文｜上官鹏 王兆宇 赵文荣 史周 杨淼杰
2024年收官，A股市场一波三折，整体录得正收益，中证全指2024年全年收益为7.4%。我们在此前报告中构建了三类全市场选股策略，分别是从预期风险、分析师预期改善和高质量经营视角构建的。整体而言，2024年全年领先上调和高质量经营策略表现突出。并且，历史上重大政策发布后，分析师预期改善策略有较高的收益弹性。从最新持仓看，所有策略组合均具有较好的基本面支撑。我们认为展望2025，在市场情绪逐渐稳定、行情节奏向基本面演绎后，分析师预期和高质量经营策略有望受益于预期改善的投资逻辑。如果分析师预期盈利指数趋势回升，进取组合、分析师预期改善和高质量经营策略或将有所表现。相反地，如果分析师预期盈利指数回升不及预期，稳健组合将更具有配置价值。
▍2024年全年领先上调和高质量经营策略表现突出。
1）2024年全年，宽基指数大盘和双创指数占优，策略指数大盘价值和沪深300红利指数表现较好，行业之间分化明显，银行、非银行金融和家电排名前三，涨跌幅均超过30%。
2）从策略组合相对中证全指的超额收益来看，2024年全年，组合均实现正向的超额收益。其中，进取组合与稳健组合相对收益分别为8%和4%，高质量经营组合相对收益为11%，业绩超预期精选组合、领先上调精选组合和文本事件精选组合相对收益分别为4%、15%和3%。
3）2024年策略组合收益表现明显受到政策、市场情绪和基本面定价的影响，12月以后，分析师预期改善策略和高质量经营策略超额收益明显上行，反映出市场行情节奏开始逐渐向基本面演绎。
▍历史上重大政策发布后，分析师预期改善策略有较高的收益弹性。
1）对比2024年9月24日重大政策发布前后的收益表现来看，中证全指政策发布前后的收益分别为-15%和23%。政策发布前，仅进取组合跑输中证全指，但政策发布后，进取组合的反转效应表现较强，绝对收益达到32%。领先上调精选组合和高质量经营组合在政策发布前后均出现超越基准的收益，政策发布后的绝对收益分别为25%和26%。
2）历史上两次重大政策催化底部拐点后策略组合与中证全指的收益表现分别为2015年下半年和2019年初，三大类策略组合均实现相对中证全指更好的收益表现。
▍分析师预期和高质量经营策略有望受益于预期改善的投资逻辑。
1）从组合最新持仓特征来看，所有策略组合均具有较好的基本面支撑。其中，进取组合策略偏小盘成长风格，稳健组合策略、高质量经营组合策略和分析师预期改善策略偏中大盘成长风格。
2）对于领先上调精选组合最新持仓，截至2024年12月31日领先上调精选组合持仓30只股票，平均流通市值161亿元，持仓较多的中信一级行业包括医药、机械和基础化工等。
3）展望2025年，在市场情绪逐渐稳定、行情节奏向基本面演绎后，分析师领先上调策略和高质量经营策略都有望受益于预期改善的投资逻辑。如果分析师预期盈利指数趋势回升，进取组合、分析师预期改善和高质量经营策略或有所表现。相反地，如果分析师预期盈利指数回升不及预期，稳健组合将更具有配置价值。
▍风险因素：
模型失效风险；分析师盈利预测覆盖不全；宏观及产业政策出现重大变化。
