Top stories
— 重点推荐 —
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
过去的2024年极不平凡，为研判2025年中国经济如何应对内外部压力，我们给出了十大宏观与政策展望。从外部看，中美关系扰动或主要来自外贸摩擦等经济层面，出口增速可能由正转负，人民币汇率或保持偏弱运行。从内部看，预计2025年经济有望实现5%左右的增长，名义与实际增速之间的偏离将有所收窄。我们观察到，宏观与政策的范式已发生显著转变：第一，中央经济工作会议定调要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，信用周期将迎来上行的新起点，“十万亿”化债方案将带动地方财政压力边际缓解。第二，止跌回稳仍是地产政策的重要目标，政策仍处于密集出台和落实的窗口期，将围绕推动供需相对平衡展开。第三，2025年经济工作首项重点任务是全方位扩大国内需求，财政支出已经从以投资为主转向投资与消费并重，预计2025年政策将更大力度支持惠民生、促消费。第四，国企市值考核正式启动，央国企主导的并购重组有望成为后续重点。
风险因素：全球地缘形势超预期恶化；国内宏观经济复苏不及预期；国内政策出台时点或力度不及预期；数据测算过程可能考虑不全面。
1月8日，国家发改委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。总体上，较2024年“两新”政策，2025年政策补贴资金更多、力度更大、范围更广、机制更优，预计政策将更加显效发力，带动内需成为明年宏观经济的积极发力点。后续建议关注全国两会公布资金规模与各细分领域的实施细则。分领域看，乘、商用车报废补贴范围扩大至国四标准，超市场预期。我们坚定看好政策刺激下汽车板块2025年需求释放，重点推荐汽车子板块头部标的。预计家电行业将持续受益于本次政策，建议关注内销高占比和零部件企业。
风险因素：国际贸易摩擦加剧的风险；国内宏观经济运行不及预期；国内政策落地时间和推行效果不及预期；行业自身发展不及预期。
尹欣驰｜中信证券汽车及零部件行业首席分析师
S1010519040002
汽车｜报废补贴范围扩大至国四，超市场预期
2025年1月8日，国务院政策例行吹风会上表示将符合条件的国四排放标准的燃油车纳入报废更新补贴范围，统一规范全国汽车置换更新最高补贴限额，我们认为报废补贴范围扩大、超市场预期，单车补贴标准整体符合预期。我们坚定看好政策刺激下汽车板块2025年需求释放，推荐头部商用车、乘用车、两轮车标的。
风险因素：国际贸易摩擦加剧的风险；去全球化趋势下产业链或存在供应风险；国内宏观经济不及预期的风险；来自海外需求不足、国内消费不足或政府投资不及预期的风险；相关产业政策不达预期的风险；芯片供应导致整车出货量不及预期的风险；关键原材料大幅涨价的风险。
智能车作为AI领域重要的落地场景，有望在渗透率提升和体验突破方面展现“非线性”的增长。其中渗透率方面，比亚迪的入局是2025年国内智驾行业最大变量，有望推动L2+级别销量基盘快速从100万辆提升至1000万辆级别，带动L2+渗透率从14%提升到30%，实现翻倍以上增长。在体验方面，AI推动智驾体验从“可用”向“好用”的转变，用户支付意愿正在提升。2025年智驾拐点临近，高阶智驾车型放量有望带动整车厂、域控制器模组和零部件企业投资机会。
风险因素：汽车行业销量下行风险；智能驾驶新技术的推广速度低于预期；智能驾驶扶持政策的力度低于预期；智能驾驶成本下降不及预期；出现智能驾驶的恶性事故。
华鹏伟 ｜中信证券电新行业首席分析师
S1010521010007
我们认为国内部分制造业在全球有着明显的比较优势，其中包括风电零部件环节。比较优势体现在原材料的丰富程度、电价等生产要素的水平、产品的技术和工艺水平、工厂的管理能力，以及熟练的技术工人等。同时非标准品和自动化程度较低也使得其比较难向海外转移。在上述比较优势的支持下，风电零部件不仅展现了价格上的优势，还有产品质量上的竞争力。而在这个情况下，海外整机企业采购国内零部件的比例预计会增加，从而有望带动风电零部件出货量的增加和盈利能力的提升。我们建议关注比较优势下风电零部件环节的投资机会。
风险因素：海外新增风电装机低于预期，可能存在一定的国际贸易壁垒，美国对其海上风电的政策还有一定的不确定性，原材料价格的波动可能影响零部件公司的利润率等。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜如何测算央行买卖国债的规模？
2024年下半年国债净买入和买断式逆回购两项工具成为中长期流动性的主要补充方式。从操作模式上看，买断式逆回购一方面对冲MLF回笼，一方面有助于缓解商业银行地方债承接压力，国债净买入配合其他货币工具释放中长期流动性。综合两项工具的多重政策诉求，匡算其规模或主要参考国债、地方债供给规模节奏，MLF回笼速率以及央行持债规模在国债余额中占比等要素。
风险因素：货币政策超预期，国债发行超预期，地方债发行超预期。
刘方｜中信证券组合配置首席分析师
S1010513080004
针对不同风险偏好水平的投资者，我们设计了多种基于ETF的主动系统化解决方案（BEAS）。本篇报告聚焦BEAS框架中追求绝对收益的“固收+”策略，结合2024年业绩进行复盘与展望。2024年，“固收+红利”绝对收益配置方案、基于宽基股债ETF的“固收+”策略、基于多资产ETF的全天候“固收+”策略、以及“固收+”全球多资产ETF策略分别实现8.94%、20.33%、14.24%、10.28%的收益率。长期来看，上述配置方案在维持稳健收益的基础上，有效控制了组合的波动、回撤。
风险因素：基于历史数据测算，不代表未来收益；模型存在失效风险；ETF存在跟踪误差。
徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师
S1010517080003
2025国际消费电子展（CES 2025）正于2025年1月7~10日在拉斯维加斯举行，我们认为CES 2025关键词为“AI加速落地”，在大模型理解及交互能力快速提升+对外API调用成本快速下降的背景下，我们认为AI端侧落地有望百花齐放。具体而言，我们认为智能眼镜步入从1到10阶段，远期空间广阔，AI眼镜中外挂存储器为第二大成本项，为产业链核心受益环节；AI耳机起量节奏更快，搭载存储芯片容量升级趋势明确；此外智能家居、机器人、AI玩具等产品创新及落地节奏值得关注。国内存储厂商在中小容量具有竞争优势，并与头部AIoT客户紧密合作，有望深度受益于端侧AI的加速落地，建议关注国内头部厂商。
风险因素：需求不及预期，技术迭代不及预期，市场竞争加剧等。
纪敏｜中信证券制造产业联席首席分析师
S1010520030002
全球黑电需求延续改善趋势，政策刺激下国内Mini LED快速渗透，带动企业盈利弹性提升。当下黑电双龙头估值性价比仍较高，短期业绩弹性&长期成长确定性兼具，配置机会值得重视。
风险因素：全球宏观经济低迷；下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
再鼎医药投资价值分析报告解读
2025年01月09日10:00
成都银行深度交流
2025年01月09日10:00
2025年中国宏观与政策十大展望
2025年01月09日10:30
新集能源2024年业绩快报交流会
2025年01月09日10:30
Shopify投资价值分析：全球电商SaaS龙头，多元扩张打开空间
2025年01月09日15:30
睿创微纳深度追踪报告解读
2025年01月09日16:00
小米系列电话会议4：小米手机高端化、智能手机补贴及行业展望
2025年01月09日19:30
Recent Key Reports Recap
— 近期重点报告回顾 —
点“阅读原文”了解更多
