文｜尹欣驰 李景涛 赵少波 李湉漪 李子俊
2025年1月8日，国务院政策例行吹风会上表示将符合条件的国四排放标准的燃油车纳入报废更新补贴范围，统一规范全国汽车置换更新最高补贴限额，我们认为报废补贴范围扩大、超市场预期，单车补贴标准整体符合预期。我们坚定看好政策刺激下汽车板块2025年需求释放，推荐头部商用车、乘用车、两轮车标的。
▍事件：
2025年1月8日，国新办举行国务院政策例行吹风会（以下简称吹风会），介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况，针对汽车行业的补贴政策，我们点评如下：
▍乘、商用车报废补贴范围扩大至国四标准，超市场预期。
吹风会表态将符合条件的国四排放标准燃油车（即国四排放标准实施首年的燃油车，包括2012年6月30日前登记的汽油车、2014年6月30日前登记的柴油及其他燃料车）纳入报废更新补贴范围。根据中国汽车流通业协会测算，国内国四乘用车保有量在7000万辆以上，相较于国三及之前的1600万辆左右的空间大幅度增加；国四重卡目前存量在80万左右，大幅高于国三存量重卡。我们认为2025年以旧换新标准大幅度放宽，超市场预期。
▍补贴标准整体符合预期，公交车标准有所提升。
1）乘用车补贴标准：（a）报废：购买符合购置税减免标准的新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元（注：与2024年持平）。（b）置换：购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元（注：2024年各地置换补贴金额略有差别）。
2）重卡补贴：补贴标准与2024年一致；
3）公交车：更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元；
4）两轮车：报废老旧锂电车换购铅酸电池车的补贴力度可适当加大，补贴标准由有关部门指导各地结合实际合理制定。
▍坚定看好政策刺激下汽车板块2025年需求释放。
吹风会上介绍2024年全年汽车报废更新超过290万辆，置换更新超过370万辆，带动汽车销售额9200多亿元。根据我们测算，2024年汽车“以旧换新”政策财政支出约890亿元、拉动汽车销量约167万辆，对应财政杠杆约为2.9倍。我们坚定看好政策刺激下汽车板块2025年全年需求释放，其中商用车将在25Q1传统旺季尤其受益。
▍风险因素：
国际贸易摩擦加剧的风险；去全球化趋势下产业链或存在供应风险；国内宏观经济不及预期的风险；来自海外需求不足、国内消费不足或政府投资不及预期的风险；相关产业政策不达预期的风险；芯片供应导致整车出货量不及预期的风险；关键原材料大幅涨价的风险。
▍投资策略：
我们认为2025年补贴范围扩大、超市场预期，补贴标准整体符合预期。我们坚定看好政策刺激下汽车板块2025年需求释放，推荐汽车子板块头部标的：1）商用车；2）乘用车；3）两轮车。
