文｜沈思越 裘翔
我们在报告《A股策略聚焦20241229—春节前情绪逐渐降温，春节后布局春季攻势》（2024-12-29）中指出，建议坚持更偏红利的杠铃策略，而作为杠铃策略的另一端，主题板块内看好活跃资金向端侧AI、新零售和机器人聚焦。目前主题已经进入鱼尾行情，波动加大、轮动加快。短期配置角度，我们建议关注顺序为：社交电商>线下新零售/算力>人形机器人>AI穿戴。
具体来看，新零售（社交电商及线下零售）在即将到来的春节旺季或有更多催化，可关注回调后更好的配置机会；人形机器人产业链12月中旬以来已调整近一个月，1月若特斯拉Optimus有大版本更新有望带来交易机会，但整体机会或相对有限；算力和AI穿戴板块前期涨幅较高，当前正处于主题行情的“鱼尾”阶段，前期涨幅较高的标的开始震荡回调，但大幅下跌的概率不大，算力主题短期可跟踪的数据和催化更多。
▍线下新零售：2025年1月3日开始第三轮回调，但基本面改善的逻辑没有改变，回调后或有更好的配置机会。
2024年5月7日，胖东来启动帮扶永辉超市，6月以来多家经胖东来调改的永辉超市在重新营业后销售火爆，相关主题行情自2024年10月中旬开始发酵，至今已经历三轮上涨（持续2-3周）和两轮回调（持续1-2周）。第三轮上涨从2024年12月25日开始，由中百集团和东百集团领涨，目前基本结束，2025年1月3日板块已开始回调，且跌幅较深。展望后续，我们认为线下新零售基本面持续边际好转的逻辑并没有改变，且春节旺季正临近，此轮回调后或有更好的配置机会。
▍社交电商：过去一周震荡回调，1月料仍有催化，或支撑主题二轮启动，热度有望跨年。
以微信小店为代表的电商送礼仍处于产业早期阶段，行情主题特征明显。2024年12月19日主题发酵以来，相关服务商、代理运营商及个别零售企业涨幅较高。2024年12月27日以来，A股相关标的普遍开始回调，但期间亦有短暂反弹。展望后续，考虑到春节临近，我们认为微信小店有望在1月中旬全面开放，结合微信目前已经取得的市场地位以及节假日天然存在的送礼需求，新功能上线后被广泛使用的速度可能相当快，微信小店在供需两端热度有望得到强化，支撑主题热度持续至春节前后。投资方向上，建议关注拥有优秀用户运营和数据分析能力的电商平台及代运营公司、具备送礼概念的零售品牌（休闲食品、美妆护肤、黄金珠宝、母婴服饰等）、包装等细分方向。
▍算力：字节链12月涨幅较高，短期或以震荡为主，关注1月底美股业绩披露和国内大厂动态。
2025年，推理需求有望接棒训练，持续带动算力需求提升，尤其是Agent应用形式对算力的需求增幅陡峭，预计将打开产业链数倍成长空间，同时国内大厂对AI算力的资本开支有望显著增长，或可类比2024年的美国互联网厂商。2024年12月以来，字节算力链的核心标的涨幅较高，而大算力板块中的其余标的普遍涨幅并不算高。例如中科曙光、海光信息、浪潮信息、沪电股份12月截至30日的涨幅分别约39%、22%、11%和9%，对比来看，在2024年2月的上涨行情中，上述标的的涨幅分别为71%、32%、47%和38%。而12月31日以来，算力板块整体都出现了较明显的回调，无论是否属于字节算力链，至2025年1月6日跌幅普遍在10%-20%。展望后续，我们认为短期看，前期涨幅较高的标的或出现震荡回调，但大幅下跌的概率不大，重点关注1月底北美四大互联网厂商的2025 CAPEX指引发布，以及国内大厂的CAPEX和订单动态，或带来配置机会。
▍AI穿戴：当前正处于2024年第二波主题行情的鱼尾阶段，后续关注25Q2开始的大厂产品发布。
以AI眼镜为代表的智能穿戴产业趋势明确，当前处于主题行情第二波的“鱼尾”阶段，CES或是情绪高点，可能带来部分反弹，但整体机会或相对偏弱。重点关注25Q2开始的大厂产品发布。若重要厂商的重点产品出现爆款，有望从主题投资转向基本面投资。我们建议关注主控芯片、代工以及重要客户零部件供应链，同时关注国产AI耳机品牌商。不同于AI智能穿戴2024年8月的第一波行情，此轮主题行情结束后，核心卡位的标的可能以震荡为主，很难出现大幅下跌。
▍机器人：板块已调整近一个月，关注1月特斯拉潜在更新，但短期整体机会或相对有限。
伴随特斯拉外的更多大厂入局，人形机器人产业趋势愈发明确，2025年有望迎来从0到1的量产拐点。2024年12月中旬以来，板块有所调整，人形机器人指数（8841699.WI）在2024年10月16日至12月10日上涨约50%后，12月11日至2025年1月6日下跌约22%。展望后续，我们建议1月重点关注大厂链，尤其是特斯拉Optimus潜在的信息更新。马斯克曾在2024年6月的特斯拉股东大会上表示Optimus应该会在2024年底至2025年初会进行重大的硬件改版，同时存在给特朗普就职献礼的可能。但整体来看短期板块机会或仍相对有限，目前大部分标的相较于2024年10月8日以来的最低点仍有较为明显的涨幅。
▍风险因素：
宏观消费需求不及预期；微信小店渠道发展不及预期；线下超市百货调改不及预期；海内外互联网厂商CAPEX指引和投入不及预期；AI核心技术发展不及预期；AI应用产品拓展不及预期；人形机器人产品进展不及预期；AI眼镜产品发布和销量不及预期；新零售/算力/机器人/AI穿戴等行业竞争加剧等。
▍投资建议：短期配置角度，我们建议关注顺序为：社交电商>线下新零售/算力>人形机器人>AI穿戴。
首先，我们认为新零售（社交电商及线下零售）在即将到来的春节旺季或有更多催化。其中，社交电商已震荡回调约一周的时间，且微信小店春节前后的催化或更明确；线下新零售1月3日开始第三轮回调，参考前面两轮回调持续1-2周的时间，我们认为可等待回调后更好的配置机会。其次，算力板块，尤其是字节算力链12月涨幅已较高，目前开始震荡回调，但除字节链外的其它核心标的涨幅并不算很高，且1-2月海内外互联网大厂料有较多CAPEX和订单信息释出。再次，人形机器人产业链12月中旬以来已调整近一个月，1月若特斯拉Optimus有大版本更新将带来交易机会，但整体机会或相对偏弱。最后，以AI眼镜为代表的AI穿戴当前正处于主题行情第二波的“鱼尾”阶段，CES或是情绪高点，可能带来部分反弹，但整体机会不大；但我们也认为，此轮主题行情结束后，核心卡位的标的可能以震荡为主，很难出现大幅下跌。
