山东豪迈机械科技股份有限公司（股票代码：002595）是前段时间看到一位朋友有持仓的一家公司，看了看公司的业务，主要有三部分：轮胎模具、大型零部件机械产品以及数控机床。

作为练手，试着分析一下这家公司。计划用两篇文章来完成，本篇为财报分析篇，下一篇为竞争优势及估值。

1 从ROE入手

ROE作为投资的路标和指示牌，它指引我们去发现某种没有被记录在资产负债表，却能给公司带来收入的“经济商誉” 资产。具备高经济商誉的企业，往往都有某种竞争优势，值得投资的概率很大。

以豪迈科技2023年年报中的数据来看：

当年净利润16.12亿，净资产86.19亿，ROE≈18.7%；

当年归母净利15.98亿，归母净资产86.13亿，归母ROE≈18.6%；

再看看公司历年ROE的情况，如下图所示，最近十年最低也超过15%，说明公司历史的净资产收益率还都不错。

2 简化版资产负债表

根据2023年报，做个简化版资产负债表

根据简化版资产负债表，大概可以看出：

①公司几乎没有有息负债，比较好的一点；

②企业的固定资产和存货占总资产40%，企业是一个重资产行业吗？（第1️⃣个疑问）；

③应收占总资产的1/4，应付4亿，预收1亿，看起来在产业链上不算强势的行业？（第2️⃣个疑问）；

④公司账上类现金和流动负债差不多，这似乎不是一件好事，先存疑看看最近几年现金流的变化情况再说。（第3️⃣个疑问）

3 整体看资产负债表

3.1 整体情况

• 公司2023年资产99亿左右，相比2022年86亿资产，资产增加13亿左右；
• 公司2023年年底资产与所有者权益之间的差额，显示公司有负债13亿左右；相比2022年的负债（86-73）13亿，负债几乎没有变化；
• 公司净资产增加13亿左右；
• 从后面的合并利润表可知，公司净利润16亿左右，为什么净资产只增加了13亿？答案我们从合并现金流量表可知，分红差不多就是3亿左右。

3.2 资产项目

2023年总资产99亿，相比2022年增长了13亿左右。

生产资产/总资产：看公司是否是“重公司”。2023年公司生产资产约（21.2+1.6+3.7=26.5）亿。

“当年税前利润总额/生产资产”，如果这个比值显著高于社会平均资本回报率（按银行贷款标准利率的两倍表征），则属于轻公司，反之则属于重公司。

我们看豪迈科技2023年税前利润总额18亿左右，生产资产26.5亿，这个比值大概在68%左右，显著高于社会平均资本回报率，属于轻公司。（回答了第1️⃣个疑问）

应收/总资产：公司总的应收款（所有带“应收”科目数字减去银行承兑汇票）大概为（21.4+4.6+2.7+0.4-2.7=26.4）亿。

总资产99亿，应收26.4亿，超过1/4、接近30%是应收，这算是一个比较大的问题。（回答了第2️⃣个疑问）

用应收除以月均营业收入（26.4/72/12）=4.4，应收大概相当于4.4个月营业收入。

货币资金/有息负债：公司2023年底货币资金9.5亿，有息负债0.42亿，9.5/0.42≈23。

一个稳健的、值得信任的公司，它的货币资金应该完全能够覆盖有息负债。在这一点上，豪迈科技几乎没有有息负债，可以说公司在财务上属于比较保守的。（回答了第3️⃣个疑问）

非主业资产/总资产：豪迈科技的非主业资产不多，这家公司主要还是立足于三个主业。

4 深挖资产负债表

4.1 资产构成变化

先整体上看下2023年和2022年相比，资产构成的变动情况。

• 同比变化都不是很大，比较稳定；
• 各项占比较多的分别是应收、固定资产、存货，分别占总资产21.57%、21.4%、16.87%。

4.2 生产类资产

生产类资产主要指资产负债表中与企业日常生产制造直接相关的资产科目，包括合并资产负债表“固定资产”至“长期待摊费用”之间的全部科目。

这里面重点看一下固定资产（21亿）和无形资产（3.8亿）。

固定资产

• 固定资产类别主要有：房屋建筑物、专用设备、运输工具、办公设备，占大头的是房屋建筑物（7.7亿）和专用设备（13亿），分别占比37%和62%。
• 可以想见，公司的产品中，用到专用设备不少，这些专用设备肯定存在贬值的风险，这个每年需要额外付出多少？（第4️⃣个疑问）

一般固定资产中房屋建筑物有其折旧的比例，但以我在企业中工作的经历来看，专用设备除了折旧还有报废。

2023年公司专用设备期初金额26.8亿，报废2700万，1%左右；相比2022年，期初专用设备23.8亿，报废4000万，不到2%。

无形资产

• 无形资产主要有：土地使用权、专利权和软件，其中土地使用权占了大部分，占比将近92%；
• 又是一个疑问点，专利权和软件在无形资产中占比不高，而土地使用权有可能让企业的净资产收益率可能被高估，所幸整体无形资产不是特别多。（第5️⃣个疑问）

无形资产里的土地使用权，要看来源和用途。

如果购买的时候比较低，不管工业用地还是住宅用地，比如住宅用地，1亩500万，现在变成2000万了，那肯定大幅增值了，这个过程，无形资产如果还在每期摊销，账面净值下降，那出手的时候增值就更大了。

当然，如果是买来准备增值卖出的，需要转到投资性房地产科目。然后可以按照成本或者公允价值计量。

如果是建办公楼或者厂房，那就正常摊销。如果买的便宜，那这块资产就是被低估的。

4.3 经营类资产

与企业销售商品或提供劳务相关的资产，归为经营类资产，主要包括：货币资金、存货、各类应收款和预付款。

货币资金

在附注中，可以看到货币资金的构成：主要是银行存款。

• 我们看货币资金，一个基本原则是：货币资金要与短期债务及经营需要相匹配；
• 2023年公司货币资金10.85亿左右，满足短期债务及经营需要。

存货

• 2023年和2022年相比，存货额度变化不大；
• 存货是否存在贬值的可能性？（第6️⃣个疑问）

查询附注可知，公司存货可变现净值高于其成本，无需计提存货跌价准备。

应收账款

• 应收账款以一年内为主；
• 应收账款22.47亿，计提1.09亿坏账准备，占比4.85%左右。

预付款

公司的预付款不多，略过。

5 利润表

看利润表，主要关注四个指标：营业收入、毛利率、费用率、营业利润率。

5.1 营业收入和净利润

营业收入展示企业经营状况和发展趋势。作为投资者，首选的企业是营业收入增长、增长、增长，过去增长，现在增长，预计在可见的未来将继续保持增长的企业。

先看下经营数据。

• 营业收入逐年提升；
• 规模小的时候，增长率较好；近几年难以维持到20%，2023年滑落10%以下，目标10%比较合理？

• 净利润除2017年外，每年都有一定增长；
• 2017-2021年增长率稍低，最近三年保持连续正增长，特别2023年增长率达到34%。

5.2 毛利率

高毛利率意味着公司的产品或服务具有很强的竞争优势，其替代品较少或替代的代价很高。一般来说，毛利率能保持在40%以上的企业，通常具有某种持续竞争优势。

• 公司最近五六年整体毛利率28%-35%之间，不算高；
• 看最近几年的财报，汽车轮胎模具行业和产品，其毛利率会高一些，在40%左右；大型零部件机械产品毛利率基本在20%多一点；
• 外销毛利率普遍比内销毛利率高6-10个百分点。

5.3 费用率

费用一般习惯性地被称为“三费”，包括销售费用、管理费用和财务费用。费用率指费用占营业总收入的比例。

• 公司费用率（相对于营业总收入）比较平稳，2014-2017年在10%上下，2018年至今降到5%以下；
• 利润费用率（相对于毛利润）相对变化大一些，2017年曾高达40%，其他年份相对正常。

费用率能够控制在毛利润的30%以内，就算是优秀的企业了；在30%~70%区域，仍然是具有一定竞争优势的企业。

5.4 营业利润率

营业利润率=营业利润/营业收入，这是公司分析的核心指标之一。营业利润在营业收入中的占比，基本完整体现了企业的盈利能力，营业利润率越大越好。

• 营业费用率和毛利率曲线几乎相同；
• 营业利润率维持在20%-30%之间。

5.5 确认净利润是否变成现金回到公司账户

方法是用现金流量表里的“经营现金流净额”除以利润表的“净利润”，这个比值越大越好，持续大于1是优秀企业的重要特征。

• 2018-2021年，发生了什么事情？（第7️⃣个疑问）需要搞清楚这几年经营现金流净额为什么很少，且其中2年为负值；
• 从这个图来看，公司的净利润在有些年份没有变成真实的现金回到公司账上。

这个问题放在现金流量表中一起分析。

6 现金流量表

看现金流量表主要看企业的现金流肖像，经营活动产生的现金流净额＞净利润＞0，销售商品、提供劳务收到的现金≥营业收入。

6.1 企业现金流肖像

如果用这个“企业现金流肖像表”来诊断豪迈科技，自2014-2023年间，其肖像大概是：奶牛型、蛮牛型、赌徒型、蛮牛型、奶牛型。

• 奶牛型：经营活动现金流入表明企业经营正常；投资活动现金流出表明企业正在扩张；筹资活动现金流出表明企业还债或回报股东。企业靠着经营现金流入，实施投资并同时清偿债务或回报股东。如果持续的话，就是典型的奶牛型企业。
• 蛮牛型：经营活动现金流入，投资活动现金流出，筹资活动现金流入。是说企业把经营活动挣的钱，加上借债或出让股权筹来的钱，一起投入新项目了。说明企业有扩张之心，所投项目如果创造辉煌，企业可能高速增长；反过来则可能对公司造成损失。
• 赌徒型：经营活动现金流出，投资活动现金流出，筹资活动现金流入。这是一个做生意收不到钱，靠筹资度日，还不忘继续下注，力求一朝翻本的企业形象。

回答问题7️⃣，2017-2021年间，豪迈科技的现金流量表肖像显示，企业基本上是将挣的钱、借来的钱，都投入到扩张中去了。

我们用“行业营收占比趋势图”以及“购买商品、接受劳务支付的现金及趋势”这两个图表来验证一下：

• 从这个营收占比趋势来看，自2017年开始，公司逐渐加大了“大型零部件加工”的占比，从占比10%到40%左右的一个转变；
• 公司自2021年后，又增加了“数控机床”这个行业和产品线。

• 2018、2019这两年购买商品、接受劳务支付的现金及同比增长较多，都是超过40%；
• 整体上看，2017-2021年间，销售收现增长受限，而购买商品、接受劳务支付现金又占比较多，导致这几年经营现金流净额很少、甚至为负值。

6.2 经营现金流净额趋势

• 初步来看，经营现金流是一个U状，如上面分析，经历了扩张、扩产品线的过程，有一个下降又回升的势头；
• 净利润含金量一般，在扩张的那几年净利润基本上没有转化为经营现金流。

6.3 销售收现与营业收入趋势

• 营业收入、销售收现的增长正常；
• 但销售收现全部低于营业收入，说明公司可能是通过放宽销售政策来达到营收的增长，在销售市场上没有太多的话语权。

7 总结

整体财报看下来，豪迈科技这家公司，在我脑中大概有下面几点印象：

①是一家以加工轮胎模具、大型零部件、数控机床为主业的轻公司，历年的净资产收益率（ROE）还不错，能维持在15%以上；

②公司核心的轮胎模具产品毛利率接近40%，外销毛利率大于40%，具有一定的竞争优势；

③公司的营业利润率维持在20%-30%之间，近两年有所上升，得益于费用控制的下降；

④公司的固定资产、存货、应收占比相对较大，在产业链上下游话语权比较一般；

⑤公司的净利润含金量有待进一步验证，需要重点考虑扩展行业和产品线，带给未来几年的竞争力是否可维持。

好了，这一篇就写到这里，感谢阅读。下一篇写下公司的竞争优势以及估值。

注：本文仅个人分析，不构成任何投资建议。