我是读完老唐的《价值投资实战手册第二辑》后去开通B股，并于2023年买入古井贡B，一开始是根据书籍“抄作业”的行为。
2024年陆续开始看古井贡的年报，有了一些更深入的了解。
持有这个股票后，我发现在三四线城市里，街头上古井贡的分销点、广告似乎和洋河一样多。
心理学中有个“孕妇效应”或“视网膜效应”，指的是当一个人怀孕后，会突然发现周围有很多孕妇，或者当一个人买了一辆新车后，会注意到路上有很多同款车。这其实是因为人们的注意力被自己的经历或兴趣所吸引，从而更加注意到这些事物。
所谓“关心则乱”，所以“抄作业”也不一定适合所有人。
在《价值投资实战手册第二辑》这本书中，老唐利用一篇文章专门分析了古井贡，我按照老唐的思路再来梳理一遍。
主要投资逻辑
老唐个人持有古井贡B股。简单的说有三大原因导致我看好古井贡酒：
原因①：古井贡是在最残酷市场里搏杀出来的赢家，能力被历史验证；
原因②：古井贡有大量有据可查的历史文化素材可供发挥，在全国化推广中，获得消费者认同的概率较高；
原因③：B股的超低估值。
残酷市场里的赢家
总体情况
老唐介绍，安徽和四川两省，是白酒生产和营销大省，内部竞争激烈，外地企业强龙不压地头蛇，很难讨到好处。
国内A股已经上市的白酒企业一共20家，其中四川和安徽各4家，这两个省市占据全国上市酒企40%的席位。
所以在白酒业界，一直有一句口诀：“东不入皖，西不入川”。
作为激烈竞争中的市场赢家，古井贡酒其产品及营销的能力是不需要怀疑的。
数据情况
其次，我们来看三张图表：
分别是2007-2023年营业收入与毛利率趋势；归母净利和净利率的变化；营业收入、销售费用、销售费用率变化趋势。
查看过去十七年古井贡的营收数据，会发现，即使在2013年开始的白酒行业寒冬里，古井贡的营业收入仍然呈上升态势，是全国知名白酒上市公司里，除茅台外唯一没有下降的酒企。
即使是特殊的2020年，古井贡的营收影响也是相对其他酒企比较少的，基本上和2019年持平状态。
从数据上看，古井贡酒的突破点在2009年，这一年，公司在营收基本不变的前提下，毛利率和净利率均出现大幅上扬，毛利率从之前的不到40%，提升至超过60%；净利率从可怜的2.5%一举突破10%，净利润数据增长300%。
2009年发生了什么？
查看历史可知，在2009年公司创新性地推出“古井贡酒•年份原浆”，并将其定位为公司的主打产品，是创新带来的突破。
2023年年报显示，“年份原浆”给公司带来的收入是154亿左右，占全年收入的78.6%。可以说，“年份原浆”现在已成为古井贡的最有生命力品牌。
老唐在书中说，古井贡的管理层多是偏重市场、偏重营销的人员。在白酒的营销行业里，古井贡多次敢为天下先，创造了许多广受消费者欢迎，并被其他同行模仿的营销手法。
古井贡主要产品的定位是中端，直接竞争对手是位于60~200元价格区间的大众化产品。这个区间的产品同质化相对较高，消费者更看重产品的性价比和购买的便利程度，使得古井贡以渠道和营销见长的团队更有用武之地。正因为如此，古井贡一直以来都是以偏高的销售费用率著称，以大推广换来大产出。
2017年行业复苏，古井贡有了节约费用提高利润的迹象，销售费用率十多年里首次出现明显拐头走势。从上图中也可以看出，2017年后，销售费用率确实是呈下降趋势。
文化内涵
老唐看好古井贡的第二个因素是古井贡深厚的历史文化内涵。因为在他看来，要想获得全国其他地区消费者的认可，产品本身有没有故事，能否打动人心，是挺重要的事儿。而古井贡酒实际上有大量素材在手，有深厚的文化内涵可以挖掘。
酒文化
古井的酒文化可概括为：123455
“1”，中国白酒第一股，AB股同时上市；
“2”，两次获得金奖，即巴黎国际食品博览会金夏尔奖、美国与日本国际酒类展览会金奖；
“3”，三个早，公元196年曹操进贡给汉献帝的九酿酒法被收录到《齐民要术》，是中国最早的酒文化记载，魏井是用于酿酒时间最早的井，明代（公元1515年）公兴槽坊是最早的窖池群；
“4”，四次蝉联，连续四次蝉联全国评酒会金奖；
“55”，即五次进贡、五大酿酒工艺特点（桃花曲、无极水、九酿法、明窖池、高科技）。喝古井、有文化、送健康，喝的人有文化，制造的人也是有文化的。
名称好
古、井、贡、酒，这四个汉字本身就很容易引发美好、高端、传统、悠久等心理共鸣。
名人辈出
曹操是亳州人，历史记载其将九酝春酒（古井贡酒前身）进贡汉献帝；后明万历年间阁老沈鲤（谯城区减冢店人，即现在的古井镇）将家乡特产减酒进贡给万历皇帝，万历皇帝饮后钦定此酒为贡品，命其年年进贡，“贡酒”之名由此而来。
除了曹操、沈鲤外，亳州还是神医华佗的故乡，是《广陵散》作者“竹林七贤”之一嵇康的故乡，是“谁知盘中餐，粒粒皆辛苦”作者李绅的故乡。北宋名家晏殊、范仲淹、欧阳修、曾巩都曾主政过亳州。
这些名人，以及他们所赋予的诗词力量，是古井贡的宝矿，运用得法，将会让古井贡在消费升级及全国化推广过程中如虎添翼。
B股的超低估值
前面两点是说企业好不好，是回答老唐估值法的三大前提：利润为真否？可持续否？维持当前盈利需要大量资本投入否？
最后一个则是从估值上来评价企业是不是足够便宜。
东西再好，贵了还是会令投资者踌躇。古井贡不仅有好产品，有好团队，有好文化底蕴，居然还有个天赐的好价格，那就是古井贡B（和古井贡A股相比，B股的折价足够便宜，看下面的计算可知）。
这里再次拿出“老唐估值法”：三年后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。
古井贡酒不属于高杠杠企业，我们分别按2020、2021、2022、2023这四的净利润来预估三年后的利润情况。
2020年净利润18.55亿，以25倍市盈率计算，估值463.75亿，打半折232亿左右。假设增长率为10%，三年后（2023年）归母净利25亿左右，在3%~4%无风险收益率条件下，对于净利润几乎是纯现金的古井贡给予25倍市盈率，则2023年合理估值为625亿。则买点为625/2=313亿左右。
2021年净利润22.98亿，以25倍市盈率计算，估值574.5亿，打半折287亿左右。假设增长率为10%，三年后（2024年）归母净利30亿左右，在3%~4%无风险收益率条件下，对于净利润几乎是纯现金的古井贡给予25倍市盈率，则2024年合理估值为750亿。则买点为750/2=375亿左右。
2022年净利润31.43亿，以25倍市盈率计算，估值785.75亿，打半折393亿左右。假设增长率为10%，三年后（2025年）归母净利41亿左右。则买点为41*25/2=510亿左右。
2023年净利润45.89亿，以25倍市盈率计算，估值1147.25亿，打半折574亿左右。假设增长率为10%，三年后（2026年）归母净利60亿左右。则买点为60*25/2=750亿左右。
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前安防、环境监测行业开发经理、产品经理。现创业者，给客户提供环境在线监测和物联网产品及解决方案。
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