【民银研究】美欧分化加大，黄金美元齐涨——海外宏观周报
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财经
2024-10-21 07:01
中国香港
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【内容摘要】
【一周综述】随着主要经济体通胀数据不断披露，全球市场沿着两条新的主线展开：一是美国与欧英日经济和通胀走向分化，二是地缘政治和美国选情引发的预期转变。美国强劲的零售数据反映经济强劲超出市场预期，但通胀担忧再起。与美国核心CPI反弹相比，欧英日核心通胀均下行，且关键的服务业价格均保持回落。另一方面，美国大选特朗普领先抬升市场通胀预期、美元和美债利率持续上涨。黎以冲突升级及朝韩关系紧张使得全球市场避险需求增加，黄金价格连创新高。展望至11月初，美国大选即将落定，备受飓风和罢工影响的美国就业数据发布，以及美联储二次降息等事件将集中触发。预计市场风格仍将保持多变，各类资产变化存在调整或反转可能。【交易模式】最近5个交易日：不确定、衰退、不确定、紧缩、不确定【关键数据】美国：9月核心零售略超预期，工业生产环比收缩，房地产新屋开工回落；8三大库存继续回补；前瞻性指标强劲。欧洲：欧元区9月CPI下修，英国CPI回落；8月欧元区贸易顺差减小。日本：9月通胀压力回落，工业生产与产能利用率回落，进出口放缓。【重要事件】美国：美联储边际转鹰，特朗普胜选概率领先。欧洲：欧央行年内第三次降息。日本：众议院选战正式打响。其他地区：朝鲜半岛局势紧张。![]()
【一周焦点】
美欧分化加大，黄金美元齐涨
10月以来全球金融市场风格切换，9月对通胀下行和衰退预期的交易格局发生反转，随着美国强劲的就业以及主要经济体通胀数据不断披露，全球市场沿着两条新的主线开始交易：一是美国与欧英日经济和通胀走向分化，二是地缘政治和美国选情引发的预期转变。美国经济强劲超出市场预期，但通胀担忧再起。随着10月前两周强劲就业和通胀数据发布，市场在预期美国经济“软着陆”甚至“不着陆”的同时，对“再通胀”又有了一丝担忧。近期美国强劲的零售数据再次加强了这种预期，9月零售销售与核心零售环比增速均高于预期和前值，红皮书商业零售同比增速加快，三大库存同比保持回升，显示补库存延续。亚特兰大联储GDPNow模型预计三季度美国GDP将季调环比增长3.4%，或成为一年来的最强劲增幅。同时，由于美国大选特朗普领先优势扩大，其政策推升通胀的忧虑增加，亚特兰大联储主席博斯蒂克周五晚间甚至表示“不急于降息”。欧英日通胀下行，与美国形势出现分化。10月16日率先发布的英国9月CPI同比升1.7%，三年半来首次跌破英国央行2%的目标，核心通胀同比升3.2%，低于预期和前值。10月17日发布的欧元区9月CPI修正值，较2周前公布的初值下修0.1个百分点至1.7%，核心CPI持平于初值为2.7%。10月18日发布的日本9月CPI同比升2.5%，持平于预期，核心CPI同比升2.4%，大幅低于前值的2.8%。与美国核心CPI反弹相比，欧英日核心通胀均下行，且关键的服务业价格均保持回落。相比之下，美国近期罢工增加且薪资上涨，“工资—通胀”螺旋风险则依旧存在。同时，欧日经济增长仍面临压力。曾经的欧洲经济火车头德国恐陷入衰退，法国也接连被评级机构下调评级或转入负面展望。周四欧央行降息25bp，而在9月上次降息时，欧央行还曾表示“除非经济明显偏离路径才会考虑降息”。日本方面，石破茂上任8天后即解散众议院，政策仍存不确定性。近期日本发布的工业数据、机械订单、贸易数据也均表现乏力。相比之下，美国经济表现强劲，人工智能、半导体和商业航天相对于盟友的领先优势不断扩大，资本市场表现持续繁荣，财富效应在一定程度上对冲了超额储蓄耗尽的不利影响。另一方面，美国大选局势变化、黎以冲突升级及朝韩关系紧张仍在冲击全球市场。在哈里斯冒险地接受福克斯新闻采访且表现不佳后，美国大选特朗普获胜概率领先优势扩大。至10月20日，Polymarket显示特朗普胜选概率为60%，哈里斯则为40%。RealClearPolitics发布的民调显示，哈里斯以49.3%领先特朗普1.4个百分点，但领先优势收窄。七大摇摆州民调显示，两人在内华达和密歇根州持平，哈里斯在宾州微弱领先，特朗普则在北卡、威斯康辛、亚利桑那和佐治亚州保持领先。特朗普的领先抬升市场通胀预期、美元和美债利率持续上涨。同时，黎以冲突升级及朝韩关系紧张使得全球市场避险需求增加，黄金价格连创新高。美元与黄金齐涨。由于黄金采用美元定价，多数情况下黄金和美元呈现反向波动，但从历史看美元与黄金齐涨的情况也并不少见，比如今年4-5月期间美元与黄金同样出现齐涨现象。一般而言，当非美国地区地缘政治紧张，以及美国经济较其他地区显著强劲时，美元和黄金易发生同时上涨。 展望下一阶段，市场交易复杂性和不确定性增多。短短一个月左右的时间，全球市场关注点经历了衰退、紧缩、再通胀、买入中国、特朗普胜选等多个热点。11月初，美国大选即将落定，备受飓风和罢工影响的美国就业数据发布，以及美联储二次降息等事件将集中触发。预计市场风格仍将保持多变，各类资产变化存在调整或反转可能。![]()
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美国9月核心零售超预期。美国商务部普查局10月17日发布的数据显示，9月零售销售季调环比+0.4%（预期+0.3%，前值+0.1%），季调同比+1.7%（前值+2.2%）。核心零售环比+0.5%（预期+0.1%，前值+0.2%），季调同比+2.2%（前值+2.5%）。核心商品零售季调同比+1.9%（前值+2.3%），机动车及零部件季调同比-0.3%（前值+0.7%），餐饮零售季调同比+3.7%（前值+3.6%）。![]()
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美国8月三大库存保持回升，补库存延续。美国商务部普查局10月17日发布的数据显示，8月美国商业库存同比+2.4%（前值+2.5%），其中零售商库存同比+6.4%（前值+6.9%），批发商库存同比+0.6%（前值+0.4%），制造商库存同比+0.6%（前值+0.8%）。7月美国调后库存销售比为1.38（前值1.37）。![]()
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美国工业生产环比收缩，产能利用率下降。美联储10月17日发布的数据显示，9月美国工业生产指数季调环比-0.3%（预期-0.2%，前值+0.3%），季调同比-0.6%（前值-0.2%）。制造业指数季调环比-0.4%（前值+0.5%），季调同比-0.4%（前值+0.1%）。9月工业产能利用率季调后为76.6%（前值77.0%），制造业为77.5%（前值77.8%）。![]()
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美国房地产新屋开工与营建许可环比回落。美国9月NAHB房地产指数为43（前值41）。美国商务部普查局10月18日公布的数据显示，9月美国私人住宅新屋开工数量季调折年后为135.4万套（预期135万套，前值135.6万套），季调环比-0.5%（前值+7.8%），同比-0.7%（前值+4.3%）。9月营建许可年化总数终值142.8万套（预期146万套，前值147.0万套），季调环比-2.9%（前值+4.6%），同比-5.7%（前值-6.8%）。![]()
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红皮书商业零售同比增长加快。10月12日当周美国红皮书商业零售销售同比+5.6%（前值+5.4%）。![]()
经济前瞻性指标。美国亚特兰大联储10月18日发布的GDPNow预测数据显示，2024年三季度美国GDP预计季调年化环比+3.4%（上周+3.2%），主因零售数据走强。10月12日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.00%（前值2.22%）。10月费城联储制造业指数为10.3（前值1.7），纽约联储制造业指数为-11.9（前值11.5）。![]()
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欧元区8月贸易顺差减小。欧盟统计局10月17日公布的数据显示，8月欧元区商品出口同比-2.4%（前值+9.4%），进口同比+4.0%（前值-2.3%），贸易差额+45.8亿欧元（前值+197.1亿欧元）。季调后，出口环比-0.1%（前值+0.5%），进口环比+1.0%（前值+1.6%），贸易差额+110.3亿欧元（前值+137.0亿欧元）。从主要国家来看，德国差额+190.2亿欧元（前值+208.6亿），意大利差额+14.3亿欧元（前值+68.2亿），西班牙差额-51.3亿欧元（前值-32.9亿），法国差额-90.5亿欧元（前值-64.3亿），其他16国差额-16.8亿欧元（前值+17.6亿）。![]()
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欧元区工业生产指数回暖。欧盟统计局10月15日发布的数据显示，欧元区8月工业生产指数季调环比+1.8%（前值-0.5%），同比+0.1%（前值-2.1%）。![]()
欧元区营建产出同比持续回落。欧盟统计局10月18日发布的数据显示，欧元区8月营建产出季调环比+0.1%（前值-0.5%），同比-2.5%（前值-2.2%）。![]()
欧洲ZEW现状指数与景气指数均回落。欧元区10月ZEW现状指数-40.8（前值-40.4），ZEW景气指数20.1（前值9.3）。![]()
欧元区9月CPI终值下修。欧盟统计局10月17日发布的数据显示，欧元区9月调和CPI终值同比+1.7%（初值+1.8%，前值+2.2%），核心调和CPI终值同比+2.7%（初值+2.7%，前值+2.8%）。从各国来看，东欧国家通胀尚高，多数欧元区国家CPI已低于2%。![]()
英国9月通胀超预期回落。英国统计局10月16日发布的数据显示，9月英国CPI同比+1.7%（预期+1.9%，前值+2.2%），环比0.0%（预期+0.1%，前值+0.3%）。核心CPI同比+3.2%（预期+3.4%，前值+3.6%），环比+0.1%（预期+0.3%，前值+0.4%）。分项中，食品同比+1.6%（前值+1.3%），能源同比-16.2%（前值-13.2%），服务同比+2.4%（前值+2.7%）。![]()
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日本9月通胀压力继续回升。日本总务省10月18日公布的数据显示，9月日本CPI同比+2.5%（预期+2.5%，前值+3.0%），环比-0.2%（前值+0.5%）。剔除生鲜食品的核心CPI同比+2.4%（预期+2.3%，前值+2.8%），环比-0.5%（前值+0.4%）。不包括生鲜食品和能源的CPI同比上涨+2.1%（前值+2.0%）。主要分项中，食品同比+3.5%（前值+3.6%），能源同比+5.9%（前值+12.1%），不含租金服务同比+1.8%（前值+2.0%）。![]()
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工业生产与产能利用率回落。日本经济产业省10月15日发布的数据显示，8月日本工业生产指数季调环比-3.3%（前值+3.1%），同比-4.9%（前值-3.0%）。产能利用率指数环比-18.6%（前值9.3%），同比-9.8%（前值+0.1）。![]()
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核心机械订单环比下降。日本内阁府10月16日发布的数据显示，8月核心机械订单季调同比+1.6%（前值+3.4%），季调环比-1.9%（前值-0.1）。![]()
进出口增速增速放缓但贸易逆差减小。日本财务省10月17日公布的数据显示，9月日本出口同比-1.8%（前值+5.5%），进口同比+2.1%（前值+2.3%），贸易差额-2943亿日元（前值-7032亿日元）。![]()
部分美联储官员发言转向鹰派。美联储理事沃勒（C. J. Waller）表示，在美联储9月降息0.5个百分点后，只要就业市场不突然恶化，通胀继续如预期下降，则应以“审慎的步伐”降息；短期来看，最近的飓风和罢工可能令10月新增就业人数减少10万人；如果通胀意外上升，美联储可能会暂停降息；如果通胀低于美联储2%的目标，或者就业市场恶化，美联储可能会提前降息。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（N. Kashkari）表示，未来几个季度，美联储进一步温和下调利率可能是合适的。他对美联储 9 月份的 50 基点降息感到满意，美联储在今年剩余的两次会议上每次都降息四分之一个百分点是一个“合理的起点”。FOMC票委，旧金山联储主席戴利（M. C. Daly）表示，美联储货币政策仍然具有限制性，正在努力降低通胀；美联储必须实现2%的通胀目标，同时保持就业市场的充分就业；9月降息是适度的；劳动力市场已降温，基本恢复到疫情前的正常水平；经济显然处于更好的状态，通胀大幅缓解；劳动力市场不再是通胀的主要来源；通胀和就业面临的风险目前处于平衡状态。FOMC票委，亚特兰大联储主席博斯蒂克（R.W. Bostic）表示，他并不急于使利率达到中性；名义中性利率在3%至3.5%之间；不想因为限制性措施实施的时间不够长，导致抗通胀进展停滞不前，所以我将会保持耐心；预计到2025年底之前将达到通胀目标；当通胀回升时，美联储将采取行动。哈里斯接受福克斯新闻采访，与特朗普胜选概率差距拉大。当地时间10月16日，美国副总统、民主党总统候选人哈里斯接受了福克斯新闻首席政治主播布雷特·拜尔（Bret Baier）的专访，采访中发生了激烈争执。美国媒体评价称，这实际上更像是一场辩论。采访从一开始就展现出火药味，拜尔频繁向哈里斯施压，要求其解决非法移民、纳税人支持变性手术等问题，而这些观点与特朗普对哈里斯的批评非常相似。哈里斯则回避了大部分问题。辩论结束后，哈里斯与特朗普在Polymarket上的胜选概率差距进一步拉大。欧洲央行年内第三次宣布降息。10月17日，欧洲央行宣布，将存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率均下调25个基点，符合市场预期。本次降息是欧洲央行年内第三次降息，也是继9月非对称降息后连续第二次降息，降息后三大关键利率分别降至3.25%、3.40%、3.65%。此外，欧洲央行将保持平均每月削减75亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）组合，打算在2024年底停止PEPP再投资。欧央行行长拉加德在新闻发布会上表示，降息25个基点是全体一致通过的，欧元区经济表现低于预期，新数据显示经济增长进一步放缓。通胀下降进程顺利，所有指标均呈下降趋势。关于通胀前景，欧洲央行在最新声明中调整了措辞，预计通胀将在2025年的“过程中”回到2%，先前预计通胀率在2025年下半年达到2%。英国首相斯塔默宣布财经新策。10月14日，英国首相斯塔默宣布财经新策：计划废除阻碍投资的旧法规，并着手升级监管体系。此举旨在最大化利用市场机遇，加速英国经济增长。欧洲信用评级机构Scope Ratings将法国评级从AA下调至AA-，展望稳定。这是对该国财政状况和遏制预算赤字面临政治障碍发出的又一警告。此前，国际评级机构惠誉本月11日将法国评级维持在“AA-”，展望从“稳定”调整为“负面”。日本政府10月15日发布第50届国会众议院选举公示，正式打响众议院选战。在10月27日投计票之前，“抑制高物价的经济政策”与“黑金政治治理”成为选战焦点议题。新任首相、自民党总裁石破茂希望借助本次选举恢复民众信赖，并称此次解散众议院为“日本创生解散”，意在推动改革、重建政府公信力。本次众议院选举只是石破茂要闯的第一道关，他带领的自民党会在选战中受到在野党多大程度的阻击，备受日本社会关注。日本国会众议院选举每4年举行一次，本届众议院议员的任期原本应于2025年10月届满。10月1日，石破茂当选日本首相，10月9日宣布解散众议院，创下战后首相当选后解散众议院的最快纪录。按照日程，10月27日日本将举行众议院选举投票。日本央行行长植田和男表示，包括美国在内的海外经济体前景不明，金融市场也依旧不稳定，将仔细研究这两者对经济展望的影响，以及实现经济展望的把握；将根据经济、通胀和金融状况，采取合适的货币政策以实现2%的稳定通胀目标。汇率比过去更有可能影响价格，须密切关注金融、外汇市场的动态及其对经济和物价的影响。10月以来朝韩局势日益紧张。10月1日朝鲜谴责美国向朝鲜半岛及其周边派遣核潜艇。9日朝鲜宣布将切断与韩国公路铁路联系。11日，朝鲜谴责韩国无人机侵犯朝鲜首都平壤领空，韩国则谴责朝鲜再次向韩方放飞了“垃圾气球”。13日，朝鲜指示边境部队做好射击准备。15日中午，朝鲜在朝韩军事分界线以北炸毁连接朝韩的京义线、东海线部分区间通路，随后，韩军对朝鲜进行回应性射击。14日和15日两天，朝鲜全国有140多万名青年同盟干部和青年学生报名参军或复队。15 日，俄罗斯副外长表示，《俄朝全面战略伙伴关系条约》规定，在发生侵略的情况下，双方将相互提供军事援助。16日，美国、日本和韩国宣布启动一个新的多边监控机制，延续联合国专家小组的工作，监督对朝鲜实施的制裁，并定期发布制裁执行报告。17日，金正恩视察朝鲜人民军第二军指挥部时表示，朝鲜面临的安保环境要求人民军加强战争执行能力，进一步采取军事措施坚护国家安全。朝鲜军队要认清韩国是他国、是敌国的事实。朝方宣告，今后韩国侵害朝鲜主权时，朝方武力将不受任何条件的约束。18日晚，朝鲜已决定向俄罗斯派出4个旅团规模的特战部队士兵参战，规模为12000人。韩国国情院表示，首批1500名朝鲜士兵已抵达俄罗斯，预计在展开适应性训练后投入俄乌作战前线。上海合作组织成员国政府首脑（总理）理事会第23次会议召开。本次会议于2024年10月15日至16日在伊斯兰堡举行。会议发布的联合公告指出，应通过对话协商以和平方式解决国家间分歧和争端；对投资萎缩、供应链不稳定、各种保护主义措施和国际贸易壁垒引发的市场动荡等挑战表示担忧；共同努力反对违反世界贸易组织规则和原则的贸易保护主义措施；支持共建“一带一路”倡议；充分发掘和利用上合组织地区在绿色发展、数字经济、贸易、电子商务、金融及银行事务、投资、高科技、创新创业、减贫、卫生（包括传统和民族医学）、农业、工业、交通、物流、能源（包括可再生能源）、通信、科技、环保、应对气候变化等领域的潜力；加强相互协调与合作，高效利用数字经济和科技创新，深化信息安全领域合作；继续深化能源领域互利合作，特别是建设跨境能源基础设施、巩固能源安全，责成尽快制定落实该战略路线图；推动上合组织银行联合体在研究银联体成员行间环境、社会和治理（ESG）融资最佳实践；在传染和非传染病防治与治疗、保障民众健康和卫生防疫安全、卫生健康系统数字化建设、获取优质药品等领域开展合作。2024年诺贝尔经济学奖揭晓。瑞典皇家科学院宣布，将2024年诺贝尔经济学奖授予达龙·阿杰姆奥卢、西蒙·约翰逊和詹姆斯·鲁滨逊，以表彰他们在关于制度如何形成并影响经济繁荣研究领域的突出贡献。【本周关注】
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【往期研究】
