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—— 京北月光
船用发动机专题深度：站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点
各位领导，我们重磅发布造船行业系列深度报告的第六篇，围绕船用发动机环节进行了深入的研究。过去三年，船舶股价的涨幅印证了周期的韧性，尤其是总装环节充分享受了估值重塑，而造船产业链环节仍尚未被完全认知，我们认为当下时点已经迎来了拥抱确定性机会的拐点。
#首次对发动机需求空间进行了清晰的测算拆分。船用发动机需求与新船交付紧密相关，受益于下游民营船厂产能温和恢复、环保目标驱动的存量改造需求、技术迭代带来的价值量提升，发动机需求持续扩容。预计25-30年每年市场空间平均约650亿，远期有望达到1500亿，潜在空间有望翻倍，弹性比船舶更大。低速机售后业务的空间广阔、利润率高，每年需求空间约为1000-1200亿，有望为龙头公司带来新的成长空间。
#供给：弱复苏+强格局，#环保转型和大型化加速格局向头部集中。发动机供给格局比船舶更集中，供给复苏节奏和幅度弱于船舶。报告中深入分析了发动机扩产受限的五大因素。中国厂商全球份额约40%，近年来市占率显著持续提升，环保转型和大型化趋势进一步提升竞争壁垒，更利于头部公司份额集中。
#发动机价格涨幅超过船价，#中长期盈利中枢有望高于船舶。低速机单价自底部以来上涨67%，已超越上一轮周期高点；营业利润率相比日韩厂商处于中上游水平。我们认为发动机格局和成本结构更优，中长期利润率中枢有望超过船舶：一方面，发动机的集中度较船舶更高，议价权牢牢把握在龙头厂商手中；另一方面，核心部件曲轴的涨价幅度相对有限，且人工成本占比更低，受人工成本上涨的影响较小。
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