很多创业者在早期融资时面临的核心问题是如何给自己尚未盈利甚至没有收入的公司估值。
没有收入的初创公司无法通过传统的财务指标（如 EBITDA）来计算价值，但估值依然是融资、吸引人才和提升市场信任的关键因素。这次咱们说说五种主流的估值方法，并举例说明。
1. Berkus方法：用进展评估潜在价值
Berkus方法通过评估初创企业五个关键方面的进展，为企业赋予价值。假设企业在五年内的收入能达到2000万美元，每个方面最高可获得50万美元，最终估值最高可达250万美元。
五个要素：
• 商业理念的价值
• 产品或原型的开发进展
• 管理团队的实力
• 与战略合作伙伴的关系
• 产品发布或销售的启动
假设某AI驱动的教育平台刚开发出功能原型，并与一所大学签署试点合作协议。团队成员背景强大，涵盖教育、AI技术和运营管理，但尚未开始销售。这家企业的估值可能是：
• 商业理念：30万美元
• 原型：50万美元
• 管理团队：40万美元
• 战略合作：20万美元
• 产品发布：0（尚未启动）
总估值：140万美元。
2. 记分卡方法：通过对比调整估值
记分卡方法以同地区、同行业、同阶段的类似初创企业为基准，然后根据企业的具体情况调整估值。
调整因素：
• 管理团队的能力
• 产品/技术的差异性
• 市场规模和机会
• 行业竞争程度
• 营销和销售策略
比如说，一家SaaS初创公司发现，类似企业在同阶段的估值为500万美元。但该企业的市场规模更小，而团队技术能力较强，竞争对手较少，因此投资人可能会按以下方式调整其估值：
• 基础估值：500万美元
• 市场规模调整：-50万美元
• 技术能力调整：+100万美元
总估值：550万美元。
3. 风险投资法：以未来收入预测为依据
风险投资法通过预测初创企业五年后的收入和利润，结合行业的倍数估值标准，以及投资者的目标回报率，反推出当前的估值。
比如说，某医疗设备初创企业预计五年后收入可达5000万美元，行业倍数为6倍，投资人期望10倍回报：
• 未来估值 = 5000万美元 × 6 = 3亿美元
• 当前估值 = 3亿美元 ÷ 10 = 3000万美元
也就是说，假设该公司目标达成且可实现预期的回报，投资人会以3000万美元的估值参与其投资。
4. 第一芝加哥法：多场景平衡预测
第一芝加哥法基于三种可能情景（最佳情况、基本情况、最坏情况）计算企业的未来现金流，并对每种情况赋予概率权重，得出加权估值。
步骤：
1. 确定不同情景下的未来收入预测
2. 计算折现现金流（DCF）
3. 根据概率权重加权计算总估值
比如某电子商务初创公司预测：
• 最佳情况：年收入1亿美元，概率 40%，折现值8000万美元
• 基本情况：年收入5000万美元，概率 50%，折现值3000万美元
• 最坏情况：年收入1000万美元，概率 10%，折现值500万美元
加权估值 = 8000 × 40% + 3000 × 50% + 500 × 10% = 4750万美元
在上述案例中提到的“折现值”是通过折现现金流（DCF）模型计算的，这是一种常见的估值方法：
折现值的计算公式：
• PV: 折现值 (Present Value)
• FV: 未来值 (Future Value)，即未来某一年的预期收入
• r: 折现率 (Discount Rate)，通常为投资者预期的回报率或风险调整后的资本成本
• n: 时间周期 (Time Period)，即需要折现的年份
案例中的计算利用了以下的假设：
• 折现率 r = 20%（假设投资者的目标回报率）
• 时间周期 n = 5年（一般采用5年的现金流预测）
按公式假设以及其他折现调整因素（例如行业风险或投资者偏好），最终将最佳情况、基本情况、最坏情况下的折现值分别调整到8000、3000、500万美元。
5. 风险因素总和法：综合评估12个风险因素
该方法通过评估12项核心风险因素对企业估值进行调整：
• 潜在退出风险：衡量公司是否能够通过 IPO、并购或其他方式实现退出目标。
• 声誉风险：考虑创始人和公司是否拥有良好的声誉，这对融资和客户获取至关重要。
• 国际化风险：公司是否具备在国际市场扩展的能力和资源？
• 诉讼风险：衡量公司是否面临潜在的法律纠纷，例如知识产权、合同或劳动问题。
• 技术风险：产品或服务的技术是否能按承诺交付，技术性能是否符合市场需求？
• 竞争风险：公司在市场中面临的竞争强度和威胁。
• 资金风险：是否有足够的现金流支持运营，是否容易获得进一步融资？
• 销售和市场风险：是否有可靠的销售渠道和有效的市场策略。
• 制造风险：如果公司依赖制造或生产，供应链是否稳定，成本是否可控？
• 立法和监管风险：行业相关的法律和法规变化可能如何影响公司。
• 业务阶段风险：当前业务发展的阶段是否过早或过晚，是否能够快速满足市场需求？
• 管理风险：创始团队和管理团队是否有能力实现公司的战略目标。
每个因素根据其对公司的潜在影响从 “非常高风险” 到 “非常低风险” 进行评分（例如从-2到+2的五点量表），然后将这些评分与货币调整值（如增加或减少50万美元）结合计算。最终结果是基于调整后的估值。
比如说，某区块链公司基础估值为500万美元：
• 技术壁垒：+100万美元（拥有专利）
• 市场竞争：-50万美元（竞争对手强大）
• 立法风险：-100万美元（监管政策不明朗）
调整后估值 = 500万 + 100万 - 50万 - 100万 = 450万美元
初创企业估值的关键：诚实与逻辑
估值不是“画饼”，而是通过逻辑和证据展现企业的真实潜力和未来增长路径。归根结底，诚实和务实是创业的底牌。
【笔者简介】
85后博士
旅居北欧16+年
9+年创业经验
14+年绿色环保材料行业经验
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