【民银研究】特朗普当选后美联储降息路径如何调整——海外宏观周报
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财经
2024-11-10 15:28
上海
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【内容摘要】
【一周焦点】随着特朗普“横扫式”当选美国总统，美国未来政策与经济走向将有一系列转变。全面大胜意味着施政难度降低，“特朗普交易”强于预期。在预期的特朗普施政路线中，收紧移民的执行速度和优先级最高。加征关税优先级将高于减税。预计仅需要预留半年以上时间进行调查研究和谈判磋商便可落地。减税政策需要走法律流程，从提出到生效大约需要1年左右。能源政策是少数有利于通胀下行的政策，为了控制通胀，可能会尽早实施。美联储暂时保留后手，降息符合预期但暂未预设路径，鲍威尔再次强调独立性、就业通胀的双重目标。预计明年二季度开始降息速度将显著放缓，甚至明年下半年或不再进一步降息。【交易模式】最近5个交易日：不确定、宽松、趋险、宽松、不确定【关键数据】美国：9月制造业订单同比环比回落，批发商销售同比转为下降，库存增幅回落；10月服务业PMI保持扩张，密歇根大学消费信心指数回暖。欧洲：9月PPI降幅扩大，PMI上修；8月PPI降幅扩大，失业率回落。日本：9月家庭消费回暖。【重要事件】美国：美联储如期降息，特朗普横扫式胜选。欧洲：英国央行如期降息。日本：首相选举定于11日举行。其他地区：瑞典央行降息，特朗普或与普京会谈。【本周关注】美国10月CPI，英国、日本三季度GDP![]()
【一周综述】
特朗普当选后美联储降息路径如何调整
随着特朗普“横扫式”当选美国总统，美国未来政策与经济走向将有一系列转变。在这种情形下，尽管美联储本周如期降息25bp，但未来降息路径不确定性增加，市场普遍认为明年降息路径将更加平缓。全面大胜意味着施政难度降低，“特朗普交易”强于预期。尽管10月以来，市场不断就特朗普当选进行交易，对其政策影响进行一部分计价，但两方面原因导致本周市场的“特朗普交易”依旧明显。一是11月以来市场一度预计哈里斯有望反转获胜，导致“特朗普交易”有所退坡；二是特朗普不仅赢下了所有摇摆州，最终投票差距要高于民调1-3个百分点，而且大概率拿下参众两院，且优势同样明显。这表明在民主党执政的4年后，全美对于左翼政策的实际支持力度并不大；相反，特朗普MAGA理念获得了更广泛的拥护，这意味着特朗普的政策路线会获得更加坚定的支持。特朗普胜选后，美元与美股大涨，黄金原油则大幅波动，美债收益率先期升高，但在美联储降息后有所回落。在预期的特朗普施政路线中，收紧移民的执行速度和优先级最高。从竞选过程中看，移民问题是特朗普攻击哈里斯频度最高的话题，也是其获胜关键。11月7日特朗普在接受媒体采访时表示，其在明年1月份上任后的首要任务之一是解决非法移民问题。预计加强边境监管将最先实施，重启边境墙修建则视乎资金问题，大规模驱逐移民涉及较多社会问题或靠后执行。加征关税优先级将高于减税。由于总统在贸易方面拥有较大权力，因此落地时点预计较快，通常仅需要预留半年以上时间进行调查研究和谈判磋商。不过普遍扩大关税范围或者特别高额度地加征关税或需要国会支持，执行相对靠后，但会力争在中期选举前完成落地。由于财政平衡性，加税优先级将高于减税，参照2017税改法案的推进流程，减税政策需要走法律流程，从提出到生效大约需要1年左右。且本轮减税计划有很多政策是用于重续原本在2025年12月到期的减税法案，因此实际落地可能要到2026年。能源政策是少数有利于通胀下行的政策，为了控制通胀，可能会尽早实施。总统可以通过行政命令的方式退出巴黎气候协定、扩大能源开发，但具体执行力度也需考虑和美国头部页岩油企业的利益交换，和OPEC的博弈。外交政策的实施取决于更多复杂因素，包括美国与欧洲、俄罗斯、中东的关系。但总体看“美国优先”原则将一以贯之。目前特朗普已就解决俄乌问题提出初步见解，其与普京都表达了会面意愿，但后续如何推进应还有相当长的拉锯战。特朗普对美联储货币政策的影响主要有两方面。一方面是现有政策效果对通胀和经济的影响，尽管具体政策细则尚未出台，但从大方向看限制移民将导致劳动力市场紧张，减税推升社会总需求，以及加征关税则将抬升进口商品价格，都将加剧美国通胀压力。另一方面，特朗普或通过一些方法影响美联储独立性，比如提前提名一位“影子”美联储主席来影响决策，但参考其第一任时期的效果，对美联储独立性的影响或有限。 特朗普上任后，美联储暂时保留后手，降息符合预期但暂未预设路径。在降息25bp后， FOMC会议声明及鲍威尔讲话的核心思想包括：美联储独立性不容侵犯；预防衰退和对抗通胀的目标是双重且平衡的；暂无预设路径，需要更多政策细节。我们认为，若在特朗普上任伊始便修改路径只会增加市场忧虑，美联储还需要更多信息来修正其降息路径。较为合理的预设是，由于远期政策落地的确定性更高，明年年中的通胀预期升高导致后期降息路径放缓的可能性更大。因此市场更多预计明年二季度开始降息速度将显著放缓，甚至明年下半年或不再进一步降息。![]()
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耐用消费品订单小幅上修。美国商务部普查局11月4日发布的数据显示，9月美国制造业耐用品订单季调环比终值-0.7%（初值-0.8%，前值-0.9%），季调同比-2.1%（前值+0.6%）；除国防外耐用品订单季调环比终值-1.1%（初值-1.2%，前值-1.3%），季调同比-4.3%（前值-0.5%）；除运输外的耐用品订单季调环比终值+0.5%（初值+0.4%，前值+0.6%），季调同比+1.1%（前值+1.0%）。![]()
全部制造业新订单同比环比回落。美国商务部普查局11月4日发布的数据显示，9月美国全部制造业新订单季调环比-0.5%（前值-0.8%），季调同比-1.6%（前值+0.3%）。![]()
服务业PMI保持扩张。10月美国ISM非制造业PMI为56.0（预期53.8，前值54.9）；标普全球服务业PMI终值55.0（初值55.3，前值55.2），综合PMI初值54.1（初值54.3，前值54.0）。![]()
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批发商销售同比转为下降，库存增幅回落。美国商务部经济普查局10月7日发布的数据显示，美国9月批发商销售季调同比-0.3%（前值+1.1%），其中，耐用品同比+4.0%（前值+4.6%），非耐用品同比-4.2%（前值-1.5%）。批发商库存季调同比+0.5%（前值+0.6%），其中，耐用品同比增长+2.0%（前值+2.8%），非耐用品同比-2.4%（前值-2.8%）。![]()
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经济前瞻性指标。美国亚特兰大联储11月7日更新的GDPNow预测数据显示，四季度美国GDP预计季调年化环比增长2.5%，较上周预测调升0.2个百分点，主因汽车销售和批发商库存增加。11月2日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为1.65%（前值持平于初值2.11%）。![]()
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密歇根大学消费信心指数回暖，通胀预期下行。11月密歇根大学消费者信心指数为73.0（预期71.0，前值70.5），现状指数64.4（前值64.9），预期指数78.5（前值74.1），1年期通胀预期+2.6%（预期2.7%，前值+2.7%）。![]()
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欧元区9月PPI降幅扩大。欧盟统计局11月6日发布的数据显示，9月欧元区20国PPI同比-3.4%（预期-3.5%，前值-2.3%），环比-0.6%（预期-0.6%，前值+0.6%）。![]()
德国9月进口增速回升，贸易顺差减小。德国统计局11月7日发布的数据显示，德国9月季调后进口同比+1.4%（前值-3.1%），出口同比-0.2%（前值-0.2%），季调贸易顺差169亿欧元（前值214亿）。![]()
欧元区10月PMI终值上修。欧元区10月制造业PMI终值46.0（初值45.9，前值45.0），服务业PMI商务活动指数终值51.6（初值51.2，前值51.4），综合PMI终值50.0（初值49.7，前值49.6）。![]()
英国、法国、德国10月服务业及综合PMI终值上修。英国10月制造业PMI终值49.9（初值50.3，前值51.5），服务业PMI终值52.0（初值51.8，前值52.4），综合PMI终值51.8（初值51.7，前值53.8）。法国10月制造业PMI终值44.5（初值44.5，前值44.6），服务业PMI终值49.2（初值48.3，前值49.6），综合PMI终值48.1（初值47.3，前值48.6）。德国10月制造业PMI终值43.0（初值42.6，前值40.6），服务业PMI终值51.6（初值51.4，前值50.6），综合PMI终值48.6（初值48.4，前值47.5）。![]()
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家庭消费回暖，价格指数下降。日本统计局11月8日发布的数据显示，9月日本两人以上家庭消费支出28.80万日元（前值29.75万日元），名义同比+1.8%（前值+1.5%），实际同比-1.1%（前值-1.9%），价格因素同比+2.9%（前值+3.5%）。![]()
经济景气动向指数回升。日本内阁府11月8日发布的数据显示，9月日本景气动向指数（先行指标）为109.5（前值106.9），景气动向指数（同步指标为）115.7%（前值114.0）。![]()
特朗普赢得美国大选。据统计，特朗普共获得312张选举人票，哈里斯获得226张选举人票，且拿下了所有7个摇摆州，可谓“横扫式”胜选。11月6日凌晨，美国前总统特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布获得2024年美国总统大选的胜利，并向支持自己的选民表达感谢。当日，美国总统拜登致电特朗普，祝贺他在选举中获胜，并邀请他到白宫讨论权力交接事宜。拜登也已与美国现任副总统、民主党总统候选人哈里斯通话，肯定其竞选团队的工作。哈里斯也致电特朗普祝贺其胜选，并在华盛顿特区霍华德大学发表的讲话中说，她接受输掉选举的结果，将帮助特朗普及其团队以和平的方式完成权力交接。同时，共和党将大概率拿下参众两院多数席位。其中共和党在参院已拿下53个席位，超过半数。截至11月9日，共和党在众院拿下214个席位，离218个过半数席位距离越来越近。美联储如期降息25 bp。当地时间11月7日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.5%至4.75%之间的水平，符合市场普遍预期。这也是美联储继9月18日降息50个基点后，连续第二次降息。美联储在7日发表的声明中说，今年早些时候以来，美国劳动力市场状况总体有所缓解，失业率有所上升但仍保持在低位。通货膨胀率朝着美联储设定的2%长期目标取得了进展，但通胀率“仍然有些高”。美联储实现就业和通胀目标的风险大致处于平衡状态。但由于美国经济前景不确定，美联储将继续关注实现目标过程中面临的风险。美联储决议中删掉了“对通胀可持续性地降至2%获得进一步的信心”这句话。鲍威尔讲话坚持美联储独立性。鲍威尔在随后的讲话中表示，美联储没有预设的政策路径，委员会将仔细审视后续发布的每一个数据、不断变化的前景展望，以及权衡风险。如果经济维持强劲，通胀未能以可持续的方式向着2%前进，放缓政策紧缩就会慢一些。如果就业市场意外走弱，或通胀更快下降，降息的速度也可以快一些。短期内美国大选对货币政策没有影响。现在美联储不知道会有什么政策，也不知道什么时候会落地，所以也不知道这些政策如何影响经济和美联储的双重目标。美联储不会去猜，更也不会搞假设。如果被特朗普要求辞职，也不会走，法律不允许总统有开除或降职美联储主席或其他理事的权力。波音美国西海岸工厂平息。11月5日，波音美国西海岸工厂的工人投票批准最新的四年合同方案，结束了持续近八周的罢工，定于周三开始复工。根据协议，未来四年，在太平洋西北地区为波音制造大部分飞机的3.3万名机械师将涨薪38%。59%的工会成员对新方案投下赞成票。波音最畅销的737和其他喷气式飞机的工厂重新启动将需要数周时间，该公司已表示，需要数月时间才能达到此前希望在今年年底前实现的生产水平。英国央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，符合预期。这是今年以来英国央行第二次降息。英国央行表示，控制通货膨胀继续取得进展，特别是随着先前的外部冲击已经消退，剩余的国内通胀压力也正在逐渐缓解。但英国央行警告称，政府预算案可能会进一步推高通胀率。日本首相指名选举定于11日举行。日本内阁官房长官林芳正5日上午表示，将于11日召开特别国会，进行首相指名选举。此前，10月底举行的日本第50届国会众议院选举中，日本自民党和公明党组成的执政联盟合计议席未过半。日本宪法规定，众议院大选后30天内必须召集特别国会。届时，现任石破内阁将集体辞职，由新当选议员组成的众议院和参议院提名下一任首相。据日媒报道，预计首相指名选举在第一轮投票中无法直接决出胜负。届时，现任首相石破茂与最大在野党立宪民主党党首野田佳彦将进入第二轮投票，得票多者成为新任首相。日本工人的基本工资创下三十多年来的最大增幅。工资上涨支持了日本央行对经济仍在复苏轨道上的观点，并支持未来几个月加息的前景。日本厚生劳动省公布的数据显示，9月基本工资同比增速从8月的2.4%加快至2.6%，涨幅创逾31年来最强。澳洲联储连续第八次会议维持关键利率在4.35%不变，符合市场预期。澳洲联储声明称，澳洲联储不排除任何选项，潜在通胀率仍然过高，产出增长疲弱，薪资压力已有所缓解；澳洲联储将继续依赖数据和风险评估，仍需要对通胀的上行风险保持警惕，委员会坚定致力于让CPI重返目标。瑞典央行宣布，降息50个基点，将基准利率从3.25%下调至2.75%。这是该央行近十年来最大单次降息幅度。瑞典央行称，可能会在12月以及2025年上半年再次下调政策利率。特朗普关于俄乌战争的“和平方案”曝光。据美国媒体报道，特朗普团队内部已经提出了一个结束俄乌冲突的初步方案，该方案的核心部分是乌克兰承诺至少20年内不加入北约，作为交换，美国将继续向乌方提供大量武器，以抵御俄罗斯未来的进攻。根据该计划，前线将基本锁定，俄乌双方将设立一个800英里的非军事区，目前尚不清楚由谁来管理这片领土。特朗普团队的一名顾问表示，维和部队不会包括美国军队，也不会来自美国资助的国际机构，例如联合国。在特朗普胜选后，普京发出与美方接触信号，同一天特朗普也称希望与普京“谈一谈”。 以色列任命外交部长替换国防部长。以色列议会当地时间11月8日凌晨举行全体会议，批准以色列政府职位变动。会议决定，任命伊斯雷尔·卡茨（Israel Katz）为以色列国防部长，吉迪恩·萨尔（Gideon Sa'ar）为以色列外交部长。卡茨接替加兰特正式出任以色列国防部长后明确表示，他的目标是遏制伊朗、摧毁哈马斯、击败黎巴嫩真主党武装，并确保在加沙的以色列被扣押人员获释。【本周关注】
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【往期研究】
