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很多同行问到“土地财政”是不是要全力转向“股权财政”了，我们简单回应一下。
5月24日，国家大基金三期（国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司）正式成立，注册资本3440亿元，高于2014年9月的国家大基金第一期（注册资本987.2亿元）与2019年10月的国家大基金第二期（注册资本2041.5亿元）的总和。
国家大基金三期由财政部（第一大股东）、国开金融公司、工农中建交邮储银行等19个股东持股，除了延续对半导体设备和材料的支持外，行业方面认为国家大基金三期将更多聚焦在大型半导体制造厂以及“卡脖子”的设备、材料、零部件等环节，其中包括从事HBM（用于人工智能AI产业的高带宽内存）的晶圆厂商。
对于超预期的国家大基金三期的落地，市场方面认为这是国家战略转移的重大信号，也是中美博弈背景下解决“卡脖子”问题的必然选择，目前“半导体设备国产化替代”的产业趋势也已非常明确。
值得注意的是，对于官方媒体提及的“国家大基金三期预计能撬动万亿级别的资金规模并对集成电路产业形成巨大的资本支撑”一事，很多地产同行都倍感焦虑，具体来看：
1. 这是否意味着中国经济增长的引擎要从房地产调整到新质生产力方向，“土地财政”的老路是否要向“股权财政”改道？
2. 对于目前仍处于支柱产业地位的房地产，按上述发展趋势来推测的话，房地产行业是否需要按市场化的原则彻底完成风险出清？
关于上述困惑，我们并不认为目前存在深究的意义，诚如我们最近一直都在说的，现在救地产就是在救经济、救民生，眼下最现实的就是通过救地产来救金融、救城投。因此，不管如何界定上述问题的答案，至少房地产行业目前已非救不可，只有救起来之后才是考虑“土地财政”转向“股权财政”的时候，而且在中短期内靠“股权财政”拉动中国经济增长肯定不太现实，因为房地产及其上下游的巨大经济体量目前无可取代。
可以证明我们的看法的，其实是最近一些重要城市的地方政府安排住建、金融、国资等部门针对当地头部困难房企出具的一揽子救助方案，包括指导销售和协助提供流动性支持（比如银团贷款新增、存量贷款展期降息）等。与以往针对项目为主的纾困和“保交楼”计划不同，这一次的动作就是为了救行业、救企业，因此我们认为大家并不需要过度悲观。
与“救地产”的情况相似，“救城投”的苗头似乎也变得更加明显。近两个月，一个东部大省和一个西北重点省会城市的城投非标融资产品的集中违约让市场胆战心惊，一方面是城投被严禁新增债务或被限制借新还旧导致付息和发薪都出现了问题，另一方面是地产下行导致地方财政异常紧张（主要是没有了卖地收入），存量债务的归还失去了主要的资金来源。
很多人认为国企和城投完全可以通过其他项目的融资新增来腾挪解决存量的债务，但就我们最近的业务感触而言，我们仍认为存在较大的难度。
举个简单的例子，国企和城投为了实现融资出表（也即会计上不体现为负债），目前基本都会要求我们的投资款注入到国企、城投的城市更新、城中村改造等项目上时采用信托永续债、基金份额认购等融资产品形式，但目前信托的城投非标业务（包括纯债、永续债以及其他涉房融资产品）却受限颇多，基金产品底层资产涉及到“35号文”以及“3899名单”内的城投平台的，产品也很难备案下来。
按上述分析，如果城投的借新还旧还是层层卡死，新项目的融资也继续给予重重限制，目前城投非标融资产品的集中爆雷很可能会快速蔓延，甚至有可能重蹈房地产行业爆雷的覆辙，毕竟楼市的“517”刺激政策发布至今也未有什么实质性的起色，反之则是二手房的挂牌量越来越高。
网上最近流传的小作文称，非隐债主体即将全面退出“35号文”名单，也即城投平台可能不再受到再融资的严格限制，城投债的发行也将逐步恢复。站在投资机构的立场上，对于这个传闻，我们内心其实很希望能成为现实，因为如果弱资质、弱区域城投的债务继续累积下去，谁都有可能成为最后被收割的韭菜。
5月27日，中共中央政治局召开会议，审议通过了《防范化解金融风险问责规定（试行）》。会议强调，要切实抓好《规定》的贯彻落实，坚持严字当头，敢于较真碰硬，敢管敢严、真管真严，释放失责必问、问责必严的强烈信号，推动金融监管真正做到“长牙带刺”、有棱有角，将严的基调、严的措施、严的氛围在金融领域树立起来并长期坚持下去。
按照5月27日政治局会议的精神，对于我们金融机构和投资机构来说，尤其是对于大家目前主要能做的地方国企和城投平台项目的投融资业务来说，到底是春天即将到来，还是说黎明前的黑暗还要持续很久，又或者说极夜都有可能到来。我们不知道答案，也只能默默地给自己打气，当然更希望的是有更多的民营企业同行可以撑到春天到来的那一天。
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1. 开始向“右”调整了
3. 还是离预期差了一些
5. 开始抢额度了
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