文｜肖斐斐 彭博 林楠 李鑫
近日，央行召开四季度货币政策委员会例会和2025年工作会议，会议表述指向下阶段货币政策强度有望保持，“择机”指引下降准降息推进有望前置，建议关注银行负债成本节约空间与年初信贷开门红力度。1月份进入中期分红季，前期部分博弈“填权”行情的交易型资金存在撤出可能，但中期看，稳定回报型资产仍属稀缺资产，仍有绝对收益型资金存在加仓银行板块空间，因此短期回调反而给配置型资金带来空间。年底年初市场存在一定的时点波动，但预计下周开始进入政策-经济-市场-预期的再平衡期，预计红利资产仍是短期看确定性强的方向，银行板块仍具明确价值空间。
▍事项：
2024年12月27日，中国人民银行货币政策委员会召开2024年第四季度例会；2025年1月3日至4日，中国人民银行召开2025年工作会议。
▍央行召开四季度货币政策委员会例会和2025年工作会议，两大会议延续中央经济工作会议政策基调，其中四季度例会定调“加大货币政策调控强度”，并突出“择机降准降息”、“引导金融机构加大货币信贷投放力度”、“防范资金空转”和“完善房地产金融基础性制度”等重要表述，重点分析如下：
1）货币定调：加强度、重前瞻、提效率。四季度例会定调下阶段政策思路要“加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”，政策调控表述从过往相关会议的“力度”变为“强度”，从“精准性”变为“前瞻性、针对性、有效性”。我们判断，前者不仅反映货币政策从规模与范围的加大，亦或暗含政策频度亦保持高位，而后者紧跟此前中央经济工作会议“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”基调而调整，进一步预示2025年货币政策或有望进一步前置且前瞻发力。具体而言，2025年货币政策力度与储备或进一步扩容，定向与结构性的新工具有望出台，且更为前瞻和及时地落地。
2）货币工具：“适度宽松”下“择机降准降息”，节奏有望适度前置。两项会议均延续经济工作会议“适度宽松”、“适时降准降息”表述，并新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”表述。结合例会对国内外形势判断的“货币政策进入降息周期”，外汇管控方面的三个“坚决”，以及“加强利率政策执行”等新表述，我们判断2025年降准降息节奏或倾向于前置，如配合信贷开门红存在发力空间，但亦取决于汇率窗口期、开年财政发力节奏、债市走势以及银行负债端利率的配合情况。银行经营而言，后续息差影响的核心，在于存贷降息对称度以及银行负债成本管理空间。
3）信用扩张：关注配合财政发力下的信用修复，防空转监管持续夯实。四季度例会提到“保持流动性充裕”，并提及“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，而三季度为“保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放”。我们判断，货币当局或将引导银行聚焦“开门红”期间的信贷供给，降准等积极政策亦有望配合。此外，本次例会前置表述“强化央行政策利率引导”，新增“完善市场化利率形成传导机制”和“加强利率政策执行”，亦首次提及“防范资金空转”，结合近期同业存款利率自律相关指引的落地及监管对于债市的引导，宽信用下对于信贷资金使用和同业资金的监管仍将延续。
4）地产金融政策：稳地产基调一致，关注增量政策方向。四季度例会延续中央经济工作会议“持续用力推动房地产市场止跌回稳”和“有序搭建相关基础性制度”的定调，并首次提及“加大存量商品房和存量土地盘活力度，推动房地产市场止跌回稳，完善房地产金融基础性制度”。我们判断，地产金融政策有望聚焦“盘活存量”来进一步强化出台并加快落地生效，原有政策及相关运作机制亦有望得到优化。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。
▍投资观点：银行板块短期仍具较强确定性价值空间。
近日，央行召开四季度货币政策委员会例会和2025年工作会议，会议表述指向下阶段货币政策强度有望保持，“择机”指引下降准降息推进有望前置，建议关注银行负债成本节约空间与年初信贷开门红力度。1月份进入中期分红季，前期部分博弈“填权”行情的交易型资金存在撤出可能，但中期看，稳定回报型资产仍属稀缺资产，仍有绝对收益型资金存在加仓银行板块空间，因此短期回调反而给配置型资金带来空间。年底年初市场存在一定的时点波动，但预计下周开始进入政策-经济-市场-预期的再平衡期，预计红利资产仍是短期看确定性强的方向，银行板块仍具明确价值空间。个股组合方面，短期组合推荐具备高分红收益率标签的银行，中长期组合在此基础上建议关注具备中长期绝对收益空间的银行。
