昨天的文章：投资决策：关注价格而非时机中提到，根据价格而非时机来进行投资决策。
但价格有可能是陷阱，巴菲特早期跟随格雷厄姆走的是烟蒂股路线，根据净资产、清算价值来进行股票投资，后来在费雪和芒格的推动下，走上「陪伴优质企业成长」的价投之路。
我理解的「关注价格而非时机」，有一个前提，就是这家企业属于巴菲特眼中的「优质企业」。
在这个前提下，才可以忽略「时机」，不因经济形势或股票市场的短期波动而担忧。
因为买入的是一家长期前景可预测的优秀企业，在价格有一定安全边际的情况下，「择时」就是一件无意义之事。是一件因为没有根据的臆测而放弃一个有充分依据的决策，完全不值当。
那么，如何判断一家公司是优秀企业？如何进行企业分析呢？
老唐说，这是投资者一生的课题。投资只是比较，比较的过程，重点是对一家企业未来现金流的估计及折现率的取值。前者代表盈利能力，后者代表确定性。这两个因素全部包含在对具体企业的理解里，没有固定公式，没有速成法。
那有没有一个起点呢？
在1994年伯克希尔股东大会问答环节里，巴菲特和芒格介绍了如何分析企业的几段内容。
1、股东提问：你为伯克希尔赚钱的基本经济规则是什么？
巴菲特：我们努力寻找具有以下特征的企业：有宽厚而持久的护城河、保护着雄伟的经济城堡、有一位诚实的领主负责管理城堡。本质上，这三个要素就是商业的全部。
我们寻找的公司是，因为这样或那样的原因，有一条护城河环绕着自己，比如，因为是某个领域的低成本制造商，因为服务能力而拥有天然的特许经营权，因为在顾客的心目中占据了一定地位，因为有技术优势，等等。关键是它周围有护城河。
不过在资本主义体系中，所有的护城河都会遭到进攻。只要有大城堡在那里，那么别人就会想方设法攻克它。在资本主义世界，大多数护城河其实一钱不值。这是资本主义的本质，而且这是具有建设性的良性特征。
我们努力弄明白为什么有些城堡没有被占领？是什么东西能让这些城堡继续存在？有什么东西在五年、十年或二十年后能让这些城堡灰飞烟灭？关键因素是什么？能持续多久？城堡的存在有多大程度上是依靠领主的个人才能？
假如我们对护城河满意，我们接下来就要琢磨领主是不是有意独占所有财富，或者会不会用城堡的财富做蠢事等等问题。这就是观察企业的方法。
注：这里面，护城河即竞争优势，城堡即超额利润，领主即管理层。
2、股东提问：当你审视一项潜在的投资时，你问自己的第一个问题是什么？你和芒格先生会问相同的问题吗？
巴菲特：我会问自己的第一个问题是：我能理解吗？除非是在一个我认为我能理解的行业里，否则我去看它就没有任何意义。欺骗自己去理解一些软件公司、生物技术公司，或者类似的东西是没有意义的。我到底要知道些什么？这是第一个入门级别的问题。
然后第二个问题是：它看起来挣钱吗？资本回报率高不高？它在哪一方面打动了我？然后我就从这里开始。你呢？查理？
芒格：我们倾向于根据过去的记录来判断。总的来说，如果一件事情过去的记录很糟糕，却声称未来很光明，那我们就会喊一声“过”，放它过去。
3、股东提问：沃伦，据我所知你的心算能力非常强。我数学和记性都不错，但我对企业运行知之甚少。为了做好投资，我该读些什么或学些什么呢？
巴菲特：高等数学在投资中没有用处。不过理解数学关系，能够进行简单的量化或数字化，在投资中通常是有帮助的，因为数学能告诉你事物的合理程度，或者告诉你某一领域的某个事物与另一个领域的事物之间的关联。不过这并不需要极强的数学能力。这只是需要一定的数学意识和基本的计算能力。我认为能够看到这一点是有帮助的。
我想，查理和我在阅读一家企业的资料时，总是会将其与别的几十家企业相比较。我们已经习惯成自然了。你应该总是以某种方式做排序和筛选，这就像棒球中的球探，在考虑一个球员与另一个球员对抗时会怎么样，想一些“这人可能更快，那人可以打得更好”等诸如此类的事情。它总是在你的脑海中以某种方式排序和选择。
我觉得最好的学习方式莫过于大量阅读。假如你每年读几百份年报，而且读过格雷厄姆和费雪等人的书籍，很快你就能够看出你面前的企业是好是坏了。查理和我都喜欢研究历史，可能我更喜欢一些。假如我现在考虑买可口可乐，我就会去找 20世纪30年代《财富》杂志对可口可乐的报道。
我特别喜欢能有大量历史资料在手头，这些历史资料可以让我知道企业在长期是怎么演化的、什么东西没变、什么东西变了等所有的一切。可能我这样读历史资料，出发点与其说是为了决策，不如说是寻找乐趣更多一点。我们试图买进愿意永久持有的企业，如果你也持这种思路，那么你可能也需要回顾历史资料，看看永久持有会是什么样子的。
上面三个问题，我认为基本上概括了分析企业的起点和方法。如果让我排序，应该是问题3排第一，先大量阅读，阅读年报、阅读和公司相关的历史资料；其次是问题2，就是看历史数据去理解这家企业，是否是自己理解的公司，过去的资本回报率高不高？最后是第一个问题，看公司是否有宽广的护城河和竞争优势，是不是持续地赚到足够的利润，是不是有一个良好的管理层。
这一年的股东大会问答中，还附赠了一个问题，是关于判断什么是好的管理层。
4、股东提问：你尝试发现好的管理层并购买管理良好的公司。就我个人而言，我觉得我遇见像你一样优秀的管理层的概率，就像我把理查德·尼克松复活一样(意思是不可能)。作为一个普通的投资者，我怎么才能知道什么是好的管理层呢？
巴菲特：我们根据两个准绳来衡量管理层。第一是弄明白他们管理的企业到底有多好。我认为你可以通过阅读他们的成就、将他们的成就和竞争对手相比，并看看他们的长期资本配置能力到底如何。你可以从中学习到很多东西。你必须了解他们当时手中到底有怎样的牌。如果你对这家企业有所了解——你不可能理解所有的企业，但可以找到你能理解的行业或公司——那么你就可以看看管理层在利用手里的资源方面有多出色。
第二就是弄明白管理层是如何对待自己的股东的。有时候你能掌握这件事。很多时候你做不到。很多管理层的表现在前百名之 20 到 80 之间，弄明白他们到底排在哪里并不容易。
但是，我认为你不难发现，比尔·盖茨，汤姆·墨菲，唐·基奥……或者像这样的人，都是非常优秀的经理人。要弄清楚他们为谁工作并不难，我也可以给你另一些反面的例子。有趣的是，在我看来，管理能力差劲的管理者常常不考虑股东利益。管理能力和对股东态度常常要么都好，要么都差劲。
但是，我认为阅读报告——阅读竞争对手的报告——在某些情况下您会得到一个结论。你不需要在这个行业中做出 100 个正确的判断或者 50 个正确的判断。你只需要做几个，而这就是我们要做的。总的来说，我对管理层的评价和你对管理层的评价来源是一样的，都是来自于阅读报表而不是因为我和他们很熟或者我完全了解他们。
所以，去阅读报表吧，看看他们是怎么想的，看看他们是怎么对待自己和股东的，看看他们取得了什么成就，考虑一下他们在接管时所做的事情，并和这个行业的其他公司做对比。我认为有时候能弄明白这些问题就行，用不着次次都能判断。
巴菲特在股东提问回复中，已经给我们指出了一条通往目标之路。
是不是能去做并坚持做那些枯燥之事：每年不停地去阅读年报，阅读与公司相关的历史，去阅读公司的历年数据以及管理层的发言、思考、做法；思考公司靠什么维持并持续有竞争力；思考如果同行携巨资进入，公司能不能抵挡得住……
好了，本文就写到这里，祝阅读愉快。
