文｜明明 周成华 丘远航 赵诣
2024年最后一天，央行公布12月公开市场买断式逆回购操作量14000亿元、净买入国债3000亿元，均较上月增加，成为2025年初利率下行的助推器。上述两项公开市场操作，或将成为债市后续的关注点。短期来看，1月央行买卖国债的净方向是否变化？中期来看，2月将有8000亿元买断式逆回购到期，届时如何接续也尚需观察。我们对全年利率中枢下行保持积极看法，但短期超涨后市场震荡或有所加剧。
▍本周债市震荡走强。
2024年12月30日至2025年1月3日，债市震荡走强。10年期国债收益率从上周的1.6929%变动-8.88bps至1.6041%；10年期国开债收益率从上周的1.7563%变动-11.0bps至1.6463%；TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别变动+0.14/+0.41/+0.58/+1.63元。
▍周一，年末止盈盘涌现，国债收益率有所上行。
当日银行间市场资金面整体充裕，临近跨年时点，部分机构对于跨年后行情看法不同，市场出现一定的止盈迹象。当日10年、30年国债收益率分别变动+1.99bps和0bp至1.7128%和1.9476%。
▍周二，首批债市违规处罚案例落地，债市强势收尾2024年。
周一晚间，央行公布首批债市违规处罚。央行在监测中发现，部分银行间债券市场参与机构交易行为异常，央行分别对3家机构处以警告、没收违法所得和罚款合计超6000万元。处罚案例公告后，市场走出一定的“利空落地”行情，当日10年、30年国债收益率分别变动-3.76bps和-3.55bps至1.6752%和1.9121%。下午5点，央行公布12月公开市场买断式逆回购操作量14000亿元、净买入国债3000亿元，均较上月增加，债市做多情绪仍在延续。
▍周四，债市开门红。
在周二晚间央行公告的推动下，当日债市做多情绪较强，加之权益市场表现不佳，股债跷跷板下债券收益率下行明显。当日10年、30年国债收益率分别变动-6.75bps和-7.24bps至1.6077%和1.8397%。
▍周五，10年国债下破1.6%，债市震荡加剧。
早间，长债收益率延续下行，10年国债收益率下破1.6%，活跃券最低成交在1.5825%。在利率连续快速下行后，波动也有所增加，全天来看，长债收益率震荡反弹，当日10年、30年国债收益率分别变动-0.36bps和+1.04bps至1.6041%和1.8501%。
▍信用方面，信用利差大幅压缩。
本周信用债收益率下行，幅度在6~13bps，各等级期限收益率处于3%以下历史分位数。信用利差大幅压缩，幅度在5~13bps之间。
▍品种选择上，二级债利差下行，城投债利差整体压缩。
本周二级债利差下行，3年期AAA-国开利差变动-18bps，5年期AAA-国开利差变动-16bps，当前分别为30bps和35bps，分别处于11%和11%的历史分位数。城投债利差整体压缩，幅度在1~12bps。
▍风险因素：
货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。
