一周财富点睛 | 2025Q1仍是黄金配置窗口期
财富
财经
2025-01-27 16:34
广东
➤ 本期聚焦：2025Q1仍是黄金配置窗口期
➤ 市场回顾：全球权益资产整体上涨，国债收益率及美债收益率分化，美元、原油下跌，黄金上涨。
➤ 重要宏观事件及数据：国内方面，2024年全国一般公共预算收入同比增长1.3%，结束2024年以来月度累计收入持续负增长的态势，全年实现正增长，但与房地产和土地相关的收入依然是负增长。海外方面，日央行重启加息进程，欧元区经济景气指数小幅上升。➤ 大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，2025年一季度稳增长政策助力下，预计经济仍处在修复期，地产仍将处于磨底反弹的酝酿过程中，但整体仍然偏温和，抢出口效应下一季度预计经济仍不弱，但通胀仍未有显著上行迹象，特朗普上台后关税担忧下博弈将进一步加剧，两会前是政策预期扰动较大的时期，关税摩擦情况及两会相关政策落地后开始转向基本面兑现。海外方面，美国经济确认软着陆，通胀预计仍将下行，但再通胀预期仍在发酵，美联储政策基调的变化预计短期难以大幅变化，但上市公司盈利或仍在上行，上半年仍有降息空间，下半年关注特朗普政策落地速度与力度，关注黑天鹅风险事件。➤ 配置策略：权益方面，A港股估值到中位区间，市场成交量在逐步衰减，再度上涨需要信心的进一步激发与超预期的增量政策，美国软着陆已近确认，美联储政策基调出现较大变化，关注降息预期的回摆以及AI产业的预期变动；债市方面，利率下行幅度较大，关注一季度的波动，但长期向下方向仍不变，信用债利差有修复动力，可转债估值修复后股性增加，美债收益率大幅上行后，逢低或是布局时机；另类策略方面，CTA策略与黄金仍是重要配置方向。我们在2025年度大类资产配置报告策略中指出“2025年长牛趋势延续，但2025年收益预期需下调，Q1为配置窗口期”，2025年开年以来，金价走出上行趋势，伦敦金现距离2790美元/盎司的前期高点仅一步之遥，往后看，我们仍认为一季度是金价较好的配置窗口期。主要从以下三个方面展开分析。第一，从货币政策角度，基准情形下我们认为2025H1美联储仍存在降息空间，如我们此前在年报中所述，参考2016年特朗普上台前后的历史经验，在正式履职前特朗普交易惯性较高，带动美债利率、美元指数在过去2-3个月大幅上行，但本次上行幅度和空间或已达到阶段性顶部，1月20日正式履职后，整体“再通胀”政策不及预期，美元指数和美债利率均呈现见顶回落走势，我们预期这一趋势在Q1仍有望延续。此外，考虑到前期高利率本身对短期经济构成压制作用，从1月下旬公布的美国高频经济数据已经呈现转弱迹象，短期市场对于降息预期仍较为克制，Q1存在进一步扩张的空间，将驱动利率下行，而由于降息预期扩张带来的美债利率下行对金价的支撑是较为强劲的。图表1 Fed Watch Tool提示的市场降息预期概率，当前市场降息预期相较美联储12月点阵图指引仍较为克制
![]()
第二，从财政政策角度，根据美国财政部在2024年Q4给出的2025Q1债券发行指引，2025Q1美债发行量或仍然较高，而截至1月上旬的高频净融资数据偏低，预期2025Q1剩余时段发债量再度上升的可能性不低，美债供给的扩张可能给美债利率带来上行动能，但这种利率走强对金价的压制性不高，反而会对金价构成支撑。图表2 美国财政部债券发行量预计在2025Q1将大幅提升
![]()
图表3 由美债供给大幅上升带来的美债利率上行对金价的压制程度不高，反而形成支撑
![]()
第三，全球央行在11月仍然维持积极购买态势，我国央行重回购金前列国家，且12月购金量相较11月进一步上升，我们预计全球央行购金仍将为金价提供较高上行动能。截至2024年11月，全球央行净购买量约53吨，保持积极增长态势。从国别来看，新兴市场央行仍然是购买和销售的主要推动力（占全球央行净购金量的70%）。主要买家来自印度（+8吨）、土耳其（17吨）、波兰（+21吨）、乌兹别克斯坦（+9吨）、哈萨克斯坦（+5吨）、中国（+5吨）等。2024年迄今为止，全球央行黄金需求依然健康，根据世界黄金协会统计，截至2024Q3年内全球央行净购金量已经达到694吨，与2022-2023年全球央行创世纪购金同期记录大体持平，且4-11月的净购买量上升表明各国央行并未明显受到金价创下历史新高的影响，而是继续执行其战略性购买计划，同时再度印证了央行黄金储备调查报告的预测，我们对至2025年中央行购金仍保持积极预期，新兴国家仍是购金主力。图表4 2024年11月全球央行需求仍保持积极
![]()
基于以上三点分析，我们继续看好金价的短期表现，而风险点仍在于特朗普在参议院中的盟友建议出售黄金购买比特币，若该法案落地则对金价将短期对金价造成情绪冲击，但回顾历史来看，金价趋势与央行购金周期并不完全呈现正向关系，其背后核心逻辑在于美国无节制举债问题是否得到解决，若无法解决，短期售金行为反而提供更好的黄金介入点位。A股周度观点：
本周A股三大股指集体收涨；A股上证综指、沪深300、创业板指分别上涨0.33%、上涨0.54%、上涨2.64%；本周申万行业涨少跌多，其中通信、计算机、电子涨幅较大（分别上涨5.24%、3.95%、2.82%），石油石化、食品饮料、煤炭跌幅较大（分别下跌3.17%、2.1%、1.93%）。
消息面上：
1月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.6%，上月为3.6%。1年期LPR为3.1%，上月为3.1%。
1月21日，工信部副部长张云明在国新办新闻发布会上介绍，启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案；加大对工业大省、工业大市的支持力度；完善促进产业有序转移政策机制，支持各地发展壮大特色优势产业，为工业经济增长多作贡献。
证监会主席吴清1月23日在国新办发布会上表示，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。
过去一周A股整体表现较为活跃，主要指数小幅分化。创业板相对表现最为亮眼，沪深300、中证500、中证1000、科创50指数均小幅上行，而上证50、中证红利收跌。证监会等五部门联合举行新闻发布会，2025年证监会将重点推进资本市场投融资综合改革，进一步打通中长期资金入市的卡点堵点，提高权益投资比例，深化公募基金改革，增强A股市场的竞争力和吸引力。
具体举措方面：
1、提升实际投资比例与稳定性。
公募基金：明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。
商业保险资金：力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。
社保基金、企业年金、私募基金：打通入市卡点堵点，提升实际投资比例与稳定性。
2、延长考核周期。
外部方面，1月20日之后，海外不确定性可能如约下降，海外担忧迎来阶段容易缓和的窗口。
总体而言，当前市场已处于估值历史中枢底部区域，春节前市场表现通常一般，春节后市场表现较好，预计春节后市场有望迎来新一轮上涨。
全球资本市场表现回顾
图表5 本周全球大类资产涨跌幅
![]()
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为0.33%、0.54%、2.64%、1.12%、1.65%。- 行业方面，申万一级行业中，通信、计算机、电子等行业领涨，石油石化、食品饮料、煤炭等行业下跌。
- 风格方面，成长好于价值，小盘成长表现最佳，大盘价值表现最弱；
- 截至1月23日，相比上周最后一个交易日（1月17日），融资余额下跌0.26%，融券余额下跌0.15%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为2.46%、3.98%。行业方面，资讯科技业、金融业、医疗保健业等行业领涨，能源业、公用事业、地产建筑业等行业下跌。南向资金继续流入，期间累计净流入85.43亿元人民币。美股方面，美股继续上涨，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为2.15%、1.74%、1.65%。行业方面，通信设备、医疗、工业等行业领涨，能源、材料、非必需消费等行业下跌。MSCI全球本周上涨；其中英国、印度下跌；德国、法国、日本上涨。固定收益方面，期间国债到期收益率继续上行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+4.74、+2.78、+2.00、+0.21、-2.10个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为-0.01%、-0.03%、+1.06%。美债到期收益率有涨有跌，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-4、0、+1、+1、+2个bp。另类资产方面，期间美元指数下跌1.74%，美元兑人民币下跌1.19%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌3.31%，COMEX黄金上涨1.36%。2024年全国一般公共预算收入21.97万亿元，同比增长1.3%，结束2024年以来月度累计收入持续负增长的态势，全年实现正增长，但与房地产和土地相关的收入依然是负增长。12月数据来看，一般财政、政府性基金收入均有改善，推动广义财政收入大幅回暖。2024年12月广义财政收入当月同比14%，较11月增速提升13.1个百分点，全年累计同比-2%；其中，政府性基金收入当月同比由负转正，当月同比达4.9%；一般财政收入加速改善，当月同比24.3%。从预算完成度看，2024年12月广义财政收入预算完成13.7%，高于2023年同期的12%及过去五年平均的11.6%，全年预算完成度为95.6%。一般财政、政府性基金支出加快，广义财政支出提速明显。2024年12月，广义财政支出当月同比为10.6%、较11月增速明显增长6个百分点，全年累计同比2.7%；其中，一般财政支出当月同比9.5%，政府性基金支出当月同比18.8%，均较11月明显提速。从预算完成度看，2024年12月广义财政支出预算完成14.8%，与过去五年平均支出进度14.7%基本持平，高于2023年同期的13.8%，全年预算完成度达95.2%。但需要注意的是，2024年全年与房地产和土地相关的收入依然是负增长。2024年契税收入5170亿元，同比下降12.5%，四季度房地产交易更趋活跃，但依然难改全年缩量的状态。另外，2024年国有土地使用权出让收入4.87万亿元，同比下降16%。1月LPR按兵不动，央行意外提前平价缩量续作MLF，公开市场连续两周净投放。LPR1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，已连续三个月维持不变,业内人士表示，LPR维持不变在预料之中，下一阶段LPR的变动，将在稳增长、稳汇率、稳息差等多重目标中寻求平衡。另外，央行意外提前平价缩量续做MLF。央行1月24日开展2000亿元MLF操作，中标利率持平于2.00%，这是央行连续6个月缩量续作MLF。同日，央行还开展2840亿元14天期逆回购操作，当日有1050亿元逆回购到期。按全口径计算，央行公开市场本周净投放10157亿元，为连续两周净投放。日央行重启加息进程。日本央行如期加息25个基点至0.5%，为去年7月以来首次恢复加息，加息幅度为2007年2月以来最大，利率水平达到2008年10月以来最高。同时，日本央行还上调了2024-2026财年核心CPI预期。日本央行表示，如果经济和价格走势符合预期，将继续提高政策利率。当前日央行实现经济与通胀预期的可能性上升，且利率水平离中性利率尚远，存在进一步加息空间。不过在加息节奏上，日央行或仍将维持谨慎。目前市场预期日央行年内或将在7月再次加息。欧元区经济景气指数小幅上升。1月21日，欧元区的ZEW经济景气指数在1月份报告中上升至18，较上月的17有所改善。这一数据提示市场对未来经济景气的乐观情绪正在增强，可能会对包括石油在内的多个市场产生重要影响。在面对全球经济复苏的背景下，欧元区的经济信心上升显示出投资者对未来经济增长的乐观态度。但这一事实仍需要接下来更多经济数据的支撑。在短期内，或实际效果并不明显。- 当地时间1月20日，美国当选总统特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。美国当选副总统万斯也正式宣誓就任美国副总统。特朗普宣布将签署一系列行政令，包括宣布南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；计划在周一发布一份全面的贸易政策相关备忘录，指示研究贸易政策，但不会立即征收新关税；宣布美国政府将只承认男女两个性别；将“墨西哥湾”改名为“美国湾”；将扩张美国领土，把美国国旗插上新的地平线；将把美国宇航员送往火星。
- 央行、证监会近日联合召开股票回购增持再贷款座谈会，进一步发挥政策工具稳定资本市场作用。金融机构表示，主动开展市值管理的上市公司是经营效益较好、管理层对自身业务发展有充分信心的优质企业，股票回购增持贷款有望成为新的业务增长点，下一步将充分发挥客户和网点优势，持续完善对上市公司和主要股东的综合性金融服务，实现银行与企业共同发展。
- 中央金融办、证监会等六部门联合印发推动中长期资金入市实施方案。重点引导商业保险资金、全国社会保障资金、基本养老保障资金、企业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。主要举措包括：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制，稳步提升社保基金股票投资比例；扩大基本养老保险基金委托投资规模；提高企业年金基金市场投资运作水平；提高权益类基金规模和占比；优化资本市场投资生态。
- 证监会等多部门相关负责人就“长钱入市”介绍，中长期资金将全面建立实施三年以上长周期考核。大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%；力争大型国有保险公司从今年起每年新增保费的30%用于投资A股；第二批保险资金长期股票投资试点规模1000亿元，春节前批复500亿元投资股市；将适时推动两项资本市场支持工具扩面增量。中信证券认为，若相关目标能完全实现，入市资金规模或达万亿。
- 国泰君安、海通证券明确合并重组异议股东安排。国泰君安A股异议股东收购请求权行权价格为14.86元/股，海通证券A股异议股东现金选择权行权价格为9.28元/股。两家公司A股股票均将于2月6日起停牌，海通证券将停牌直至终止上市，国泰君安预计将于公告收购请求权申报结果当日复牌。
大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，2025年一季度稳增长政策助力下，预计经济仍处在修复期，地产仍将处于磨底反弹的酝酿过程中，但整体仍然偏温和，抢出口效应下一季度预计经济仍不弱，但通胀仍未有显著上行迹象，特朗普上台后关税担忧下博弈将进一步加剧，两会前是政策预期扰动较大的时期，关税摩擦情况及两会相关政策落地后开始转向基本面兑现。海外方面，美国经济确认软着陆，通胀预计仍将下行，但再通胀预期仍在发酵，美联储政策基调的变化预计短期难以大幅变化，但上市公司盈利或仍在上行，上半年仍有降息空间，下半年关注特朗普政策落地速度与力度，关注黑天鹅风险事件。配置策略：权益方面，A港股估值到中位区间，市场成交量在逐步衰减，再度上涨需要信心的进一步激发与超预期的增量政策，美国软着陆已近确认，美联储政策基调出现较大变化，关注降息预期的回摆以及AI产业的预期变动；债市方面，利率下行幅度较大，关注一季度的波动，但长期向下方向仍不变，信用债利差有修复动力，可转债估值修复后股性增加，美债收益率大幅上行后，逢低或是布局时机；另类策略方面，CTA策略与黄金仍是重要配置方向。我们对各类资产、策略在2025年第一季度做如下配置建议：投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
重要声明：本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证投资顾问作出的建议不会发生任何变更。在任何情况下，资讯中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，不构成对产品的推介。对非因我公司重大过失而产生的上述资讯产品内容错漏，以及投资者因依赖上述资讯进行投资决策而导致的财产损失，我公司不承担法律责任。未经我公司同意，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。过往业绩不代表未来表现，模拟业绩不代表实际表现。市场有风险，投资须谨慎。
