文｜杨帆 遥远 危思安
地缘政治半月谈系列报告，致力于分析我国资本市场面临的国际关系环境。2025年1月市场面临的核心外部变量是特朗普1月20日的就职。我们认为，特朗普就任首月将同时关注国内与对外政策，在经济方面，或签署关税、放松行政监管、鼓励加密货币发展等行政令，并围绕减税计划开展与国会的谈判；在能源方面，或签署支持传统能源生产等行政令，强化关键资源保障，并再次退出《巴黎协定》；在社会方面，或签署加强边境管控、驱逐具有暴力犯罪情况的非法移民、清除部分多元化项目等行政令；在外交方面，或推出结束俄乌和巴以冲突的方案，并对北约等盟国施压提高军费分摊。对国内资本市场而言，预计1月上半月国际局势平静，但下半月扰动逐步增多。过往年份“两会”前是政策的空窗期，但若特朗普扰动显著加剧，1月国内政策的边际发力预期也值得期待，如货币政策和消费领域以旧换新的接续政策。
▍地缘政治半月谈系列报告，致力于分析我国资本市场面临的国际关系环境，将中美关系、中欧关系、一带一路、地缘冲突等问题融入对于中国经济的政策判断与中国资产的策略思考。
本系列报告有两个特色：1）聚焦当前热点的地缘政治问题，并综合性判断当期地缘格局对于金融市场的扰动在减少还是在增多；2）试图将地缘政治分析与经典的总量研究框架相结合，探讨国际局势究竟如何影响当期国内经济政策的制定，以及如何影响当期国内金融市场的运行。
▍回顾历史，特朗普第一任期初期重点聚焦美国国内政策，主要涉及经济、能源、移民、行政四方面。
总统在就职演讲中通常会以“百日计划”等名义提出就任后的优先政策事项，这是2025年1月20日需关注的重点。从特朗普第一任期上任后来看，控制移民、退出跨太平洋伙伴关系协定（TPP）、扩大能源开采、启动关税调查等仅需动用总统权力的政策在“百日计划”中就已经陆续落地，而减税等需要国会配合的政策落地时间相对靠后。
▍展望后续，特朗普2025年1月就任首月或将同时关注国内与对外政策，制约有所减少，可能涉及经济、能源、社会、外交四方面。
第一，在经济方面，特朗普在就职首月或签署关税、放松行政监管、鼓励加密货币发展等行政令，并围绕减税计划开展与国会的谈判。详细观点请见中信证券研究部报告《海外政策时评（44）-如何理解特朗普关税威胁的目的与机制？》（2024-11-26）、《海外政策时评（46）-再议特朗普关税的交换条件与政策窗口》（2024-12-16）、《海外政策专题（21）-“特朗普回归”系列：中美科技博弈篇》（2024-11-18）和《海外政策专题（26）-全球科技反垄断政策演化趋势与投资影响》（2024-12-23）。
第二，在能源方面，特朗普在就职首月或签署支持传统能源生产、废除部分电动汽车补贴等行政令，强化关键资源供应链保障，并再次退出《巴黎协定》。详细观点请见中信证券研究部报告《海外政策专题（23）-“特朗普回归”系列：新老能源政策与影响篇》（2024-12-01）和《海外政策专题（24）-全球资源民族主义浪潮将涌向何方？》（2024-12-06）。
第三，在社会方面，特朗普在就职首月或签署加强边境管控、收紧移民管制、驱逐具有暴力犯罪情况的非法移民、清除部分多元化项目等行政令，并以司法工具调查政敌。
第四，在外交方面，特朗普在就职首月或推出结束俄乌和巴以冲突的方案，对北约等盟国施压提高军费分摊，甚至考虑在世界卫生组织的地位。详细观点请见中信证券研究部报告《海外政策专题（22）-“特朗普回归”系列：外交政策与地缘局势篇》（2024-11-21）。
▍对国内资本市场而言，预计1月上半月国际局势平静，但下半月扰动逐步增多。过往年份“两会”前是政策的空窗期，但若特朗普扰动显著加剧，1月国内政策的边际发力预期也值得期待，如货币政策和消费领域以旧换新的接续政策。
基于上文分析，1月上半月国际局势或相对平静，但1月20日后特朗普上任与首批政策发布或带来一定预期扰动。此外，参考2017年和2021年，美国总统换届后的首次中美元首通话或在当年2月。在上文梳理的各类特朗普上任后的优先政策中，关税问题是市场预期扰动的最主要来源。从对华关税的目标看，特朗普在经济领域或更多聚焦所谓产业政策等“结构性改革”议题，在非经济领域或更多聚焦全球地缘热点问题和禁毒等合作，与上一任期的大宗采购等有所差异。从对华关税的时间看，特朗普即使基于IEEPA兑现关税威胁并在上任初期签署行政令，关税实际开始征收的时间最快也可能在今年3-4月。对市场预期而言，过往年份“两会”前是政策的空窗期，但特朗普新的口头关税威胁具有较大随机性，若关税预期进一步加码，1月国内政策的边际发力预期也值得期待，如货币政策和消费领域以旧换新的接续政策。
▍风险因素：
中美博弈超预期加剧；关税风险升级；美国经济形势超预期恶化。
