巴菲特曾经说过，如果只能挑选一个指标来选股，他会选择净资产收益率，缩写为ROE。
净资产收益率
净资产收益率，最早来自美国知名的多元化集团杜邦公司，杜邦分析法的核心是将净资产收益率（ROE）分解为三个主要因素，以更细致地了解公司的盈利能力：
净利润率（Net Profit Margin）：这是衡量公司每一美元销售收入能够产生多少净利润的指标。计算公式为：
净利润率=净利润/营业总收入
资产周转率（Asset Turnover Ratio）：这个指标衡量公司使用其资产产生销售收入的效率。计算公式为：
资产周转率=营业总收入/平均总资产
权益乘数（Equity Multiplier）：也称为财务杠杆，它衡量公司使用债务相对于股本的程度。计算公式为：
权益乘数=平均总资产/平均净资产
将这三个指标相乘，就可以得到ROE：
ROE=净利润率×资产周转率×权益乘数
简化为：ROE=净利润／平均净资产。
所谓投资回报率，就是“用自己投入的钱赢得尽可能多的利润”，而 ROE 最完美地阐释了这个定义：分母的净资产就是股东自己投入的钱，分子则代表净利润。
因此，净资产收益率在数学上表示的就是“股东每投入一元钱，能产生多少净利润”，这就衡量了“用自己投入的钱赢得利润”的能力。
比如贵州茅台的 ROE 连续几年都约为 30%，这就代表，茅台每 100 元的净资产，能为股东创造 30 元的净利润。
从上面的公式看，提高 ROE 有三个途径：要么增强盈利能力，即提升销售净利率；要么高速周转，提升总资产周转率；要么敢于利用财务杠杆，提高权益乘数。
如何理解ROE？
一家企业如果长时间维持较高的净资产收益率，意味着它赚同样多的利润，相比同行及其他公司用了更少的资本。或者用了同样的资本，赚到了更多的利润。
同样多的投入，获取了更多的利润，按照资本固有的逐利性思考：为什么同行或其他资本没有投入资本参与竞争，最终抢走它的超额利润？
芒格在1991年西科金融股东会讲话中曾提到：
只要能连续多年始终保持较高的净资产收益率，如何实现的高净资产收益率，没那么重要。有的公司靠专利，有的公司靠商标，有的公司靠规模效应，还有的公司靠善用杠杆、从不出现严重损失。
芒格在这里指出了获得较高的净资产收益率来源：专利、商标、规模效应、财务杠杆等。
老唐在书里也说过类似的话：超额利润，一定是某种没有被计算在报表净资产里面的特殊资源带来的。
这种资源可能是能干的管理层，可能是很难模仿的独特产品，可能是品牌或其他无形资产，可能是地理条件或者其他原因造成的成本优势，可能是规模门槛，可能是客户离开很麻烦的服务，可能是越多人用价值越大的网络效应，甚至可能是某种中国式关系……
倒过来看ROE
按照老唐在书中的描述：
大部分投资者对于ROE指标的使用有误解，以为ROE很高的企业，账面资产有什么神秘之处，值得市场以很高的价格购买。其实不然，当我们看见一家公司财务报表里用很少的净资产就创造了很高的利润（即ROE很高），它的含义并不是这家公司的账面资产有什么神奇之处，而是代表一定有些什么能带来收入的东西，没有被记录在财务报表上。
所以，ROE指标实际上需要我们倒过来看：看到高ROE，要去思考这家公司有什么资产没有记录在账面上？看到低ROE，要去思考这家公司的什么资产已经损毁，却还没有从账面上抹去？
倒过来的意思，是首先要从逻辑上假设，由于资本无时无刻的逐利行为，当下所有资产的回报率实际是一致的，全部都是常数N（否则会导致套利行为发生，直至达到一致或差异小于套利成本）—N可以取值无风险收益率，例如国债、AAA级债券收益率或者银行保本理财产品收益率等。
列个小学数学方程式阐述它，那就是：
（净资产A+经济商誉G）×N=净利润=净资产A×ROE
这个方程里，未知数只有一个G，简化后可得一个关于G的等式：
G=（ROE/N-1）×A
它表明经济商誉G和ROE之间的一个对应关系：ROE越大，G值越大；ROE越小，G值越小；当ROE<无风险收益率N时，G值为负。因此，巴菲特说首选ROE指标，意思是ROE就像路标，指引他去发现那些具备高经济商誉+低有形资产的企业。
ROE为什么重要？
国内有研究表明，1995—2014年的20年跨度里，我国全部企业的净资产收益率（ROE）保持着年均近10%的水平，而同期上市公司的净资产收益率则实现了年均大于12%的水平。
接下来还可以更简单地推理：所有上市公司中净资产收益率高于12%的企业，其盈利能力会高于上市公司整体平均水平。
这句话意味着，如果将所有ROE>12%的企业视为一个整体，它的盈利能力>所有上市公司的平均水平>全社会所有企业的平均水平>国家GDP增长速度。
所以，老唐在书中说：
（1）一个优秀的企业，能跑赢社会财富平均增长速度。
（2）如果能够以合理乃至偏低的价格参股这些优秀企业，长期看，财富增长速度也会同样超过社会平均增长速度。
（3）充分利用“市场先生”这个经常提供更好交易价格的愚蠢对手。
通过ROE这个指标，对我们普通投资者而言，专心寻找优秀企业，等待合理或偏低的价格，不跟着市场情绪走，就是我们在股市的生存策略。
只靠ROE可行？
说了ROE这么多优点，那是不是找到以后，就可以直接投资了呢？
这只是第一道关口，距离做出投资决策，还有很远的距离要走。
投资者接下来要思考：
①那些没有被记录在资产负债表上，却能给企业带来收入的资产是什么？
②这种资产未来会消亡、会增长还是会维持不变呢？
③它的存在或者增长，是否需要投入资金去维护。与新增产出相比，投入资金是否具有较高性价比？
可以这么说：ROE是一个筛子，筛出净资产收益率大于某个数字的企业清单。然后ROE就只能当一个路标来使用，并不是一个甄别指标。
接下来的问题，也是老唐估值法的三大前提：利润为真否？利润可持续否？维持当前盈利需要大量资本投入否？这是理解企业的范畴。不能回答这三个问题，属于看不懂的企业，无法谈论估值，直接淘汰。
参考资料
《价值投资实战手册第二辑》，唐朝
《七步读懂财务报表》，林昌华
《芒格之道》，查理·芒格，芒格书院
