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—— 京北月光
制冷剂行业点评：25Q1长协签单在即，出口报盘乐观向上
[玫瑰]25年配额落地，二代符合预期，三代好于预期。据生态环境部文件，25年R22配额同比削减18%，内用配额同比削减28%，符合预期。R32配额增发4.08万吨，较预期减少0.42万吨，考虑24年3.5万吨增发量后实际增发量为5786吨；R125增发1614吨；R134a减少7401吨，好于预期。
[玫瑰]25Q1长协签单在即，板块业绩值得期待。据氟务在线数据，内销方面，R32/R125/134a内贸价格均已站上4万大关，部分成交已至4.2万；外销方面，企业开始陆续针对1月进行报价，从目前报价情况来看，出口报盘相较国内表现更为乐观，预计相关企业24Q4及明年业绩将呈持续向好态势。
[玫瑰]制冷剂长景气未变。我们认为应当理解配额仅是企业的权利而不代表义务，配额增发恰是行业景气的体现，其仅影响斜率而不影响趋势及终局，在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，看好制冷剂内外贸价格继续共振上行。
[玫瑰]珍惜行业周期+龙头市值底部的机会。根据我们的测算，当前价格下，25年制冷剂公司利润将再上台阶，估值合理偏低，其中包括巨化股份（49亿，13倍）、三美股份（21亿，11倍）、东岳集团（18亿，7倍）、东阳光（13亿，22倍）、永和股份（7亿，10倍）、昊华科技（21亿，16倍）。
[玫瑰]维持行业“看好”评级。行业和企业格局持续优化，未来供给强约束，需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上。建议继续关注相关公司的投资机会：巨化股份、三美股份、东岳集团、东阳光、永和股份、昊华科技、金石资源等。
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