文｜李翀 崔嵘 贾天楚
金融条件指数反映金融市场对经济活动的潜在影响，较松的金融条件指数有利于经济增长，反之则抑制经济增长。我们认为本轮在高利率环境下美国金融条件偏松有以下原因：其一是本轮美股持续上涨，市场风险偏好上行，但波动率不高，美股市场“抱团AI”的风格在较长时间内保持稳定。其二，美国企业保持盈利，信用利差下降，银行信贷条件趋松。其三，“居民净资产增值+实际薪资增长”的组合使得疫情后美国消费持续保持韧性，进而支撑企业盈利和美股股价，促成“财富效应-促进消费”的正向循环。展望后市，短期，市场对美联储降息路径相对锚定的情况下，预计“特朗普交易”会导致金融条件边际收紧；中长期，金融条件的走势取决于大选结果对美国通胀和经济增长以及美联储货币政策的影响。
▍金融条件指数反映金融市场对经济活动的潜在影响，较松的金融条件指数有利于经济增长，反之则抑制经济增长。
金融条件指数并没有唯一的官方数据，常见的美国金融条件指数包括高盛金融条件指数、彭博金融条件指数、芝加哥联储金融条件指数、堪萨斯联储金融压力指数和美联储金融条件指数（FCI-G）。总结而言，各类金融条件指数均是一系列基础金融变量的合成，但在基础金融变量的选择上有所差异，编制方法上主要有加权平均（模型计算权重或等权重加权）和主成分分析两类。
▍投资者较为关心的问题是：为何在高利率环境下美国金融条件偏松？我们认为有以下原因：
其一，本轮美股持续上涨，市场风险偏好上行，但波动率不高，美股市场“抱团AI”的风格在较长时间内保持稳定。美联储“high for longer”的时期恰逢美股AI行情爆发，M7和费城半导体指数等AI概念股带动整体美股上行，美股市场整体回报率高。“high for longer”期间，全球资本集体抱团美股AI概念，美股市场风险偏好上行，ERP（1/标普500静态PE-10Y美债收益率）持续向下。另外，从美联储FCI-G分项来看，股价上涨是2022年以来唯一持续带动金融条件指数趋松的驱动力。从VIX指数来看，美股波动率在2022年后趋势下降，美股“抱团AI”的市场风格在较长时间内保持稳定。
其二，美国企业保持盈利，信用利差下降，银行信贷条件趋松。信用利差是金融条件指数的重要构成，反映了市场对企业信用的定价和经济前景的预期，信用利差上升，金融条件趋紧，反之则趋松。本轮美国企业经营情况良好，在高息环境下美国BBB级和高收益级企业信用利差趋势向下，并未造成金融条件显著收紧。此外，从其他企业端数据也可印证本轮美国企业经营情况较为健康，支持美国企业债信用利差下降。
其三，“居民净资产增值+实际薪资增长”的组合使得疫情后美国消费持续保持韧性，进而支撑企业盈利和美股股价，促成“财富效应-促进消费”的正向循环。本轮美国出现“居民净资产增值+实际薪资增长——居民消费保持韧性——企业盈利——美股股价受到支撑——居民净资产增值”的正向循环，健康的经济基本面是美国企业保持盈利和美股股价上涨的基础。
▍往后看，金融条件会受到哪些因素影响，又会产生什么影响？
短期，市场对美联储降息路径相对锚定的情况下，我们预计“特朗普交易”会导致金融条件边际上收紧，使得金融条件不至过快放松、出现类似23Q4的情形，对经济产生一定的抑制作用。中长期，金融条件的走势取决于大选结果对美国通胀和经济增长以及美联储货币政策的影响。
▍风险因素：
美国就业市场超预期走弱；美联储货币政策超预期；美国大选选情出现超预期变化。
