PX-PTA：宏观面与成本端的极致拉扯，PX-PTA震荡偏强

文摘财经 2024-09-28 09:00 浙江

2024/09/27 PX-PTA周报：宏观面与成本端的极致拉扯，PX-PTA震荡偏强

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观点小结

核心观点：偏多 PXN压缩到较低水平，PX估值偏低，歧化利润偏高，裕龙石化投产，MX供应量增加，打压MX估值，短流程利润提升，现货市场存在一定供应压力，未来一季度，PX供需维持平衡格局，基本面矛盾不大。国内宏观政策为当前交易重心，向上驱动力较强，但成本端支撑较弱，难以形成流畅的趋势性行情，震荡偏强为主，交易者需注意节奏的把握。

成本：空 沙特准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产，即使这将导致油价长期走低。这种思维转变代表着沙特的重大转变，自2022年11月以来，沙特一直领导其他欧佩克+成员国多次减产，以试图维持高油价，两年来油价始终维持在70-90美金/桶的区间。产油国减产保价的思维转变以后，供应增加需求预期偏弱，油价将开启下跌趋势。

供应：偏空浙石化检修装置恢复，供应回升。海外方面，台湾有一套95万吨装置10月份计划检修。韩国向我国芳烃出口量增加。

需求：偏空前期近期受台风影响PTA装置短停，随天气影响减弱，PTA负荷回升，产量维持高位，10月份检修量不高。

供需平衡：中性 供需双增，基本面维持紧平衡格局。

PTA

核心观点：偏多近期PTA开工下降，供应压力缓解，累库收窄，但后期随着负荷的提升，供应压力较大，累库压力较大，下游负荷提升空间较小，原料库存偏高，很难带动PTA去库，基本面格局偏宽松。国内货币政策流动性宽松基调不变，降准降息降存量房贷利率，市场情绪反转，带动PTA价格大幅反弹，但成本、基本面与宏观相背离，很难形成趋势性上涨行情，做多需节奏的把握。关注PTA1-5月差反套及350以上做缩PTA加工费的机会。

成本：偏空 沙特准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产，即使这将导致油价长期走低。这种思维转变代表着沙特的重大转变，自2022年11月以来，沙特一直领导其他欧佩克+成员国多次减产，以试图维持高油价，两年来油价始终维持在70-90美金/桶的区间。产油国减产保价的思维转变以后，供应增加需求预期偏弱，油价将开启下跌趋势。PXN持续压缩，下方空间不大，PX估值偏低。

供应：偏多逸盛大化375万吨、威联化学250万吨提负，三房巷120万吨意外停车，嘉兴石化150万吨重启推后，四川能投100万吨恢复，其他个别装置负荷零星有调整。

消费：中性 聚酯负荷小幅回落至88.1%附近（-0.5%），瓶片和短纤负荷下降，下游产品利润转差，原料端涨价，下游难以承接。江浙终端开机率提升空间有限，下游新订单季节性提升，高度有限。目前聚酯工厂原料库存较高，备货积极性一般，现货市场成交清淡。

供需平衡：中性 产量短期下降，下游需求改善有限，9月份累库幅度缩窄。

PX：基本面边际改善

PX期货价格反弹，基差走弱

成本端，沙特准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产，即使这将导致油价长期走低。这种思维转变代表着沙特的重大转变，自2022年11月以来，沙特一直领导其他欧佩克+成员国多次减产，以试图维持高油价，两年来油价始终维持在70-90美金/桶的区间。产油国减产保价的思维转变以后，供应增加需求预期偏弱，油价将开启下跌趋势。截至9月25日，布伦特主力合约收于73.11美金/桶，涨幅1.43%。

上周石脑油跟随原油反弹，日本CFR中间价658.88美元/吨，环比上周+8.38美元/吨，环比上周+1.29%。

PX CFR 中国主港826.67美元/吨（周环比-8美元/吨），表现明显弱于石脑油和原油，环比上周-0.96%。

PX 期货价格弱势震荡，截至 2024 年 9月26日当周，主力合约收于 7050元/吨，环比上周+132元/吨，涨幅1.91%。国内宏观政策超预期，内盘价格强于美金价格，预期定价的成分更多。

数据来源：wind，大地期货研究院

石脑油价格裂解价差小幅回落

石脑油基本面相对稳定，西北欧和亚洲石脑油裂解价差小幅下行。汽油裂解价差走弱，乙烯裂解效益收窄，对石脑油形成拖累，石脑油裂解价差走强不具有可持续性。

数据来源：wind，大地期货研究院

PX区域间价差收窄，美亚套利窗口关闭

区域价差方面，PX美亚价差61.67美元/吨相对上周基本持平，欧亚价差64.33美元/吨，环比上周-7.34美元/吨。

数据来源：wind，大地期货研究院

短流程高位震荡，PXN进一步走弱空间有限

截至9月24日，PXN最新为165.1美元/吨，环比上周+5.6美元/吨，PX短流程生产利润本周小幅回落，102.5美元/吨，环比上周+9美元/吨。PXN 价差小幅修复，当前 PXN 处于历史低位。短流程利润从绝对水平上，处于近五年来偏高位置。

PX震荡，石脑油相对走强，导致PXN前期持续走低，目前处于历史较低水平，石脑油相对估值偏高，随着调油、芳烃及乙烯裂解利润的走低，石脑油需求存在负反馈的可能，进而驱动PXN走强。

数据来源：wind，大地期货研究院

对二甲苯进口环比增加

PX8月份进口量为75.6万吨，环比+19.58万吨，环比+11%，同比-5.38万吨，降幅14%。1-8月国内PX进口578.4万吨，同比下降6.9%。今年国内汽油需求表现弱，调油需求平淡限制进口。

从进口地区上来看，2024年1-8月份国内 PX 的进口量主要来自韩国，占比 45%，其次是日本、中国台湾、和文莱，占比分别为 17%、16%和11%。

数据来源：中国海关，大地期货研究院

9月PX国内及海外计划检修装置逐渐恢复

国内装置：华东一条100万吨PX装置今日已重启出产品，该装置9月6日左右停车检修；

海外装置：中国台湾一套95万吨PX装置计划10月1日开始检修，初步计划三周左右。

注：中海油惠州二期150万吨PX装置于6.20日附近出产品。因此自2023年7月1日起，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨。印尼TPPI装置自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步调整。文字背景黄色为长停装置。

数据来源：金联创，钢联，大地期货研究院

PX国内外装置开工负荷回升

PX国内装置目前开工率84.93%，环比上周+1.03%。亚洲PX装置开工率78.66%，环比上周-0.17%。

国内PX8月份产量330.87万吨，环比7月+0.17万吨，几乎持平。考虑到PXN持续大幅压缩，9月份产量存在减量预期。

数据来源：钢联，大地期货研究院

甲苯歧化利润回升，PX供应压力仍存

数据来源：Wind，大地期货研究院

PX库存有所增加

PX8月总的库存量400万吨，环比上月-2万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PX供需维持紧平衡

PX国内装置负荷本周小幅回升，国内装置重启，供应量环比增加，下游PTA装置负荷继续增加，供减需增，基本面边际改善，但9月份以后PTA检修增加，PX供需双弱，库存有望继续去化。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PTA：9月份检修，开工有望下降

期货价格上涨，PTA基差和1-5月差企稳

PTA现货均价在4910元/吨，环比上周+190元/吨，涨幅4.03%。现货市场商谈氛围清淡，主港现货基差区间波动。个别主流供应商出货。9月底主港在01贴水55-65有成交，价格商谈区间在4780~4910附近。10月中主港在01贴水50~55有成交。今日主流现货基差在01-62。

PTA期货价格震荡，主力合约收于4946元/吨，环比+180元/吨，涨幅3.78%。

数据来源：wind，大地期货研究院

PTA加工费及工厂负荷均下降

中国大陆装置变动：逸盛大化375万吨、威联化学250万吨提负，三房巷120万吨意外停车，嘉兴石化150万吨重启推后，四川能投100万吨恢复，其他个别装置负荷零星有调整。

注：仪化300万吨PTA新装置4月投产，目前已经正常运行，2024年5月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至8511.5万吨。文字背景黄色为长停装置。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PTA8月月度产量环比同比均增加

2024年1-8月国内PTA产量4646万吨，同比增加15.2% 。8月PTA产量622万吨，环比+3.15%，同比+8.55%。

数据来源：wind，ccf，大地期货研究院

PTA8月出口处于偏高水平

2024年1-8月国内PTA出口量304..34万吨，同比增加24.1% 。8月PTA进口量40.87万吨，环比+2%，同比+94%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PTA加工费反弹，负荷持稳

PTA 现货加工费本周有所回升当前价格543元/吨，相对上周有所反弹，01盘面最新加工费在350元/吨左右，与上周基本持平。本周PTA负荷几乎持平，82.63%（环比+0.2%）

数据来源：wind，大地期货研究院

PTA仓单处于低位

数据来源：WIND，大地期货研究院

PTA社会总库存见顶回落

忠朴最新库存数据，截至9月20日，PTA社会库存减少2.52万吨至263.5万吨。根据忠朴数据，近期随着PTA工厂降负荷，下游聚酯工厂拿货积极性较高，库存见顶回落。

数据来源：钢联，大地期货研究院

9月PTA多套装置检修，基本面改善有限

PTA需求端聚酯端负荷略增，进入9月份，PTA多套装置有检修计划，仍存累库预期。

数据来源：钢联，大地期货研究院

聚酯：订单季节性改善不及预期

聚酯产量环比小幅增加

2024年8月开始聚酯产能基数为8377万吨，2024年以来产能增加395万吨；

2024年1-8月国内聚酯产量4836万吨，同比增加13.3%。7月聚酯产量605万吨，环比+0.5%，同比+1.45%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

聚酯净出口量维持高位

2024年8月聚酯产品净出口104.4万吨，同比增长7.9%；1-8月累计净出口769.22万吨，同比增长13.1%。聚酯出口分品种看，长丝和瓶片占较大比重，长丝占29%，瓶片后来者居上，占比44.8%。

8月聚酯瓶片出口50.29万吨，同比增加32.3%；1-8月累计出口326.4万吨，同比增长28.5%。

8月长丝出口32.55万吨，同比下降12.3%；1-8月累计出口251.59万吨，同比下降8.1%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

聚酯纤维产品加工利润普遍回落

数据来源：wind，大地期货研究院

聚酯切片和瓶片利润回落至0以下

数据来源：wind，大地期货研究院

聚酯负荷继续小幅回升

聚酯负荷环比回落，整体维持低位，截止9月20日，聚酯负荷88.1%（-0.5%），其中长丝负荷回升，短纤和瓶片负荷回落。

数据来源：钢联，ccf，大地期货研究院

短纤库存见顶，长丝库存增加

聚酯库存不同品种表现不一，短纤库存偏高，近期见顶，长丝库存增加。POY18.5天（+6.7天）、DTY26.5天（+4.8天）和FDY21.5天（+4.6天）库存下降。短纤权益库存天数13.09天（-0.34天）。

数据来源：钢联，大地期货研究院

切片和瓶片厂库下滑

聚酯切片11.54天（-0.59天）、聚酯瓶片13.53天（-1.29天）。

纺织企业产成品库存可用天数24.9天（-1.05天）有所下滑。

纺织企业原料库存13.16天（环比-0.21天），旺季来临，由于前期原料价格持续下跌，库存贬值，下游企业原料备货积极性不高，后期随着原料价格企稳，观察备货进度。

数据来源：钢联，大地期货研究院

织机开机持稳，下游企业订单季节性提高

随着高温天气缓解，原料让利，终端订单好转，江浙终端开机率企稳回升。截至8月30日，织机、加弹、涤纱、圆机开工率分别为75%（+6%）、90%（+6%）、64%（+0.6%）、49%（+0%）。

纺织企业订单天数继续增加，目前为15.04天（环比+2.14天）旺季需求继续改善。

数据来源：ccf，大地期货研究院

8月终端纺织服装国内销售累计同比下行，而出口累计同比小幅回升

数据来源：wind，大地期货研究院

8月软饮料产量同比回升，食用油产量同比减少

数据来源：wind，大地期货研究院

7月份中国消费着信心指数继续下行

数据来源：wind，大地期货研究院

蒋硕朋

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