需求】截至2025年01月10日当周，美国炼厂原油加工量为1664.7万桶/天，较上周减少25.5万桶/天，美国炼厂开工率为91.70%,较上周下降1.6pct。
【美国原油库存】截至2025年01月10日当周，美国原油总库存为8.07亿桶，较上周减少146.2万桶（-0.18%）；战略原油库存为3.94亿桶，较上周增加50.0万桶（+0.13%）；商业原油库存为4.13亿桶，较上周减少196.2万桶（-0.47%）；库欣地区原油库存为2080.3万桶，较上周增加76.5万桶（+3.82%）。
【美国成品油库存】截至2025年01月10日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为24356.6、1440.6、13201.5、4369.8万桶，较上周分别+585.2（+2.46%）、+12.0（+0.84%）、+307.7（+2.39%）、+207.2（+4.98%）万桶。
相关标的：中国海油/中国海洋石油(600938.SH/0883.HK)、中国石油/中国石油股份 (601857.SH/0857.HK)、中国石化/中国石油化工股份(600028.SH/0386.HK)、中海油服/中海油田服务 (601808.SH/2883.HK)、海油工程(600583.SH)、中曼石油(603619.SH)等。
风险因素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。（7）全球2050净零排放政策调整的风险。
一周原油点评：
▪油价回顾▪
截至2025年1月10日当周，油价继续保持上涨。本周，中国12月财新PMI连续三个月扩张，中国将增加发行超长期特别国债刺激经济，市场对中国经济前景乐观。同时，市场担忧西方国家对俄罗斯和伊朗的制裁将导致供应收紧及美国冬季风暴支撑，国际原油价格冲高。截止本周五（1月10日），布伦特、WTI油价分别为79.76、76.57美元/桶。
▪油价观点▪
受能源政策、投资者压力、成本上升、优质区块损耗等影响，美国页岩油长期增产能力有限且存在瓶颈；加之美国未来几年将持续补充2022年释放的战略原油储备，市场上商业原油库存放量有限，且将进一步抽紧全球供应；俄罗斯或将因资本开支不足加速原油产能衰减，俄罗斯原油长期产量或将下降；美国与伊朗关系有不确定性，2023年伊朗已出现增产，当前即使伊朗全部释放剩余产能，也仅有不到50万桶/天，影响能力有限；美国虽已放松对委内瑞拉管制，但受投资和重油开发技术等问题影响，委内瑞拉短期无剩余产能供其大幅增产，且当前的暂时性制裁放松已明确不会延续。我们认为，当前OPEC+减产联盟减产控价的能力较强，220万桶/天自愿减产已延长至2025Q1，2022.10最初启动的200万桶/日集体减产和2023.4最初启动的165万桶/日自愿减产仍延长至2026.12，且OPEC+重申承诺实现和维持稳定的石油市场，长期来看，沙特阿美已不再扩大原油产能。根据我们测算，即使考虑到经济增速放缓和新旧能源转型，未来3-5年全球原油需求仍有望保持增长，原油供给能力较难满足需求增量。因此我们认为从中长期来看，油价或将持续处于中高位运行。
我们认为，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期推升的本质在于供给端，全球主要产油国的资本开支和产量释放，或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，即过去资本开支不足和资源劣质化引发的当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，原油供给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在。而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。
石油石化板块表现：
截至2025年1月17日当周，沪深300上涨2.14%至3812.34点，石油石化板块上涨2.98%。
截至2025年1月17日当周，油服工程板块上涨8.21%，油气开采板块上涨4.05%，炼化与贸易板块上涨1.92%。
截至2025年1月17日当周，油气开采板块自2022年以来涨幅197.57%，炼化及贸易板块自2022年以来涨幅30.31%，油服工程板块自2022年以来上涨11.94%。
▪上游板块公司股价表现▪
截至2025年1月17日当周，上游板块股价表现较好的为准油股份（+17.81%）、海油发展（+13.89%）、潜能恒信（+13.78%）、通源石油（+11.66%）。
原油价格：
原油价格：截至2025年01月17日当周，布伦特原油期货结算价为80.79美元/桶，较上周上升1.03美元/桶（+1.29%）；WTI原油期货结算价为77.39美元/桶，较上周上升0.82美元/桶（+1.07%）；俄罗斯Urals原油现货价为76.92美元/桶，较上周上升3.24美元/桶（+4.40%）；俄罗斯ESPO原油现货价为69.22美元/桶，较上周下降5.42美元/桶（-7.26%）。
原油价差：截至2025年01月17日当周，布伦特-WTI期货价差为3.4美元/桶，较上周扩大0.21美元/桶；布伦特现货-期货价差为1.62美元/桶，较上周扩大0.86美元/桶；布伦特-俄罗斯Urals价差为3.87美元/桶，较上周收窄2.21美元/桶；WTI-俄罗斯Urals价差为0.47美元/桶，较上周收窄2.42美元/桶；布伦特-俄罗斯ESPO价差为11.57美元/桶，较上周扩大4.9美元/桶；WTI-俄罗斯ESPO价差为8.17美元/桶，较上周扩大4.69美元/桶。
相关指数：截至2025年01月17日，美元指数为109.38，较上周下跌0.25%；LME铜现货结算价为9132.00美元/吨，较上周上涨1.52%。
海上钻井服务：
已有合同的钻井平台数量：截至2025年1月13日当周，全球海上自升式钻井平台数量为379座，较上周减少6座，其中北美、欧洲、东南亚、其他地区分别减少2、1、1、2座；全球海上浮式钻井平台数量为145座，较上周增加2座，其中欧洲、南美、其他地区分别都增加1座，东南亚减少1座。
（注：将全球主要作业海域分为非洲、东南亚、欧洲、中东、北美、南美、其他地区）
原油板块：
▪原油供给▪
产量板块：截至2025年01月10日当周，美国原油产量为1348万桶/天，较上周减少8万桶/天。
钻机板块：截至2025年01月17日当周，美国活跃钻机数量为478台，较上周减少2台。
压裂板块：截至2025年01月17日当周，美国压裂车队数量为188部，较上周减少7部。
▪原油需求▪
美国炼厂：截至2025年01月10日当周，美国炼厂原油加工量为1664.7万桶/天，较上周减少25.5万桶/天，美国炼厂开工率为91.70%,较上周下降1.6pct。
中国炼厂：截至2025年01月16日，主营炼厂开工率为76.12%，较上周下降0.25pct。截至2025年01月15日，山东地炼开工率为55.87%，较上周下降0.49pct。
▪原油进出口▪
截至2025年01月10日当周，美国原油进口量为612.4万桶/天，较上周减少30.4万桶/天（-4.73%），美国原油出口量为407.8万桶/天，较上周增加100.0万桶/天（+32.49%），净进口量为204.6万桶/天，较上周减少130.4万桶/天（-38.93%）。
▪原油库存▪
截至2025年01月10日当周，美国原油总库存为8.07亿桶，较上周减少146.2万桶（-0.18%）；战略原油库存为3.94亿桶，较上周增加50.0万桶（+0.13%）；商业原油库存为4.13亿桶，较上周减少196.2万桶（-0.47%）；库欣地区原油库存为2080.3万桶，较上周增加76.5万桶（+3.82%）。
截至2025年1月17日当周，全球原油水上库存（包括在途和浮仓）为11.3亿桶，较上周+768.1万桶（+0.68%）。其中，全球原油浮仓库存为5209.2万桶，较上周+68.1万桶（+1.31%）；全球原油在途库存为10.77亿桶，较上周+700万桶（+0.65%）。
成品油板块：
▪成品油价格▪
北美市场：截至2025年01月17日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为108.20（+8.07）、88.95（+3.44）、100.17（+2.73）美元/桶；与原油差价分别为27.19（+4.03）、7.94（-0.60）、19.16（-1.31）美元/桶。
欧洲市场：截至2025年01月17日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为100.76（+6.22）、100.43（+2.71）、105.97（+6.12）美元/桶；与原油差价分别为19.75（+2.18）、19.42（-1.33）、24.97（+2.08）美元/桶。
东南亚市场：截至2025年01月17日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为98.56（+5.60）、86.83（+3.36）、96.05（+5.30）美元/桶；与原油差价分别为17.63（+1.63）、5.74（-0.75）、15.17（+1.39）美元/桶。
▪成品油供给▪
产量方面：截至2025年01月10日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为928.0、518.3、181.2万桶/天，较上周分别+39.7（+4.47%）、-2.1（-0.40%）、-4.5（-2.42%）万桶/天。
▪成品油需求▪
消费方面：截至2025年01月10日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为832.5、383.9、148.8万桶/天，较上周分别-15.6（-1.84%）、+66.1（+20.80%）、-23.4（-13.59%）万桶/天。
出行数据：截至2025年01月16日，美国周内机场旅客安检数为1410.16万人次，较上周减少161.98万人次（-10.30%）。
▪成品油进出口▪
汽油板块：截至2025年01月10日当周，美国车用汽油进口量为3.5万桶/天，较上周减少7.2万桶/天（-67.29%）；出口量为97.3万桶/天，较上周增加13.0万桶/天（+15.42%）；净出口量为93.8万桶/天，较上周增加20.2万桶/天（+27.45%）。
柴油板块：截至2025年01月10日当周，美国柴油进口量为21.9万桶/天，较上周增加1.9万桶/天（+9.50%）；出口量为112.4万桶/天，较上周减少23.5万桶/天（-17.29%）；净出口量为90.5万桶/天，较上周减少25.4万桶/天（-21.92%）。。
航煤板块：截至2025年01月10日当周，美国航空煤油进口量为20.1万桶/天，较上周增加5.0万桶/天（+33.11%）；出口量为23.0万桶/天，较上周增加0.8万桶/天（+3.60%）；净出口量为2.9万桶/天，较上周减少4.2万桶/天（-59.15%）。
▪成品油库存▪
美国成品油：截至2025年01月10日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为24356.6、1440.6、13201.5、4369.8万桶，较上周分别+585.2（+2.46%）、+12.0（+0.84%）、+307.7（+2.39%）、+207.2（+4.98%）万桶。
新加坡成品油：截止至2025年01月15日，新加坡汽油、柴油库存分别为1363、1218万桶，较上周分别-55.0（-3.88%）、+48.0（+4.10%）万桶。
原油期货成交及持仓板块：
原油期货成交及持仓：截至2025年01月17日，周内布伦特原油期货成交量为352.47万手，较上周增加53.03万手（+17.71%）。截止至2025年01月14日，周内WTI原油期货多头总持仓量为189.64万张，较上周减少6.21万张（-3.17%）；非商业（投机和套利目的持有）净多头持仓30.63万张，较上周增加2.67万张（+9.56%）。
风险因素：
（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。
（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。
（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。
（4）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。
（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。
（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。
（7）全球2050净零排放政策调整的风险。
