文｜杨帆 于翔 任柳蓉 联系人：陶然
1月3日，在国新办新闻发布会上，国家发改委提出2025年“两新”“两重”加力扩围。一方面，会议明确2025年“两新”政策将在四方面优化完善：1）资金额度将大幅提高。我们预计以旧换新资金额度提高至3000亿元左右。2）扩围方向确认为三类数码产品的换新补贴和三大领域的设备更新。3）政策实施机制优化以提高资金使用效率。4）做好跨年政策衔接。另一方面，会议要求2025年“两重”要加大建设力度，更加注重效益与质量的平衡。预计支持“两重两新”的具体行动方案即将出台。此外，促进居民增收减负、培育新型消费、促进生育政策、提高基本养老金等政策也将渐次落地。
▍在2024年中央经济工作会议提出全方位扩大内需、大力提振消费之后，消费提振方案的政策思路逐渐明确。
首先，李强总理1月2日在山东济南调研，前往电器旗舰店了解以旧换新、视察重大能源项目建设和水网规划建设，以调研“两重”进展。其次，国家发改委有关负责人1月3日在国新办“中国经济高质量发展成效”新闻发布会上表示，“2025年将更大力度支持‘两重’项目，要加力扩围实施‘两新’政策”。总的来看，我们认为2025年扩内需一揽子政策包括支持“两重两新”、促进居民增收减负、培育银发经济和首发经济等新型消费、制定促生育方案、提高基本养老金等。其中中央财政支持“两重两新”是扩内需发力的政策重点，具体来看：
▍2025年“两新”政策有望实现规模加码、品类扩围、机制完善和顺畅衔接。
第一，新闻发布会明确提出“2025年‘两新’政策会增加资金规模”，我们预计支持“两新”的资金额度将进一步提高，其中以旧换新资金额度或为3000亿元。2024年7月，国常会提出共安排3000亿元超长期特别国债支持“两新”，基本完成全年额度目标，政策效果显著。12月16日，中央财办有关同志解读中央经济工作会议时提到，2025年支持“两新”的资金将“大幅增加”，我们预计其中用于以旧换新资金将从1500亿元左右提升至3000亿元左右。
第二，会议明确了政策加码的方向为“三扩三补一提高”，即设备更新支持范围扩大至电子信息/安全生产/设施农业三大领域，以旧换新补贴增加手机/平板/智能手表手环三类数码产品，新能源公交车和农机补贴标准进一步提高。以旧换新方面，目前江苏省、广东省、湖北省等地已有相关文件出台并明确数码产品的补贴标准和补贴渠道，补贴力度约售价的10%-20%不等。我们测算2025年针对手机的特别国债资金补贴额度或为700亿元左右，约可拉动约4600亿元左右的消费金额。设备更新方面，电子信息和安全生产成为了两个新增领域，设施农业的范畴较之前的“农业机械”范围有所拓展，新能源公交车的补贴金额预计将在目前平均单辆6万元的补贴标准上进一步增加。
第三，以旧换新优化政策实施机制，在降低企业垫资压力、降低准入门槛、扩大电商平台省份覆盖三方面发力。一方面，2024年以旧换新政策的资质主体准入门槛约为年零售额500万元，且通常需要先自行垫资以折扣价销售给消费者，后续凭发票向政府申请补贴资金，垫款周期约为两周到一个多月不等。另一方面，京东、淘宝、拼多多、唯品会等电商平台的参与程度仍然偏低。本次会议明确提出“一视同仁支持线上、线下渠道，不同所有制、不同注册地企业参与以旧换新”。预计2025年中央政策将从三方面优化机制，提高资金的使用效率：1）优化兑付流程、提高审核效率以减少商家垫资；2）适当降低线下经销商参加补贴门槛，以扩大政策覆盖；3）实现多个线上电商平台参与补贴的全省份覆盖。
第四，会议明确提出做好“两新”政策的“跨年度顺畅衔接和平稳有序过渡”。2025年以来，截至2025年1月3日18时，国内已有湖南、江苏、广东、四川等十余省市宣布延续以旧换新补贴政策，相关补贴延续2024年标准，直到2025年以旧换新文件出台。我们预计在国家发改委的明确要求下，为避免政策断档，全国各省陆续将实施消费品以旧换新接续政策，稳定国内消费信心。
▍2025年“两重”加大建设力度，更加注重效益与质量的平衡。
根据国家发改委在国新办新闻发布会上披露，截至目前，2024年7000亿元超长期特别国债支持的项目已基本全部开工、完成投资超过1.2万亿元，2025年约1000亿元项目清单也已提前下达。展望后续，2025年政策将进一步聚焦提高投资效益精准发力，充分发挥投资的关键作用。国家发改委提出将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”建设。具体包含三方面：一是加大建设力度。继续支持长江经济带生态环境保护和绿色发展、西部陆海新通道、农业转移人口市民化公共服务体系建设、高等教育提质升级等重点任务。将水利支持范围拓展至全国大中型灌区、大中型引调水工程；将重点都市圈城际铁路建设等项目纳入支持范围；在全国范围全面实施有效降低全社会物流成本行动。二是加强“软硬结合”。坚持项目建设和配套改革相结合，抓紧推进规划政策制定和体制机制创新，完善投入机制，提高投资综合效益。三是加快工作进度。在去年提前下达今年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。
▍风险因素：
国内宏观经济复苏不及预期；国内稳增长政策出台时点或力度不及预期；国内政策效果不及预期；数据测算过程可能考虑不全面。
