晨报｜主题行情的鱼尾阶段，如何布局？

沈思越｜中信证券策略分析师

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产业聚焦｜主题进入鱼尾行情后怎么看？（2025年1月）

我们在报告《A股策略聚焦20241229—春节前情绪逐渐降温，春节后布局春季攻势》（2024-12-29）中指出，建议坚持更偏红利的杠铃策略，而作为杠铃策略的另一端，主题板块内看好活跃资金向端侧AI、新零售和机器人聚焦。目前主题已经进入鱼尾行情，波动加大、轮动加快。短期配置角度，我们建议关注顺序为：社交电商>线下新零售/算力>人形机器人>AI穿戴。

具体来看，新零售（社交电商及线下零售）在即将到来的春节旺季或有更多催化，可关注回调后更好的配置机会；人形机器人产业链12月中旬以来已调整近一个月，1月若特斯拉Optimus有大版本更新有望带来交易机会，但整体机会或相对有限；算力和AI穿戴板块前期涨幅较高，当前正处于主题行情的“鱼尾”阶段，前期涨幅较高的标的开始震荡回调，但大幅下跌的概率不大，算力主题短期可跟踪的数据和催化更多。

风险因素：宏观消费需求不及预期；微信小店渠道发展不及预期；线下超市百货调改不及预期；海内外互联网厂商CAPEX指引和投入不及预期；AI核心技术发展不及预期；AI应用产品拓展不及预期；人形机器人产品进展不及预期；AI眼镜产品发布和销量不及预期；新零售/算力/机器人/AI穿戴等行业竞争加剧等。

肖斐斐 ｜中信证券银行业首席分析师

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银行理财｜年末理财市场延续景气（2024年12月）

2024年12月银行发行理财产品2,889只，发行量回升。从理财产品收益率来看，2024年12月纯债型和非纯债型固收类理财产品平均收益率分别为4.44% /5.03%，较11月分别+0.42pct/+0.86pct，12月债牛行情延续，助力固收类产品收益率维持高位。从存续规模来看，2024年12月月末时点/日均存续规模分别约29.92 /30.31万亿元，较2024年11月分别-0.28万亿/+0.61万亿元。本月理财产品收益表现优异，叠加母行存贷款“冲时点”行为收敛，共同助力理财规模扩张实现超季节性表现。

风险因素：1）居民投资理财产品意愿保持低位；2）理财产品业绩大幅偏离业绩基准；3）行业监管政策重大调整；4）部分数据来源于第三方数据平台，由于统计口径的不同，可能与后续官方披露数据存在一定差异。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市聚焦｜债市供给高峰中，机构行为演绎分化

根据中债登和上清所披露的数据，2024年11月银行间市场债券托管总规模为151.97万亿元，环比上涨1.39%。机构行为方面，商业银行供给压力下提前调降仓位，广义基金负债端资金回流，驱动机构交易性增持利率债，成为市场主要的买盘力量，其余机构中证券公司同样大幅增配利率债，而保险机构作为配置盘，在债市利率下行中增配规模有所收敛，外资机构则延续对利率债和存单资产的减持。

风险因素：统计模型存在偏差；债券市场超预期调整；货币政策大幅收紧。

尹欣驰｜中信证券汽车行业首席分析师

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汽车｜Cybercab设计前瞻，产业变革加速

2024年10月11日，马斯克在“We, Robot”发布会上正式发布无人驾驶出租车Cybercab。Cybercab作为一款两门两座的紧凑型车，取消了传统的方向盘、踏板结构设计，通过高度适配FSD方案来实现无人驾驶的功能。我们认为其具备颠覆现有出行行业应用场景的潜力。特斯拉的自动驾驶技术和基础设施行业领先，并具备多类降本技术，如若顺利入华不仅是销量弹性的刺激，更有望对汽车智能化、Robotaxi行业产生深远影响，国内外智驾领先的主机厂、智能化产业链及特斯拉产业链公司有望受益。

风险因素：技术与产品迭代风险；产品推广速度低于预期；汽车行业销量下滑风险；智能驾驶行业政策收紧；出现智能驾驶的恶性事故。

黄亚元｜中信证券通信行业首席分析师

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通信｜工信部印发开展万兆光网试点通知，有望加速新一轮接入网建设周期开启

工业和信息化部办公厅印发《关于开展万兆光网试点工作的通知》，要求到2025年底，在有条件、有基础的城市和地区实现50G-PON、FTTH/FTTR与第7代无线局域网等技术的部署，开展万兆光网试点。我们认为目前50G PON与FTTR等万兆网络核心技术已经初步成熟，同时《通知》的推出有望加速新一轮万兆接入网建设周期的开启，相关接入网设备与组件以及光纤光缆厂商有望受益。

风险因素：相关政策推进不及预期；新技术商用成熟度不及预期；运营商资本开支不及预期；行业市场竞争超预期。

李想｜中信证券公用环保首席分析师

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电力｜迎接供给周期，配置从放到收：2025年投资策略

2025年的电力行业喜忧参半，宏观势头偏弱、长债利率下行、下游需求景气度依然较高等提升板块配置价值，但沿海市场交易电价开始迎来火电冲击周期带来的下行冲击；电源间盈利趋势和市场表现或分化较为明显，在供给冲击中能够维持电价稳定的水电以及底层资产回报仍处于高水平的核电仍能通过自身的经营稳定性而得到市场青睐；新能源消纳矛盾已经不容回避，运营商盈利正受到挤压，需要政策端发力以逆转市场预期和稳定投资回报。

风险因素：用电量大幅下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期。

徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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亮马组合｜电子行业1月金股推荐组合

我们提供了中信证券电子行业第2期金股推荐组合供投资者参考。2025年电子板块攻守兼备，核心聚焦AI创新、内需复苏、国产自立三个方向。1月来看，美国或有进一步科技施压政策、CES展会召开有望带来诸多端侧创新产品、消费电子新一轮国补推出、AI算力公司进入交付周期等，均有望对板块情绪形成催化。展望后续，我们继续看好电子板块“国产替代持续+短期继续复苏+中长期端侧AI放量”的基本面改善逻辑，

风险因素：全球宏观经济低迷；国际政治环境变化和贸易摩擦加剧；下游需求不及预期；AI创新不及预期；AI商业化进度不及预期；安卓产业链创新不及预期；XR销量不及预期；国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩产不及预期；先进制程技术发展不及预期；下游厂商竞争加剧；通胀导致的原材料涨价风险；制裁加码；汇率波动；技术迭代不及预期等。

华鹏伟 ｜中信证券电新行业首席分析师

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新型电力系统｜优化调节能力，支撑新型电力系统构建

国家发改委、能源局印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025-2027年）》的通知，通过编制调节能力建设方案、完善调节资源调用方式、完善调节资源参与市场机制、加强组织实施等方式，着力提升电力系统调节能力和调用水平，以支撑新型电力系统构建。利好输配电、储能、火电调节等环节优质龙头，以及新能源建设持续增长。

风险因素：电网投资不及预期；政策落地不及预期；储能市场竞争加剧；产业链价格持续下降等。

纪敏｜中信证券制造产业联席首席分析师

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3D打印｜应用领域拓展，龙头产能扩张

3D打印产业飞轮正在加速。应用领域持续拓展，龙头产能大幅扩张，3D打印产业渗透率有望快速提升。

风险因素：下游装备批产不及预期；民用领域放量不及预期；行业竞争加剧；行业出现变革性技术。

史周｜中信证券量化策略分析师

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ETF｜债券型ETF迎来扩容，红利ETF获持续申购（2024年12月）

2024年12月，债券型ETF获资金净流入203亿元，全年规模增长125%，本月8只信用债ETF集中上报，债券型ETF市场迎来扩容。2024年12月ETF数量增加23只至1046只，规模增加642亿元至37701亿元，其中A股ETF共802只，规模增加232亿元至28832亿元。境外上市A股ETF 月初资金流向变化活跃，同时折溢价幅度波动大，下半月显著放缓，月度小幅赎回1%。12月共有23只ETF成立，带来新增规模约165亿元，多只科创板和创业板人工智能ETF上报。

风险因素：历史业绩不代表未来表现；模型失效；宏观、外汇、行业政策重大调整；ETF跟踪误差加大等风险。