计划用两篇文章来学习一下贵州茅台的财报。
在学习财报过程中，汇总了一些概念，感觉有助于理解贵州茅台的生意和生产工艺，先罗列在文章之前。
1、一些概念
1.1 组织架构
组织架构里，比较重要的子公司情况是这样的：
贵州茅台酒销售有限公司：上市公司体系里最重要的子公司。上市公司持股95%，茅台集团持股5%。主要是销售茅台酒。
贵州茅台酱香酒营销有限公司：上市公司持股100%，专门负责除茅台酒和赖茅之外的其他酱香白酒产品的销售。
北京友谊使者商贸有限公司：上市公司持股70%，永辉超市股份有限公司持股30%。是茅台产品和永辉超市渠道之间的强强联合。
贵州赖茅酒业有限公司：由贵州茅台、深圳国贸源酒业和中石化集团共同发起设立，其中茅台持股43%。赖茅酒业主要负责贵州茅台公司的赖茅系列产品在全国范围的销售工作。
贵州茅台酒进出口有限责任公司：上市公司持股70%，茅台集团持股30%。主要负责茅台酒的出口。
贵州茅台集团财务有限公司：上市公司持股51%，茅台集团持股40%，贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司持股9%。其作用主要有：吸收成员单位存款、办理成员单位贷款、办理成员单位票据贴现、办理成员单位资金结算与收付等金融服务。
1.2 茅台酒和系列酒
在财报中，主营业务分行业就是“酒类”，分产品有“茅台酒”和“其他系列酒”。
这里面，茅台酒主要是：陈年贵州茅台酒（15、30、50、80）、珍品、生肖、喜宴，最主要的是贵州茅台酒（经典），也就是飞天53%vol，再加上飞天43%vol，就构成了茅台酒的全部。
“其他系列酒”主要指的是“一曲三茅四酱”，产品主要包括贵州大曲、华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、王子和迎宾系列。近两年大力推广的茅台1935，也属于系列酒之一。
1.3 基酒
茅台“基酒”生产过程，基本上就代表了茅台酒整个的生产工艺。可以用一组数字来进行说明：“12987”，含义是说生产周期耗时1年，历经2次投料，9次蒸煮，8次发酵，7次取酒。
1：每年端午节左右，开始新的一轮生产周期，花费大概120天左右用小麦制作酒曲。
2：重阳节前后启动酿酒，称为“重阳下沙”，开始第一次发酵，一个多月后，进行封闭式发酵。封闭发酵后约一个月后，进行二次下沙。（沙，是当地方言，指当地所产红而细小的糯高粱）。
987：岁末年初，开始第一次蒸馏取酒，如此周而复始，每月一次，直至第七次蒸馏取酒后，时间来到第二年的八月。历时一年的生产过程结束，进入储存环节。
基酒：从第一轮次到第七轮次的产品占全年总产量的比例分别约为9%、14%、25%、22%、15%、10%、5%。它们最终被按照品质特点“合并同类项”，分为酱香、醇甜和窖底三种酒体，分酒质、分轮次进入酒库陶坛封存，称为勾兑茅台酒的“基酒”。
基酒存放3年后勾兑成商品酒。茅台酒的勾兑不掺水，是用不同类型、不同批次、不同风格的基酒加上一定比例的老酒调和而成。
勾兑好的商品酒会继续存放半年到一年，待完成醇化和老熟后，视市场需求罐瓶包装出厂。
从上面的生产工艺可知，每年公司披露的当年茅台基酒产量，可以作为预测四至五年后可销售数量的基础。
按照季克良老先生披露，当年可供销售的茅台商品酒，大约是四五年前（取决于勾兑后存半年还是一年）基酒的75%。
系列酒里，迎宾酒是不储存的（公司酒库宝贵，不值当为低端酒占地儿），直接生产出基酒，然后勾兑装瓶；王子酒生产工序和茅台一样，但基酒存储只有两年。其他系列酒情况不明，估计也是两年的存储期。
2、2023财报
2.1 整体情况
营业收入1477亿，同比增长19.01%； 净利润747亿，同比增长19.16%； 归母净利748亿，同比增长19.05%。
2017-2023年间，茅台营收、净利和归母净利趋势：
趋势非常一致； 普遍来看，净利增长会稍高于营收增长。
2.2 主营业务分行业情况
茅台酒营收1266亿左右，同比增长17.39%；毛利率94.12%，同比降低0.07%； 系列酒营收206亿左右，同比增长29.43%；毛利率79.76%，同比增长2.54%； 国内营收1429亿左右，同比增长19.52%；国外营收43.5亿，同比增长2.61%； 批发代理营收800亿左右，同比增长7.52%；直销营收672亿，同比增长36.16%。
茅台酒的毛利率基本上都在92%以上； 最近9年，只在2017年低于93%。
系列酒的毛利率从2015年的53%上升到2023年的79.8%
当前，茅台的产品矩阵架构中：
贵州茅台酒，是全球唯一千亿级酒类大单品； 茅台 1935 造就“行业奇迹”，上市仅两年成为营收百亿级大单品； 王子酒单品营收超 40 亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超 10 亿元，形成了千、百、十亿级大单品格局。
2.3 销售渠道
公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和“i 茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。（其中“i茅台”平台自2022年开始有相关数据展示）
直销无论是销量，还是营收，都是逐年增长； 直销的占比在稳定上升，2023年占比已是2021年的一倍多； 直销的毛利率比批发毛利率，一般会高几个点； 茅台酒增量几乎全部投了直销。直销占比从五年前（2019年度）的8.5%，提升到2023年的近46%，是这几年茅台变相提价的大工程。 针对茅台酒，如果想实现营收的增长，一般有几种方式：提价、增量（取决于基酒的产量）、产品结构（增加更多普茅之上的产品供应） 相对应地，增加直销销量也是一种提升毛利率的方式。
2.4 基酒产量
前面说：每年公司披露的当年茅台基酒产量，可以作为预测四至五年后可销售数量的基础。
而系列酒里，迎宾酒是不储存的，其他应该都是储存两年。所以系列酒当年的基酒产量，可以作为预测两年后可销售数量的基础。
2020年的茅台基酒产量决定了2024年的可销售数量，2024年，茅台酒可销售量只是微增（2020年茅台基酒比2019年仅增长0.63%）； 但2021年，茅台基酒增长了12.4%，量上增加了6200吨，2025年茅台酒的可售商品酒数量，会因为2021年茅台基酒产量增加6200多吨而游刃有余。仅仅茅台酒增量部分，就足够实现同比近200亿的营收增长。 2022年的系列酒基酒，决定了2024年系列酒的销量。2022年系列酒基酒产量3.5万吨，相比2021年的2.8万吨提升25%。意味着，2024年的系列酒只靠量增，就可以实现20%以上的增长； 2023年的系列酒基酒，决定了2025年系列酒的销量。2023年系列酒基酒产量4.3万吨，相比2022年的3.5万吨，又继续提升了22%。
所以，老唐才会说：
①系列酒，2024年将有望一举改变最近7年，销售量徘徊在3万吨左右的窘境，第一次实现靠量增（而不是提价）实现增长。
②2025年会是茅台最轻松的一年。
好了，这一篇先写这么多，下一篇计划写一下详细的三张表，以及按照老唐的思路，预估茅台2024年净利润，以及给三年后的茅台做一个估值。
感谢阅读。
