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杨帆|中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
地缘政治半月谈系列报告,致力于分析我国资本市场面临的国际关系环境。2025年1月市场面临的核心外部变量是特朗普1月20日的就职。我们认为,特朗普就任首月将同时关注国内与对外政策,在经济方面,或签署关税、放松行政监管、鼓励加密货币发展等行政令,并围绕减税计划开展与国会的谈判;在能源方面,或签署支持传统能源生产等行政令,强化关键资源保障,并再次退出《巴黎协定》;在社会方面,或签署加强边境管控、驱逐具有暴力犯罪情况的非法移民、清除部分多元化项目等行政令;在外交方面,或推出结束俄乌和巴以冲突的方案,并对北约等盟国施压提高军费分摊。对国内资本市场而言,预计1月上半月国际局势平静,但下半月扰动逐步增多。过往年份“两会”前是政策的空窗期,但若特朗普扰动显著加剧,1月国内政策的边际发力预期也值得期待,如货币政策和消费领域以旧换新的接续政策。
风险因素:中美博弈超预期加剧;关税风险升级;美国经济形势超预期恶化。
贾天楚|中信证券海外研究分析师
S1010524040002
金融危机特别是疫情以来美国制造业回流主要体现在就业岗位上,呈现典型的政策驱动的效果,主要集中在新能源、芯片、新能源车、金属加工冶炼及药品等行业。不过,更多的就业岗位没有带来更高的工业产出。制造业生产效率低等部分问题很难通过财政刺激政策完全解决。展望未来,美国制造业回流趋势或相对放缓,并主要集中在电气、电子、机械、医药等少数行业。回流趋势仍有待财政政策的支持效果,共和党改善供给类型的财政政策产生效果的时间相对较长。AI等技术进步对经济增长的带动作用尚需时间。
风险因素:美联储降息幅度超预期;特朗普关税、减税、松监管政策超预期;地缘政治走势超预期;美国经济韧性及企稳回升时间点超预期。
刘春彤|中信证券联席首席A股策略师
S1010520080003
板块配置系列报告专注于市场最为关注的几条主线(科技、消费、红利、出海、医药),做好基本面追踪并回应市场热点问题。在资产荒背景下,投资者对红利资产持续追逐,并一致认为红利将成为春季开年行情核心主线之一。我们认为,目前红利指数的估值处于合理区间,虽然绝对股息率出现下滑,但因债券利率加速下行导致相对吸引力仍有提升。此外,伴随更多非绝对收益类资金不断参与至红利行情中,一致性共识也放大了红利股的波动率,股性更加活跃,也意味着择时能力更加重要。在红利板块内部,应更加关注垄断型及消费型红利,适度淡化能源资源型红利配置。其他板块观点如下:对于消费板块,实际数据反映短期刺激带来的边际改善持续性较弱,机会更多以活跃主题形式呈现;对于出海板块,特朗普正式就职带来的事件扰动有待进一步消化;对于科技板块,事件催化频频,端侧AI+基础设施、机器人等偏早期主题型品种占优;对于医药板块,以推进商保为代表的积极政策变化值得持续关注。
风险因素:中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧;国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌、中东地区冲突进一步升级;我国房地产库存消化不及预期。
徐涛|中信证券科技产业联席首席分析师
S1010517080003
本篇报告中,我们通过Top-down(从英伟达国内收入及份额变化测算)和Bottom-up(国内头部算力芯片玩家出货预期及ASP)的方式分别测算2025-26年国产AI算力芯片市场规模,并依此测算国内先进制程订单的潜在内需空间。我们建议核心关注晶圆代工、国产算力芯片、国产设备及零部件、先进封装四大方向。
风险因素:算力芯片供应链风险;芯片产能供给不足的风险;互联网大厂资本开支不及预期;相关产业政策出台进展和力度不及预期;AI技术及应用发展不及预期;芯片技术迭代不及预期;国产先进制程量产进展不及预期;行业竞争加剧等。
明明|中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明|1月债市展望
历史上春节前债市出现回调的情况并不罕见,主要原因包括经济修复预期强、货币转紧/宽松工具力度不大、税期和假期临近引起资金超季节性收紧等。2025年宽松货币政策取向明确,虽然1月可能存在部分结构性流动性缺口,但央行流动性支持态度明确,而机构配置需求或季节性抬升、预计高胜率、低赔率仍是当前长债利率所面临的问题。
风险因素:货币政策超预期,利率波动超预期,流动性波动超预期。
李超|中信证券新材料首席分析师
S1010520010001
核聚变有望成为民用发电领域的终极能源,行业热度持续上升,在技术路径较为确定、各国持续加大投入的背景下,聚变堆商业化的节奏有望超市场预期。我们预计2030-35年间全球核聚变装置市场规模有望达2.26万亿元,其中高温超导带材及真空室内的第一壁、偏滤器等部件具备较大投资价值。我们建议牢牢把握科技主线,关注核聚变商业化破晓之际相关材料的长期投资机会。
风险因素:可控核聚变发展政策超预期变动风险;可控核聚变领域发生重大安全事故风险;可控核聚变项目建设延期风险;海外竞争对手低价竞争风险;商业化发展不及预期风险;原材料价格大幅波动风险;新技术迭代风险。
彭家乐|中信证券农林牧渔分析师
S1010518080001
宠物食品行业增长韧性,国货替代正当下,龙头高增势头不改,预计此次关税加征后对国货龙头提振效应更明显。
风险因素:经济增速下行超预期,消费降级趋势超预期;行业竞争加剧的风险;公司扩张不及预期;食品安全问题。
华鹏伟 |中信证券电新行业首席分析师
S1010521010007
驱动器是人形机器人动力系统的核心,其需要支撑人形机器人在人类生活场景满足复杂地形的通过能力和多种物品的识别、抓取。由于技术成熟,电驱动有望成为主流形式。四肢的驱动器可大致分为旋转执行器和直线执行器两种,由于负载和功率密度的要求,有望分别由无框力矩电机+减速器和无框力矩电机+丝杠构成。手部驱动器需要较高的功率密度和在有限空间实现高负载,空心杯电机+行星滚柱丝杆有望成为主流方案。由于人形机器人仍处于发展早期,暂未形成批量化的应用,建议关注具备工业自动化技术积累和依托医疗、移动、协作机器人等相近领域形成无框力矩电机、空心杯电机等领域布局的企业。
风险因素:人形机器人进展不及预期;技术路线迭代风险;行业竞争加剧风险;下游需求不达预期风险。
尹欣驰|中信证券汽车行业首席分析师
S1010519040002
复盘历史上四次大规模汽车消费刺激政策,我们发现2024年政策力度边际显著增强、单车优惠力度提升至9%(高于此前的5%和2.5%)。同时我们研究发现政策杠杆乘数边际有所递减、目前已稳定在3.0左右,且市场反馈越发前置。因此我们认为2024年政策“收尾期”指数相对安全。2024年陆续出台的以旧换新政策在2024年下半年很好地起到了销量托底作用,我们认为该政策延续的可能性较大,且不排除会有其他多样化的刺激性政策。在中性预期下我们预计2025年乘用车销量2924万辆(同比+6.4%),行业走出内卷曙光已现。
风险因素:国际贸易摩擦加剧的风险;去全球化趋势下产业链或存在供应风险;国内宏观经济不及预期的风险;来自海外需求不足、国内消费不足或政府投资不及预期的风险;相关产业政策不达预期的风险;芯片供应导致整车出货量不及预期的风险;关键原材料大幅涨价的风险。
2024年12月31日,《北京市自动驾驶汽车条例》表决通过,将于2025年4月1日施行。该文件致力于为L3级及以上自动驾驶汽车市场主体提供清晰、透明、可预期的制度规范。与最初的征求意见稿相比,该文件新增了“个人乘用车出行”场景,规定列入汽车产品目录并符合国家规定条件的自动驾驶汽车,可以用于个人乘用车出行。北京市在自动驾驶配套政策、车路云一体化项目建设、商业化运营等方面的进展全国领先,有望树立标杆效应,推动L3及以上自动驾驶车辆的规模化应用。我们认为,随着国家与地方层面自动驾驶行业法规逐步完善,产业链各环节料将加快技术研发和产品投放,汽车智能化产业链有望受益。
风险因素:自动驾驶新技术的推广速度低于预期;智能汽车政策扶持力度低于预期;自动驾驶出现的恶性事故。
姜娅|中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
中央重视内需、刺激消费态度明确,餐饮板块作为顺周期代表,受益直接、修复弹性较大。终端餐饮细分赛道龙头率先上调价格,反映竞争总体走向平稳,价格战加剧可能性较低。多数原材料供给偏丰、价格预期偏弱,利好下游盈利改善。而餐饮供应链板块将跟随下游餐饮复苏直接受益,看好2025年需求改善及竞争缓解,但不同子板块表现预计有所差异,建议从板块(平衡确定性及弹性)及公司(渠道结构、估值、基本面)双重维度进行筛选。
风险因素:经济增速下行超预期,消费降级趋势超预期;行业竞争加剧的风险;公司扩张不及预期;食品安全问题。
1月1日,微信小店发布新一轮“私域激励计划”,对于通过群聊、朋友圈、公众号等社交、私域场景成交的订单给予技术服务费减免。本次大规模针对特定交易场景的交易进行大力度的减免措施,有望激励商家端在入驻、运营、定价等层面的积极动作。叠加春节等强社交场景临近,微信小店在供需两端热度有望得到强化。随着微信积极下场进行社交电商的运营,电商在场景端迎来新一轮的变化与机遇。预计能够敏锐捕捉新流量趋势的品牌端有望率先受益,建议关注食品饮料、营养保健、美妆护肤、黄金珠宝等品类在社交场景下的需求激发。
风险因素:新功能推广不及预期;政策监管趋严风险;消费者需求复苏不及预期;行业竞争加剧风险。
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