10月23日，华润饮料作为本年度港股市场中募资规模位居第二的IPO项目，顺利在香港交易所完成了上市仪式并挂牌交易。此次公开发行的股票定价为每股14.5港元，发售3.48亿股股份，募资50.46亿港元。开盘后即实现了13%的显著涨幅，使得公司整体市值达到了380亿港元的高位。
根据华润饮料招股说明书中公布，随着饮水安全意识提高及日益丰富的家庭消费背景，截至2023年，当前中国包装饮用水市场规模达2,150亿人民币，五年复合增长率达7.1%。
按零售额计，饮用纯净水是中国包装饮用水市场最大细分市场，于2023年达到人民币1,206亿元，占中国包装饮用水的56.1%。且根据灼识咨询预测，由于饮用纯净水具有生产扩张快、物流成本低及内在质量与健康和安全相关等特点，预计未来五年饮用纯净水仍将保持其突出地位，且预期增长率将高于包装饮用水市场的所有其他细分市场。
数据来源：国家统计局，中国饮料工业协会，灼识咨询报告
中国包装饮用水市场的集中度不断提高，按零售额计，前五大企业的总市场份额由2021年的56.2%增至2023年的58.6%。根据灼识谘询报告，前五大公司分别为农夫山泉、华润饮料（怡宝）、景田（百岁山）、娃哈哈、康师傅，占比分别为23.6%、18.4%、6.1%、5.6%、4.9%。
数据来源：企业公告
按零售额计，饮用纯净水是2023年中国包装饮用水市场中最大的细分市场。根据灼识谘询报告，前五大公司分别为华润饮料（怡宝）、娃哈哈、景田（百岁山）、康师傅，占比分别为32.7%、8.9%、6.1%、3.7%、2.6%，CR5达54.9%，相较于饮用包装水更加集中，呈现“一超多强”态势。怡宝于2023年的零售额为人民币395亿元，是第二大企业的近四倍，超过排名第二至第五的纯净水公司零售额总和。
数据来源：企业公告
二、 怡宝与农夫山泉：饮用水领域两大品牌的经营差异与业绩对比
相较于华润饮料这一品牌，广大消费者可能更为熟悉的是其旗下的怡宝纯净水。怡宝的故事始于上世纪八十年代的深圳蛇口，直至九十年代末才正式成为华润集团的一员。进入新世纪后的2001年，随着经典小绿瓶包装的推出，怡宝纯净水迅速风靡全国，成为了街头巷尾的常见身影。如今，怡宝的总部坐落于深圳南山区，它在华润饮料的业务版图中扮演着举足轻重的角色，年销售额高达395亿元人民币，专注于饮用水市场的深耕与发展。
不过，和早已登陆资本市场的农夫山泉相比，华润饮料的业绩仍稍显逊色。2021年、2022年和2023年，农夫山泉的收入分别为296.96亿元、332.39亿元和426.67亿元，净利润分别约71.62亿元、84.95亿元和120.79亿元，毛利率分别为59.5%、57.5%和59.6%。
数据来源：企业公告
由于双方在饮用水领域定位的差异，导致工厂模式不一样。农夫山泉定位于“天然水”，所以自找水源地，自建生产基地，目前拥有12大水源地和30余座工厂。而怡宝定位于“纯净水”，采用的是自建工厂+代工工厂的模式，截至目前，怡宝拥有13家自建工厂和31家合作工厂。
工厂运营模式的不同，造就了农夫山泉与怡宝在经营核心竞争力的显著差异。农夫山泉凭借出色的营销策略，成功打造了鲜明的“品牌影响力”，其“农夫山泉有点甜”的广告语深入人心，彰显了品牌的天然水特色。相反，怡宝则采用了“自建与代工并行”的工厂模式，构建了一个由核心工厂引领、众多中小型工厂协同的广泛生产网络，有效降低了仓储与运输成本，并着重提升了渠道运作效率。
在渠道布局方面，怡宝因代工模式的存在，导致销售费用占比较高。具体而言，2023年怡宝的销售费用占比为30.2%，而农夫山泉仅为21.76%，两者相差8.44个百分点。在销售人员成本方面，怡宝占总营收的比重为11.6%，明显高于农夫山泉的5%。此外，从2021年至2023年，怡宝向代工厂支付的金额分别为19.92亿元、20.4亿元和20.67亿元，占其营收的比重分别为17.6%、16.2%和15.3%，体现了其在代工模式上的持续投入。
三、 业务重心转移，软饮料行业多元化趋势
从营业收入结构上看，2023年华润饮料有92.1%的营收来源于怡宝，而农夫山泉水类饮料仅占企业营收47.5%，不到一半。从近两年农夫山泉年报上看，2022年和2023年，以东方树叶为主的茶饮料营收分别大幅增长50.8%和83.3%，截至2023年底，茶饮板块的营收占比逼近30%，有效弥补了饮用水的增速放缓。
相较之下，尽管华润饮料在招股书中提到公司涉足碳酸饮料、茶饮料、运动饮料等多个领域，并建立了13个品牌推出59款SKU，但招股书中，上述多元化产品因为占比太少，也只能归于“饮料产品”大类。
数据来源：企业公告
同时，纵向分析发现，在2021年至2023年间，两家软饮料行业的领军企业其核心饮用水产品的市场份额呈现出稳步下滑的趋势（农夫山泉水类产品占比三年下降近10%，华润饮料饮用水产品占比下降3.3%）。这一现象不仅揭示了市场需求的微妙变化，还强烈预示着产品类型多元化发展已成为行业不可阻挡的主流趋势。
究其原因，一方面，消费者偏好的多样化促使企业不断拓宽产品线以满足不同群体的特定需求。随着健康意识的提升，消费者开始寻求更多低糖、无糖、功能性或有机等类型的饮料，推动了非传统饮用水产品的快速增长。另一方面，市场竞争的加剧也迫使企业寻求差异化竞争优势，通过研发新产品、创新口味和包装设计等手段来吸引消费者注意力，从而保持或提升市场份额。
这一多元化发展趋势的影响深远。首先，它促进了整个软饮料行业的创新与进步，提升了行业的整体竞争力。其次，对于企业而言，多元化产品策略有助于分散经营风险，减少对单一产品的依赖，增强企业的市场适应能力和抗风险能力。然而，这也对企业的研发能力、供应链管理以及市场营销策略提出了更高要求，需要企业在保持核心竞争力的同时，不断探索新的增长点。最后，从消费者角度看，产品多元化意味着更多选择，有助于满足个性化需求，提升消费者满意度和忠诚度。（详细分析可点击文字关联至《2024年中国软饮料行业报告》）
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