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说一下最近的热点话题。
美国上周五公布的数据显示，8月份非农就业人数增加了14.2万人，低于市场预期的16.5万人；尽管失业率从7月份的4.3%下降到了8月份的4.2%，但市场方面还是增加了对美联储9月降息50BP的押注（不过最终大概率还是降息25BP）。
美联储进入降息通道后，中国的政策工具箱可以更加充分地打开，房地产的下行将迎来一定的缓冲，甚至市场上有不少关于美联储降息后有一万亿美金回流中国的看法。
就现实情况而言，我们认为形势还是不太乐观。
一是中国现在的国债以及大部分城投债的收益率还是集中在年化2%-3%左右，即便美联储进入降息通道，中短期的美债收益率还是能保持在年化4%左右，对于这个利差，国际资本肯定还是会用脚投票。
二是中国境内企业现在还是内卷地非常厉害，尤其是市场方面的投资回报率持续走低。如果中国资本市场本身无法提供足够的投资回报率，或者机构即便现在抄底了房地产，后面的价格大概率还会跌下去，那么就意味着美联储降息后国际资本回流的逻辑本身不太成立，尤其是地缘政治冲突背景下的投资安全问题。
三是中国境内资本本身的外流问题，尤其是产能过剩引发的“要么出海，要么出局”的问题。更典型的反应在于，中国内部有效需求不足倒逼着企业降本增效、裁员降薪，进而促使居民部门继续收缩资产负债表，其后消费进一步下挫、内需继续减弱，由此形成恶性循环。
我们先前有提到过几次，上一轮庞大的中产阶级的消费升级并不是主要源自劳动收入（工资）的增长，而是源自于房地产价格上涨带来的财富效应，因此地产持续下行导致居民财富大幅缩水后，消费肯定就自然降级了。
从上述逻辑来看，房地产的软着陆已变得更加关键（不过可能不少观点认为已经硬着陆了）。最近关于“存量房贷利率下调”的讨论已变得更加广泛和深入，我们目前的判断是大概率最终会落地。
我们最近经常有提到一些地方政府、国企、城投的债务压力已接近极限的问题，有些尽管已陷入流动性危机，但在强监管背景下大部分国企、城投对举债却依旧保持着谨慎和克制。于我们而言，虽然参与国企、城投项目投资的机会有一定的减少，但我们做城投的资金投放业务在安全边际方面并未有明显减弱。
当然，最终要看的还是基本面的回暖问题，只是这个问题目前已让市场觉得更难预期。
上周，“再见了广东”这个话题登上了热搜第一，“官方回应广东失业现象”跟着也上了热搜。广东的失业情况到底有多严重，我们在《没钱搞配套了》一文中有详细的阐述：
关于房地产下行对中国经济的影响，佛山经济的现状可以看作是中国房地产经济的一个缩影。今年上半年，佛山的经济增速是1.7%，在全国26个万亿GDP城市当中排名垫底。佛山被房地产打趴的原因是，佛山的经济支柱是工业，且制造业高度集中于房地产行业及其上游企业，比如碧桂园、美的、联塑、日丰管、冠珠陶瓷、蒙娜丽莎瓷砖、恒洁卫浴、箭牌卫浴、格兰仕空调等。在房地产行业上行的高峰期，佛山诞生了2家世界500强企业和8家中国500强企业，但这些却随着房地产行业的集中爆雷而黯淡落幕。今年上半年，佛山规上工业增加值同比下降0.1%，但同期26个万亿GDP城市中有17个城市的规上工业增速都超过了7%（全国平均增速则是6%）。
同样的，对外贸依存度很高的中国来说，东莞的现状或许也是中国外循环现状的一个真实缩影。一直以来，东莞对外贸的依存度都相当之高，其出口总额占GDP的比重高达82.5%，位居全国第二，仅次于义乌所在的浙江金华。东莞是被中美贸易站打趴的代表性城市，去年的经济增速是2.6%，在全国26个万亿GDP城市当中排名垫底。去年东莞出口额同比降低8.9%，从1.12万亿降到了8400亿，未来何去何从，同样很值得思考。
根据上述对佛山和东莞经济情况的分析，广东出现的大面积失业现象其实就变得更容易理解。现在最让市场担忧的问题在于，广东的情况如此，其他省市的真实情况又能好到哪里？
如果将地缘政治冲突风险以及中美贸易战加剧的因素考虑在内，鉴于中短期内不可能出现根本性的逆转趋势，因此对中国经济走向的预期或许还是得保持谨慎地乐观。
有同行说，再熬一熬，说不定后面就习惯了。我们只能笑笑，不过就国企和城投方向的业务而言，不管是地方政府“砸锅卖铁”化债涉及的存量资产盘活还是城投平台本身因为债务滚续的融资需求，我们觉得至少对于我们来说还有业务可做，而且很多同事以及他们背后的家庭也不会让他们做出躺平的选择。
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