嗨，大家周末好。

继续来读《芒格之道》这本书。

好的内容，建议你看原文；解读的部分，如有误，都是我的问题。

祝阅读愉快。

注：因官方记录不详，故《芒格之道》中没有1996年的股东会讲话内容。1997年的股东会讲话内容比较多，个人认为有记录价值的也比较多，故行文比其他年份稍长。

在1997年西科金融股东会讲话中，芒格谈到了好生意、年轻人的投资之路、关注个股估值而不是宏观政策、多元模型思维、投资时的三种“不为”等内容。

1997年西科金融股东会讲话

什么是好生意？

决定要简单

关键要分清资本投入的性质，搞清楚资本开支是不是为了维持现有业务而不得不投入的。资产收益率高的公司，投入大量资本，有助于将来的成长，这样的资本投入是好的。你得有辨别能力，分清资本投入是否有效。

我们估值的时候，只是非常粗略地进行现金流折现分析。我从没看过沃伦用现金流折现法一步一步精确地计算公司的价值。不是那种脑子一转，就觉得特别合适，想都不用想的，我们就不投资。

好生意，每个决定都简单，想都不用想；烂生意，每个决定都困难，总是进退维谷、步履维艰。

有一位股东提问：类似餐饮业、酒店业、博彩业等行业的公司，此类公司的盈利可能不低，但是它们实现的自由现金流却不多。那么该如何对这些公司进行现金流折现分析？如何估值？

这里芒格的回答主要体现在两个方面：一是如何判断和辨别再投入是否值得；二是如何给这类企业估值。

先说第一个问题，我们都了解巴芒二老都喜欢现金流充沛、资本不需大量重复投入的公司。当然，投入大量资本，也分情况。一个是为了维持现有业务而不得不投入的；还有一个会有助于将来的成长。很明显，后面这样的资本投入是好的。但无论是第一种还是第二种，透过现象看本质，要有助于提高资产收益率。

第二个问题，类似这样的企业该如何估值？

巴芒二老在很多地方都讲过企业估值的案例，但并不是精确地去计算现金流折算。也就是这里芒格所说“我从没看过沃伦用现金流折现法一步一步精确地计算公司的价值”。

他们的做法是要能够“一眼定胖瘦”。“不是那种脑子一转，就觉得特别合适，想都不用想的，我们就不投资。”

之前看老唐的书，印象中他举过类似两个生动的例子：投资类似于你不需要知道姚明的具体身高，但在一群人中你一眼就能看出他比别人高很多；驾驶一辆载物10吨的货车通过一辆承重50吨的桥，闭眼过就行，不需要额外思考。但是如果是通过承重12吨的桥，可能就需要考虑一下。

容错率要高

投资要选容错率高的好生意。有点管理问题，有点困难，有点错误，好生意照样还是好生意。

好生意的另外一个特点是：容错率要高。遇到点困难，遭受点打击，做出几个错误的判断，好生意还是好生意。

比如：芒格年轻时候在一座矿上工作，让他明白“好矿不怕管理差”。当你的生意具有垄断地位或足够的市场竞争力时，产品会带着你前行。即使遇到一些经营问题，但也无伤大雅。

年轻人的投资之路

投资更难了

咱们都是价值投资者，但我们的规模比你们大，投资环境恶化了，你们难，我们比你们更难。好在我们早已升级了思路：有的公司，即使我们以很高的价格买入，但还是远远低于其内在价值。

按我们这种方式投资，必须准确判断一家公司的前景。也就是说，你不但要能看出来，一家公司现在的生意是好生意，而且要能看出来，它在将来的很长时间里仍然是好生意。在过去，传统的价值投资者认为，我们这种投资方式不可取。其实，这种投资方式是行得通的，但必须要把生意看准了才行。

这种投资思路，关键是要把握好度。再好的生意，价格太高，也不值得投资了。

当投资股票实现了丰厚的收益，比如连续多年，股票投资的收益都非常好。那这种正反馈效应，一定让越来越多的人进入股市买股票，从而导致股价一直增长。

芒格说：这样的情形，反而不利于价值投资者，因为股票都脱离了低估区间，他就找不到更好的投资标的了。

这和我们的直觉是不是相反？

当然，芒格，包括巴菲特后期的投资思路，是伴随优质企业成长。买入的时候估值高一点，也是可以接受的，但前提是“把生意看准了”。同时，“再好的生意，价格太高，也不值得投资了。”

年轻人的投资之路

你们这些菜鸟是新一代的投资者，在你们今后的一生中，你们会有属于你们自己的机会。但是，如果说，你们想在今后五年里轻松致富，那可能不太现实。与你们周围的老鸟相比，你们的投资之路可能会更难一些。

年轻人前面的投资之路还长着呢。有时候需要播种，有时候需要收获，也有时候需要熬过寒冬、保住命。有个孩子问他的爷爷在法国大革命期间做了什么。他爷爷说：“我活下来了。”

有时候能活下去就不错了。到什么时候，做什么事。把各种情况都考虑到，事先做好准备。

我们经常高估未来五年会发生的变化，但又往往低估未来二十年会发生的改变。

对于年轻人的投资，要着眼长远。到什么时候，做什么事。先立足于不败，再考虑赚钱。就像芒格所说的“先活下来”。

股市估值

我们始终关注的是股市的估值情况。就股市的长期估值而言，我们最担心的情况，不是突然出现1987年那样的暴跌。在将来的很长一段时间里，我们将一直买股票，而不是卖股票。

芒格说，他着眼于长期买入股票，可能更在乎50年以后的股价，而不愿看到短期内股价一直上涨。

股价一直涨，涨到很高的价格，然后在高位形成一个平台，每年都小幅上涨，根本没什么回调。这种情况其实不利于价值投资者，因为价格回调就是买入的更好时机，而长期上涨的市场可能导致买入机会减少。

他比较担心的是：股价保持在高位，股息收益率保持在低位。这样长期来看，股数能买的少了，收益率也降低了。

多元思维模型

最基本的模型，工作效率最高，你把最基本的模型熟练掌握了，你的大脑就会比别人的大脑更好用。

一个人，手里拿着锤子，看什么都像钉子。

有时候，两个模型同时发挥作用，可能产生叠加效应。在这种情况下，二加二未必等于四，而是可能等于六，甚至八。

《穷查理宝典：查理·芒格的智慧箴言录》这本书中有详细介绍“多元思维模型”的章节。

在我看来，芒格推崇的是：不要试图用一两种方法来解决所有问题，而是要在脑袋里装上一个收集和处理信息、并依照信息行动的框架。

在芒格看来，现实的商业世界中，相互影响的因素众多，我们必须学会处理这种错综复杂的关系。而多元思维模型，正是解决这些难题的方法之一。在芒格的思维模型中，典型的有：工程学的冗余备份模型，数学的复利模型，物理学和化学的临界点、倾覆力矩、自我催化模型，生物学的现代达尔文综合模型，以及心理学的认知误判模型。

投资时的三种“不为”

不投资生产普通商品的生意

我们习惯买入后长期持有，用这种模式投资生产普通商品的公司，可能不太合适。

高科技行业的大机会不是我们的

电信行业和公用事业行业不是我们擅长的领域。有些行业，我们能比别人看得更明白，我们习惯在这样的行业里投资。

我们搞不懂复杂的现代科技，所以不投资变化迅速的高科技行业。也许其中有大机会，但应该不是我们的。

我不会为股票支付溢价

我从来不会以高于内在价值的价格买入股票。有些公司的生意特别好，能看到更高的内在价值。但是，仍然要坚持以低于内在价值的价格买入。

有一个例外，如果你在生活中遇到了一个卓越的人，有机会追随他，你相信他将来一定行，在这种情况下，你可以考虑抓住机遇。这时候，你可以支付高于内在价值的价格。

学基本的东西，做踏实的工作

我们的方法是非常基本的东西。像我们这样做投资，你只需要在股票市场中找到定价错误的机会。你自身有一定的能力，应该发挥自己的长处，去自己擅长的领域中筛选，找出定价错误的机会。与别人相比，在某些领域，你具备优势，在其他的领域，你处于劣势。你应该在自己具备优势的领域中寻找机会。

首先，要找自己能看懂的机会，不做自己看不懂的投资。然后，要踏踏实实地去做大量实际的工作。

“在自己具备优势的领域中寻找机会，发挥自己的长处，找出定价错误的机会。”这就是基本的东西，这些基础的、基本的投资方法不会过时。

所谓做实际工作，我理解就是用多元思维模型去分析行业，分析企业，看企业报表，进行风险评估，进行估值等工作。