上一篇写了《复利：全球顶尖投资者的31节认知与决策思维课》这本书的五个个人认知（复利之个人认知篇），这一篇来写一下复利之商业认知篇。
复利之商业认知篇
01 企业所有权思维
巴菲特的老师本·格雷厄姆在《证券分析》中提出了三大原则：股票是企业部分所有权的凭证；无情地利用市场先生的报价；坚持买入时的安全边际原则。
这个“股票是企业部分所有权的凭证”，意味着我们买股票，其实是买入了企业的一部分股权。
巴菲特说：当价格合理时，我们很愿意持有大量选定的公司的股权，这样做不是为了取得控制权，也不是为了将来再卖出或是进行并购，而是期望企业本身能有好的业绩，进而转化成企业长期的价值以及丰厚的股利收入，不论是持有少数股权或是多数股权，皆是如此。
老唐在他的书《价值投资实战手册》中曾将“股票”进行了一次拆分，“股+票”，投资和投机，对应“股模式”和“票模式”。股和票，两种属性组成“股票”，投资和投机各自侧重一种属性。
对于股权属性而言，投资于股权与自办企业一样，都是一种资本投入行为，直接创造财富，创造就业，创造税收，提升社会生产力。
理解了“股票”是“企业股权的一部分”，我们大概就明白了：选择一家好企业，在价格比较合适时买入，然后我们就能被动地享受企业经营的一部分成果。
股票不仅仅是一张纸，而是真实企业的部分股权，是对企业利润的一种索取凭证。企业对生产性活动进行投资，执行良好，并产生回报，利润随之而增长。
老唐在《九大原则》这篇文章中，最后总结了价值投资的三大基础：①买股票=买企业的一部分，②不要将希望寄托于二级市场接盘侠，③占不到便宜就不交易。真正搞懂这三条，就应该开心，因为无论你吃饭睡觉上厕所，刮风下雨下冰雹，你买的资产就像 “印钞机”一样24 小时不休息的“哐哧哐哧”帮你印钱。
在书中，作者的一段话，和老唐的几乎一模一样：
一旦为企业建立了坚实的基础，企业所有者就不会为金钱而工作。相反，金钱会为他们工作。作为一个投资者，你的钱为你7×24小时不间断工作。每过一秒钟，你就会变得越来越富有，公司的内在价值也在不断提升。时间嘀嗒嘀嗒流逝，金钱哗啦哗啦进账。
02 读懂上市公司
读懂上市公司，我理解有两个层面：①能读懂上市公司的财务报表；②能理解上市公司的生意模式。
重要性而言：②＞①
首先，『财报是用来排除企业的』。老唐的《手把手教你读财报》就是专门写的这个内容。在这本书上市之前，老唐曾写过一篇文章介绍这个理念。
我们来看下。
投资的理念很简单。
选一个良好前景的生意，一个历史显示值得信赖的伙伴，等待一个自己觉得划算的价格，入伙。然后静静等待“他”帮你挣钱。
除非市场疯狂到出一个高的离谱的价格收购你持有的股份，否则绝不退伙——就这样，钱钱就跟着你走了。
但懂了这些理念之后呢？除了给自己打气之外，是不是仍然不知道投资究竟应该怎么做。
这就是投资很简单，但并不容易。
什么样的生意具有良好前景，你如何确定管理层值得信赖，什么价格是划算的价格，什么价格又属于高的离谱？
回答这些问题，都需要了解企业历史上和同行的竞争战果、历史经营数据、管理层的过往言行、利润的含金量、企业在产业链上的地位，并对企业未来可能面临的市场竞争环境的变化作出预判，对未来的利润、资本支出等作出大致靠谱的估算……等等。
这些东西，绝非做仙风道骨状高喊几句「一眼定胖瘦、凭常识投资、看准拿稳、好企业死了都不卖……」的口号可以解决的。
它们就是需要我们一份一份的财报去读，一年一年的数据去观察，一个一个的疑点去排除……这一切，都需要我们学会阅读财报这种通用的商业语言。
否则你自以为的投资，很可能是沙滩上的堡垒，稍微遇到一点风浪，你用以壮胆的鸡汤名言就可能坍塌。
理解投资理念，建立投资体系，很简单。
但将理念里那些「良好前景、优秀、明显划算、贵的离谱」逐个明确下来，一点儿也不容易。
甚至用困难形容也不算夸张，否则岂不是应该满大街的亿万富翁？
它需要我们大量的阅读企业财报，并在此基础上展开深入的思考——而且即便如此做了，依然不能确保就一定正确。
03 用清单进行决策
在《穷查理宝典》中，彼得·考夫曼用一份清单的形式总结了芒格的投资原则（风险、独立、准备、谦虚智慧、严谨分析、配置、耐心、果断、变化和专注）。
作者在书中说：
做好最初的基础工作。谨慎的投资者在未进行必要的尽职调查的情况下绝不会购买公司的所有权。从公司网站、文件和互联网信息中了解公司及其竞争对手（包括上市和未上市公司）。阅读过去十年的年报、委托书、财务报表附注和附表，以及管理层的讨论和分析（查看语气变化和行业前景），观察内部人持股的近期趋势。
延续第二个话题“读懂上市公司”，会计是商业的语言，我们需要列一个清单去看公司的：资产负债表、利润表、现金流量表，以及管理分析等。
在《手把手教你读财报》中，老唐已经给我们做好了阅读指南。在了解三大表（资产负债表、利润表、现金流量表）的关系后，企业财务分析可以四步走。
①第一步：浏览资产负债表和利润表各科目，关注有无异常。所谓异常，指某科目出现明显过大比例的变动。
②第二步：进行财务指标的历史分析。老唐的经验是只看上市后满5年的企业，因为企业上市之时，或多或少有一些美化报表的行为。而历史分析，是寻找可靠性的重要手段。
③第三步：对比企业利润和现金流量变化的趋势。现金流量表的重要职责之一，就是验证利润的含金量是否足够。如果一方面企业获利很好，另一方面，现金流很差，投资者就必须找到利润未能转化为现金的原因。
④第四步：将企业与竞争对手比较。
在鸟瞰三大表之后，还需要进行财务指标分析。通过对不同数据纵向和横向的比较，分析企业的安全性、盈利能力、成长性及管理层能力。
04 写决策日记
不把思想写下来，不可能清楚自己想的究竟是什么。——张五常《吾意独怜才》。
曾经有读者问老唐：对一家企业持有偏见或者好感，时间越久，就越容易掺杂进去个人的主观判断。怎么才能让自己尽量地保持客观呢？老唐又是如何做的呢？
老唐回复：写下来，暴露出来。将所思所想写下来，是整理思维、记录决策的重要工具，是对抗人类大脑近因效应及选择性记忆特征的不二法宝。
作者在书中说：每次从记忆中提取一条信息，我们得到的都会是一个包含大量缺失细节的摘要。为了理解这段记忆，无论它是否真的发生过，我们的大脑都会用看起来似乎合理的东西，充满想象力地填充缺失的细节，从而让其中的某个部分在瞬间得到再生。
所以，当我们记住某件事时，我们只是调出了一些虚假的细节。也许我们甚至在每一次提取行为中添加新的错误。随着时间的推移，这个在记忆重组中的反馈回路会使问题变得更加复杂。我们倾向于记住我们想记住的事情，而忘记我们宁愿忘记的事情。因此，我们记忆中很大一部分是自我扭曲的虚构。
这就是我们为什么要将自己的判断、看法和作法白纸黑字写下来的原因：防止自己被自己骗了。
作者说做出有效的决策是一件复杂的事情，但这是作为投资者的首要任务。
如果不能够从过去的经验中有效地学习，我们就无法改进决策过程，做出更好的决定。由于叙事谬误、后见之明的偏见和不完美的记忆，我们几乎不可能百分之百准确地回忆起过去我们做出某个决定的原因。我们的大脑通过扭曲我们做出决定的情境来愚弄我们，这种扭曲的情境会导致我们对投资一只股票的决定正确与否做出错误的结论。
写决策日记，可以有效地避免上面的那些问题。执行它需要极大的谦卑和理智的诚实。
这就和投资一家企业一样：很简单，但不容易。
05 模糊的正确优于精确的错误
作为投资者，我们不需要追求极致精准。只要大致正确，同时保持良好的安全边际，就足以完成任务。记住，要知道一个400磅重的人是肥胖的，你不需要用体重秤。
如果一笔投资需要复杂的财务模型来证明买进的合理性，那么就不要投资。
老唐曾经说过他对这句话的理解：
如果你：
能始终坚持以三大前提「利润为真否？可持续否？利润增长是否无需大量新增资本投入？」去甄别企业；
能始终坚持心中先有估值锚（哪怕是错的）才考虑投资，不随股价波动去做决策；
能始终坚持相对于估值有明显折扣才买入，有明显溢价才卖出原则；
能始终坚持将无止境的研究劲头放在企业经营层面而不是股价波动层面……
在这样的基础上，估值做高了还是做低了，增速取值乐观了还是悲观了，不是投资的主要矛盾，不是长期获利的决定因素——这就是我心中对模糊的正确优于精确的错误的理解。
作者在书中有一段话写得非常好，他认为投资是一个简化和近似的领域，投资更是一个人类行为领域。人的行为远比费用、资产配置和分析能力重要，大多数情况下，真正的风险不在于市场，而在于我们的行为。
想一想，如果你对企业做出了精确的计算，但当企业因为特殊事件其股价出现大幅下跌时，你此时理智的行为是否比你那些精确的计算更为重要？
06 了解企业的内在价值
股票、债券或非上市企业的价值，都等于其预计存在期限内现金流入和流出的差额，以一个适当的利率折现到今天后的加总值。——约翰.伯尔.威廉姆斯《投资价值理论》
也可以这么说：如果你是一个私人投资者，在支付维持公司的竞争地位所需的支出后，这项业务每年将为你的口袋里带来多少现金？正常情况下，你能从这项业务中获得多少股东盈余？
如果说“正确面对股价波动”是投资的第一关，那么“如何估算内在价值”则是第二关。有关这两个话题，建议看老唐的《价值投资实战手册 第二辑》这本书。
老唐曾在文章中介绍他的估值法内核。概括起来，有八大要点：
①有逻辑、有价值的估值公式只有一个：将未来所有年份的自由现金流予以折现加总。
②该公式适合对所有投资品估值。只是某些投资品现金流容易估算，有些投资品现金流很难估算，有些投资品现金流根本无法估算，还有些投资品根本就没有现金流可以去估算。
③我们不是神仙，投资也不需要赚尽市场所有的钱。所以资质平平的我们，优选容易估算的，学习和拓展很难估算的，忽略无法估算的，排除不产生现金流的。这就是我们的生存秘籍。
④管理层能力和诚信，可能是估算股票未来现金流的重要因素，为此我们要么选择我们认为的优秀管理层，要么选择那些管理层对企业未来现金流影响较小的企业。
⑤投资，只是比较。所有能产生现金流的资产都是投资对象，无论是银行存款、国债、企业债券、上市公司股票或者非上市公司股权，都一样，全部在同一个框架下比较。
比较二者的大小，将自己的资本放在收益率明显较高的资产上面，这个动作就叫做投资。哪怕是买入银行活期存款甚至保留着现金纸钞，也是一种投资（只不过是最烂的一种投资而已）而不是所谓空仓或退出。
⑥比较的过程，重点是对未来现金流的估计及折现率的取值。前者代表盈利能力，后者代表确定性。这两个因素全部包含在对具体企业的理解里，没有固定的公式，没有速成法。
这两个因素之外的所有指标，本质上是协助我们得到或接近上述两个未知数的辅助资料，我们不能舍本求末，迷失在那些财务指标里。
⑦老唐估值法通过引入三年和无风险收益率的概念，将确定性因素基本固化了下来。于是估值简化成对唯一未知数的判断：对未来现金流的估计。
这是一生也学不完的学问，是如巴菲特、芒格这样的智者，也经常会说太难、不懂、不会的领域，甚至有时候会以为自己懂了但实际可能错了的领域（或许去年的阿里就是这样一个案例）。
⑧这个唯一未知数，确实挺难的——如果它也不难，那岂不是人人发财、股市只有赢家没有输家了？
但我们用一生的时间，聚焦于这唯一的未知数，相对于那些浪费大量时间在各类无效因素上跳来跳去的人，我们总会获得部分比较优势的。
老唐估值法有三大前提，考虑了真正赚钱、赚真钱、以后还能赚钱的企业，估值后在其一半市值时买入、加上了一定的安全边际。
正所谓：心中有了估值锚，红也逍遥，绿也逍遥。才可以做到：买点买，卖点卖，中间呆坐不动。
07 投资组合管理
《复利》这本书的第四部分内容是“投资组合管理”，其内容我概括为以下几个方面：
1）企业内部复利
我更喜欢的公司是，不仅能为投入资本带来高回报，而且还能持续以同样高的回报将大部分利润用于再投资。这就是长期价值投资的圣杯。
企业本身的复利，包括两个方面：其一是企业自身的竞争优势，其二是增量投资资本的回报率和再投资率。
关于企业的竞争优势，老唐在他的文章和书中写得很清楚了，我摘录如下：
所谓护城河，就是一家企业靠什么东西阻挡别人来跟自己提供同样（或类似，下同）的商品或服务。因为同样的商品和服务，必将产生供给侧的竞争，导致利润率被拉低，降低企业的获利能力。按照晨星公司的总结，护城河来自五个方面，无形资产、转换成本、成本优势、网络效应、有效规模。
通俗理解，就是说：
①有法律或管制不让其他人提供同样的商品或服务；
②有专利、技术或工艺使别人无法提供同样的商品或服务；
③有品牌对用户心智的提前占领，导致用户优先信任本公司产品或服务，哪怕竞争对手的产品事实上是一样的；
④由于先发优势，用户转用其他公司的产品或服务，很麻烦或代价很高；
⑤同样的产品或服务，本公司有能力做到更低成本；
⑥本公司的产品或服务，每增加一个使用者，都会给新老客户同时增加更大价值，导致用户不愿离去；
⑦本公司占领了一个狭小的市场，该市场可以使现有参与者小日子美美的，但如果增加一个竞争者，所有新老参与者通通没饭吃，由此，潜在参与者没动力来抢食。
如果一家企业有这样一项或多项特点，并预计这些特点未来会持续存在，那么，这家企业就可能持续获取超额回报，这家企业的股权可能就是值得我们关注的投资对象。
而增量投资资本的回报率和再投资率，可以用巴菲特的“一美元考验”来概括：股份公司每留存一美元，可以为所有者创造至少一美元的市场价值。
老唐有一篇文章专门从资产回报率的角度解释了这个概念：
「表面上理解，一美元法则可以理解为企业的市净率（pb=市值/净资产）大于1，且保留利润没有导致市净率下降，此时每1美元的保留利润，就给股东创造了超过1美元的市值。
但这个“保留利润是否有导致市净率下降”其实挺难观察的，毕竟导致市净率波动的因素很多，很难一一对应归因。我们不如回到投资的本质上去理解：
如果企业留存利润所做的扩大再生产(无论是对外金融投资，还是对内实业扩产)，回报率没有'明显'超过无风险收益率，就不满足一美元法则，是毁灭股东财富的行为。
反过来说，只要扩大再生产的回报率‘明显'超过无风险收益率，那么永不眠的资本一定会在某个时刻，对这笔一美元的投入给出超过一美元的市值。此时就是留存的一美元，产生了超过一美元市值，是增加股东财富的行为。
但从市值角度去看需要时间，毕竟市场先生是癫的，出价不可预测。所以我认为一美元法则，从资产回报率角度去看，会比从市值角度看更清楚。」
用作者的话来说：通过高净资产收益率或高资本回报率寻找有“竞争力、护城河宽”的企业，是一个起点而不是重点。
在此基础上，企业增量投资资本的回报率和再投资率。随着时间的推移，这种复利能力将创造巨大的价值。
2）市场先生
投资者要想成功，就要将两种能力结合起来：一是良好的商业判断；二是把自己的思想和行为与市场中弥漫的、极具感染力的情绪隔离开来的能力。——巴菲特
巴菲特说：性格是投资成功的先决条件，比智慧更重要。老唐也说：面对股价波动是投资的第一关。
在股市中，人性中的贪婪和恐惧无时不在，短期思维、缺乏耐心、市场参与者天生渴望得到即时满足，这经常导致即使是大盘蓝筹股的股价也会暂时严重偏离其内在价值。
作为投资者，我们无法控制市场的走向或它将带来什么样的回报，但我们可以控制投资过程的一些基本方面。
3）投资组合
投资中有两类门派，一个是集中持仓，代表人物是芒格；还有一类是分散投资，代表人物是格雷厄姆。
老唐曾在文章中剖析了芒格的集中投资思路。
集中投资和分散投资并没有绝对的对错，核心是你自己的能力、性格和心理承受能力，这是个性化的部分。
有些人就是能够承受波动，有一颗淡定的大心脏；而有些人始终是心脏随着市值动，遇到大跌心脏可能直接请求罢工的那种。
这个不能盲目学，不是说集中一定比分散好，一定要坦诚剖析自己之后再做决策。
就像三十几岁的芒格这样，拿出纸笔，认认真真思考一次。思考一次可以管60年，这样的工作值得我们去做，也值得做好它。
他说的是集中投资，是适合他的性格和能力的方式。不是说是适合所有人的。
我们首先要学习的是分析自己的优劣势，提前罗列自己可能遇到的各种情况，然后坦诚剖析自己的方法，而不是简单地背几句语录了事。
4）远离杠杆
无论对于个人还是企业，财务杠杆都是一把双刃剑，且大部分时候对自身不利。
任何一系列有利的数据，不管这些数据多么令人心动，只要乘以零，都会灰飞烟灭。历史告诉我们，即使是非常聪明的人，运用财务杠杆产生的结果也经常是零。
财务杠杆对企业也可能是致命的。有着巨大债务的企业经常假设这些负债到期时，企业肯定能够再融资而不用全部还本付息。这些假设经常是合理的。但是，有些特别情况下，或者是由于企业自身出现特别问题，或者是全球性的贷款短缺，到期债务必须还本付息。这时，只有现金才管用，其他都是浮云。
在书中，作者对我们的建议是：建立一个应急基金，储备相当于两年的生活费用，并逐步增加到五年，因为随着时间的推移，你对股票的敞口增加了。如果你需要花钱却没钱，这就是风险。对投资者来说，没有什么比以最低价出售资产以获得购买必需品的现金更糟糕的了。
从投资者的角度来看，持久力来自对投资纪律的强烈热情；不断学习的心态；较长的剩余投资寿命；较低的或无个人债务；节俭；纪律；对人类行为、市场历史和认知偏见的充分理解；有耐心、长期的心态；以及在市场周期性的艰难时期一个充满支持的家庭。
08 投资中的决策
《复利》这本书的第五部分内容是“决策”，其内容我概括为以下几个方面：
1）多读历史，少做预测
淡定持有因为商品或服务被需要而日日赚回现金的优质企业，不要试图去预测市场趋势、股价波动，投资之路会很轻松愉悦。——老唐
老唐用实盘告诉我们：市场的波动我们无法预测，短期内再优质的企业，也一样会随着各种利空利多信息莫名其妙地癫狂，甚至在完全没有任何消息的情况下，一样可能大跌。
估值高了，就会“借故”下跌，至于这个“故”究竟是什么，千奇百怪，防不胜防，所以索性不防。
同样道理，估值低了，就会“借故”上涨。至于这个“故”究竟是什么，千奇百怪，猜不胜猜，所以索性不猜。
但稍微拉长时间看，优质企业股票收益（说的就是股价涨幅，不是啥模模糊糊的内在价值）跑赢存款、理财乃至债类产品收益率是高确定性事件。
只是这个时间，按照经验看，以五年为衡量阶段比较合适，最短也不能短过三年。
市场中的时间长度很重要，而不是把握市场的时机。市场起落涨跌，政治风云变化，经济高低起伏……，这些我们都无法预测，我们能做的是：不要担心明天、下周或下个月市场走势如何，以合理的估值买入高质量、成长型企业，然后长期持有这些企业。
2）机会成本
很多时候，投资者会屈从于“做点什么”综合症，放松对流入投资的标准，而不是一直牢牢地保持高门槛。
机会成本被定义为次优机会的价值，当我们做出选择时，我们会放弃次优机会。在一个替代品相互排斥的世界里，我们必须选择A而不是B，或者B而不是A，如果我们选择A，我们的机会成本就是B的潜在收益。
老唐说：投资就是比较，永远在自己的能力范围内选择收益率更高的那个。
3）运气、机遇、意外发现和随机性
作者说：运气在投资旅程中发挥着重要作用，提高运气需要谦卑地承认它的存在。
在评估投资业绩时，我们怎样才能把运气、机遇和随机性与真正的技巧区分开来呢？
大量研究发现，在概率性活动领域，成功的专业人士有一个共同特点：他们都强调过程而不是结果。
老唐说：
生活中以及投资过程中，有些朋友过的比较累，很大一部分因素是期望一切尽在掌握中，期望算无遗策，期望世界有秩序。
但很遗憾，这个世界它没那么乖。它就是有很多随机，有很多意外和惊喜。能接受所有的事情都是概率性的，而不是确定性的，人就很容易活的从容淡定，投资也同样会走的轻松愉快。
写在最后
理解复利的力量和获得复利的难度是理解很多事情的核心和灵魂。——芒格
作者说：我们是否正在创造习惯，并采取行动，以支持自己的身体和精神，为自己的余生着想？是否已经制订了计划，以便将更多时间花在对我们来说最重要的事情上？
随着时间的推移，投资于自己、人际关系以及对世界的理解会带来巨大的红利。了解什么对我们真正重要，并以一种有原则的方式，全心全意地追求自己的梦想。
复利积极思维、复利健康、复利好习惯、复利财富、复利知识、复利商誉，这些复利的力量将帮助我们实现奋斗目标：变得更快乐、更健康、更好、更富有、更聪明、更有尊严。
就像老唐经常说的：人生所有的努力，都是为了让自己和家人有得选。
朋友们，一起加油💪
