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大炼化周报
信达能源
本文源自报告:《大炼化周报：成本中枢上行，化工品价差偏弱运行》 | 发布时间：2025年1月12日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：左前明，S1500518070001；刘奕麟，S1500524040001。
摘要
国内外重点炼化项目价差跟踪：截至1月10日当周，国内重点大炼化项目价差为2322.76元/吨，环比变化-8.04元/吨（-0.35%）；国外重点大炼化项目价差为921.36元/吨，环比变化-23.18元/吨（-2.45%）。截至1月10日当周，布伦特原油周均价为76.51美元/桶，环比变化+1.78%。
【炼油板块】周前期，据百川盈孚消息中国将增加发行超长期特别国债刺激经济，市场对中国经济前景乐观，叠加欧美寒冷天气增加取暖需求，国际油价上行；周后期，美国总统拜登宣布对俄罗斯经济实施新一轮制裁，涉及该国两家最大石油公司及183艘油轮，市场担忧西方国家对俄罗斯制裁将导致供应收紧，国际原油价格冲高。2025年1月10日布伦特、WTI原油价格分别为79.8、76.6美元/桶，较上周同期分别+3.25、+2.61美元/桶。成品油方面，产品价格虽整体提升，但国内和北美市场价差走势分化，东南亚和欧洲市场价差下跌。
【化工板块】本周化工板块价格稳中有涨，但由于成本端上行幅度较大，价差普遍收窄。聚烯烃方面，本周聚烯烃价格震荡运行，但价差均有所下降。纯苯、苯乙烯价格稳中有跌，价差收窄。EVA方面，本周EVA开工正常，装置检修叠加贸易商现货较少，产品价格有所上升，但价差小幅下降。聚碳酸酯、丙烯腈价格基本维稳，价差有所走弱。MMA装置周内计划外降负，而下游采购积极性有所改善，产品价格明显上涨，价差走强。
【聚酯板块】本周聚酯板块价格在成本端支撑下抬升，涤纶长丝盈利小幅改善。上游方面，本周PX装置陆续降负，市场供应有所收紧，同时成本端支撑仍存，但下游PTA行业负荷稍有下滑，产品价格上升有限，价差小幅下降。MEG价格弱势下跌，PTA价格小幅上涨。涤纶长丝方面，本周长丝装置检修减产持续增多，供应量不断下滑，厂商挺价情绪明显，下游部分用户受成本支撑影响适量采买补货，产品价格稳中有涨，盈利小幅改善。短纤价格有所上升，瓶片价格小幅回暖。
6大炼化公司涨跌幅：截止2025年1月10日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-3.41%）、恒力石化（-0.34%）、东方盛虹（+3.25%）、恒逸石化（-1.33%）、桐昆股份（-1.83%）、新凤鸣（-2.50%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-11.35%）、恒力石化（0.00%）、东方盛虹（-12.68%）、恒逸石化（-5.57%）、桐昆股份（-3.28%）、新凤鸣（+1.98%）。
风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。
国内外重点大炼化项目价差比较
自2020年1月4日至2025年1月10日，布伦特周均原油价格涨幅为+13.36%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+0.17%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为-2.12%。
截至1月10日当周，国内重点大炼化项目价差为2322.76元/吨，环比变化-8.04元/吨（-0.35%）；国外重点大炼化项目价差为921.36元/吨，环比变化-23.18元/吨（-2.45%）。截至1月10日当周，布伦特原油周均价为76.51美元/桶，环比变化+1.78%。
炼油板块
原油：截至2025年1月10日当周，国际原油价格冲高。周前期，据百川盈孚消息中国将增加发行超长期特别国债刺激经济，市场对中国经济前景乐观，叠加欧美寒冷天气增加取暖需求，国际油价上行；周后期，美国总统拜登宣布对俄罗斯经济实施新一轮制裁，涉及该国两家最大石油公司及183艘油轮，市场担忧西方国家对俄罗斯制裁将导致供应收紧，国际原油价格冲高。2025年1月10日布伦特、WTI原油价格分别为79.8、76.6美元/桶，较上周同期分别+3.25、+2.61美元/桶。
国内成品油价格、价差情况：
成品油：成品油价格有所提升，价差走势分化。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为7249.43（+21.29）、8459.86（+144.29）、6370.79（+49.29）元/吨，折合137.44（+0.26）、160.19（+2.37）、120.62（+0.65）美元/桶，与原油价差分别为3227.10（-56.56）、4425.77（+54.68）、2340.85（-36.17）元/吨，折合60.94（-1.08）、83.69（+1.04）、44.12（-0.69）美元/桶。
国外成品油价格、价差情况：
东南亚市场：本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为4868.04（+54.49）、4374.71（+58.25）、4750.41（+68.65）元/吨，折合92.77（+1.04）、83.37（+1.11）、90.53（+1.31）美元/桶，与原油价差分别为853.64（-15.43）、360.31（-11.66）、736.01（-1.26）元/吨，折合16.27（-0.29）、6.87（-0.22）、14.03（-0.02）美元/桶。
北美市场：本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为5211.06（+78.48）、4473.14（+34.84）、5031.09（+119.73）元/吨，折合99.31（+1.50）、85.25（+0.67）、95.89（+2.29）美元/桶，与原油价差分别为1196.65（+8.56）、458.73（-35.08）、1016.69（+49.81）元/吨，折合22.81（+0.16）、8.74（-0.67）、19.38（+0.96）美元/桶。
欧洲市场：本周欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为4945.71（+2.60）、5140.09（+10.85）、5234.88（+53.76）元/吨，折合93.87（+0.05）、97.56（+0.21）、99.36（+1.03）美元/桶，与原油价差分别为931.31（-67.31）、1125.69（-59.07）、1220.47（-16.16）元/吨，折合17.36（-1.28）、21.05（-1.13）、22.85（-0.31）美元/桶。
化工品板块
聚乙烯：本周聚乙烯下游采购积极性减弱，贸易商根据库存量适当让利销售，产品价格稳中有降，价差弱势下跌。本周LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为11050.00（+0.00）、7947.71（-186.00）、8350.00（+0.00）元/吨，与原油价差分别为7035.60（-69.92）、3941.60（-247.63）、4335.60（-69.92）元/吨。
EVA：本周EVA开工正常，装置检修叠加贸易商现货较少，产品价格有所上升，但下游采购以短周期刚需为主，需求支撑有限，价差小幅下降。本周EVA均价10750.00（+64.29）元/吨，EVA -原油价差6735.60（-5.63）元/吨。
纯苯：本周纯苯价格基本维稳，价差有所下降。本周纯苯均价7350.00（+0.00）元/吨，纯苯-原油价差3335.60（-69.92）元/吨。
苯乙烯：本周苯乙烯价格下跌，价差明显收窄。本周苯乙烯均价8335.71（-64.29）元/吨，苯乙烯-原油价差4335.60（-119.92）元/吨。
聚丙烯：本周聚丙烯价格稳中有涨，价差有所下降。本周均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯均价分别为6282.31（-0.34）、8842.86（+42.86）、8050.00（+0.00）元/吨，与原油价差分别为2267.91（-70.25）、4818.93（-36.58）、4035.60（-69.92）元/吨。
丙烯腈：本周丙烯腈价格持稳运行，价差有所走弱。本周丙烯腈均价10000.00（+0.00）元/吨，丙烯腈-原油价差5985.60（-69.92）元/吨。
聚碳酸酯：价格基本维稳，价差有所收窄。本周PC均价16500.00（+0.00）元/吨，PC-原油价差12485.60（-69.92）元/吨。
MMA：本周MMA装置周内计划外降负，市场现货减少，需求端开工负荷整体上升，下游采购积极性有所改善，产品价格明显上涨，价差走强。本周MMA均价11632.14（+257.14）元/吨，MMA -原油价差7556.43（+125.92）元/吨。
聚酯板块
PX：本周PX装置陆续降负，市场供应有所收紧，同时成本端支撑仍存，但下游PTA行业负荷稍有下滑，产品价格上升有限，价差小幅下降。目前PXCFR中国主港周均价在839.31（+5.21）美元/吨，PX与原油价差在280.82（-4.54）美元/吨，PX与石脑油周均价差在171.78（-0.44）美元/吨，开工率91.04%（-0.81pct）。
MEG：价格弱势下跌。目前MEG现货周均价格在4722.14（-100.71）元/吨，华东罐区库存为49.60（+8.45）万吨，开工率70.62%（-2.42pct）。
PTA：本周PTA市场供应有所收紧，下游需求虽多为刚需补货，但受成本端支撑影响，产品价格有所上升。目前PTA现货周均价格在4870.71（+68.57）元/吨，行业平均单吨净利润在-170.63（+18.13）元/吨，开工率79.90%（-0.60pct） ，PTA社会流通库存至99.47（+1.08）万吨。
涤纶长丝：供给端，本周长丝装置检修减产持续增多，供应量不断下滑，厂商挺价情绪明显。需求端，下游部分用户受成本支撑影响适量采买补货，局部产销率有所提升，但周内停车放假企业有所增加，需求端支撑减弱，产品价格稳中有涨，盈利小幅改善。目前涤纶长丝周均价格POY 7107.14（+82.14）元/吨、FDY7557.14（+67.86）元/吨和DTY 8314.29（+57.14）元/吨，行业平均单吨盈利分别为POY145.46（+42.33）元/吨、FDY145.46（+32.85）元/吨和DTY 278.21（+21.00）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为POY4.60（+1.70）天、FDY12.80（+0.60）天和DTY 17.40（+0.20）天，开工率87.90%（-1.90pct）。
涤纶短纤：价格有所上升。目前涤纶短纤周均价格6921.43（+33.57）元/吨，行业平均单吨盈利为156.53（+11.68）元/吨，涤纶短纤企业库存天数为7.97（-0.28）天，开工率79.80%（-9.20pct）。
聚酯瓶片：价格小幅回暖。目前PET瓶片现货平均价格在6114.29（+22.14）元/吨，行业平均单吨盈利为-249.45（+1.09）元/吨，开工率72.70%（+2.20pct）。
信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势
6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化：
截止2025年1月10日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-3.41%）、恒力石化（-0.34%）、东方盛虹（+3.25%）、恒逸石化（-1.33%）、桐昆股份（-1.83%）、新凤鸣（-2.50%）。
近一月涨跌幅为荣盛石化（-11.35%）、恒力石化（0.00%）、东方盛虹（-12.68%）、恒逸石化（-5.57%）、桐昆股份（-3.28%）、新凤鸣（+1.98%）。
自2017年9月4日至2025年1月10日，信达大炼化指数涨幅为+15.78%，石油石化行业指数涨幅为+13.19%，沪深300指数涨幅为-2.94%，brent原油价格涨幅为+46.96%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成份股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。
风险提示
（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。
研究团队
左前明，中国矿业大学(北京)博士，注册咨询(投资)工程师，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长(主持工作)，从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。
刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。
胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。
刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。
关于信达证券
信达证券股份有限公司成立于2007年9月，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立，旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等4家金融服务子公司，8家分公司、93家证券营业部遍布全国。
关于中国信达
中国信达资产管理股份有限公司成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。2013年12月12日，中国信达在香港联合交易所主板上市（股票代码01359.HK）。中国信达设有33家分公司，旗下拥有包括信达证券在内的8家从事不良资产经营、资产管理和金融服务业务的平台子公司，中国信达立足不良资产经营主业，围绕问题资产投资和问题机构救助，着力化解金融机构和实体企业不良资产风险。截至2018年末，中国信达总资产14958亿元，全年营业收入1070亿元。在2019年《财富》中国500强中，营业收入位列第84位。
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