摘 要
10月人民币贷款增加5000亿元，同比少增2384亿元，贷款余额增速8%。前十个月人民币贷款增加16.52万亿元。
9月底以来，“一揽子”稳增长、防风险政策持续出台，率先修正市场预期、提振主体信心，房地产等领域已呈现止跌回稳迹象，但政策的总体显效还需要更长时间，使得需求不足仍成为当前制约信贷增长的因素。同时，9月季末信贷加力投放后，10月作为季初小月会出现信贷投放降速现象。临近年末，银行着手布局明年初开门红工作，也会使得信贷投放节奏季节性放缓。
未来一段时间，随着政策效果陆续显效，经济活动总体企稳、市场活力增强，重点支持领域的信贷需求有望维持在相对高位。
从信贷结构看，对公贷款弱增长，零售贷款投放景气度开始回升，票据支持力度加大。
（一）10月对公贷款弱增长，票据融资支持力度加大
10月企（事）业单位贷款增加1300亿元，高基数下同比少增3863亿元。其中，短期贷款、中长期贷款、票据融资增量分别为-1900、1700、1694亿元，同比分别变动-130、-2128、-1482亿元。
当前我国经济仍处于修复阶段，基建、地产投资等内需相对承压。高频数据显示，10月平均水泥发运率水平为37.5%，仍然低于去年同期的47.4%，建筑业相关融资需求继续低位运行。临近年末，银行启动明年初项目摸底储备工作，对公贷款增长也会季节性放缓。
但同时，10月制造业PMI出现显著改善，会对企业信贷形成一定支撑；10月监管推动设立股票回购增持再贷款，向上市公司和主要股东提供贷款支持其回购股票，这项工具也会边际提升企业信贷投放读数。
从票据看，10月以来票据融资利率持续下行，1M、3M、6M转贴利率月内日均值分别为1.35%、0.37%、0.92%，环比9月分别下行21、104、6bp；临近月末，1M、3M期转贴现报价下限均降至零附近。各银行通过票据融资渠道的支持力度在加大，但也在一定程度上抵补了常规信贷方面的走弱，并有利于中小企业降低成本。
后续看，信贷增量短期内一定程度上会受到地方化债的下拉影响，存量贷款中部分融资平台债务将被偿还或置换。但年内投资增速有望逐步提升，有助于维稳中长期贷款增速。此外，10月新发放企业贷款加权平均利率在3.5%左右，仍处于历史低位，也会激发部分企业的信贷融资需求。
（二）促消费政策加码叠加楼市回暖，居民端信用向好改善
10月住户贷款增加1600亿元，同比多增1946亿元，自今年2月以来首次转为同比正增。其中，居民短贷和中长贷分别增加490、1100亿元，同比分别多增1543、393亿元。
伴随促消费政策加码以及楼市回暖，居民短期和中长期新增贷款都有回升势头，年初以来信贷结构中的“企业强、居民弱”格局也有所改善。
居民短贷方面，10月以旧换新政策效果延续释放，叠加“十一黄金周”大件商品的购买热潮，汽车、家电销售数据延续高增态势。根据乘联分会公布的数据，10月1-27日，乘用车市场零售181.2万辆，较上月同期增长2%。根据产业在线数据，10月前3周，冰箱、洗衣机、彩电市场零售额分别同比增长37.2%、62.5%、26.8%，政策拉动效果尤为显著。同时，10月服务业商务活动指数也从前值49.9%上行至50.1%，也反映服务业景气程度出现一定改善，带动居民短贷明显好转。
居民中长贷方面，9月底以来的一揽子稳地产政策带动10月房地产交易明显回升。根据住建部数据，10月新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9%，是自今年2月以来连续8个月下降后首次实现增长。同时，新发放个人住房贷款利率在3.15%左右，处于历史低位，也带动10月个人住房贷款规模企稳，明显好于前9个月月均减少690亿元的水平，也好于前两年同期的水平。
10月新增社融1.40万亿元，高基数下同比减少4483亿元，社融增速小幅回落至7.8%。
前十个月社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元，社会融资规模总体平稳增长。
10月政府债净融资1.05万亿元，同比减少5142亿元，为社融的主要下拉因素。10月专项债发行进入尾声，政府债券融资规模环比降幅较大；叠加去年同期有大量的特殊再融资债发行，当月新增逾1万亿元，推高社融基数，对今年同比增速产生扰动。但从绝对量看，10月政府债发行也不低。
10月企业债净融资1015亿元，同比小幅减少163亿元。月内信用债利率波动较大，可能对发行节奏产生干扰。
后续看，随着新一轮12万亿元大规模的化债方案落地，年内或还有2万亿元的新增专项债发行，截至年底整体政府债发行总规模约在3万亿元，还将对社融形成一定支撑。
10月末，广义货币（M2）余额同比增长7.5%，比上月末回升0.7个百分点；M1余额同比下降6.1%，比上月末回升1.3个百分点，M1增速在连续6个月负增长后首次出现回升。
M1增速降幅明显收窄，多因素支撑下有望逐步上修。10月M1增速环比明显改善，主要源于以下因素：一是存量购房需求阶段性释放，房地产销售回暖，带动部分居民存款向企业存款转移；二是10月政府债发行强度较8、9月峰值有所下降，且伴随已发债券资金拨付使用，部分财政存款向地方机关单位、企业账户转移，形成阶段性活期资金沉淀；三是去年同期M1基数较低也形成一定支撑。
后续看，伴随稳地产、促消费、保民生等政策“组合拳”逐步落地显效，企业生产经营景气度回升，社会信心改善和投资者风险偏好提升，将有助于提升货币活化程度；同时，伴随地方化债工作持续推进，地方政府陆续偿还上下游企业拖欠款项，财政存款向对公存款转移，城投企业及上下游账面活期资金也有望得到部分留存。
更重要的是，近日公布的央行三季度货政报告提出将加快调整优化M1统计口径，居民活期、支付机构备付金等有望纳入M1统计。M1统计更加完整、科学，将从长期明显改善M1表现，也能更好适应金融市场和金融创新的发展态势。
M2增速继续企稳回升，过去两个月累计升高1.2个百分点。一方面，9月下旬政策面利好驱动资本市场迎来强势反弹，进入10月，市场交投热度不减，股票市场活跃带动证券公司第三方保证金存款增加，进而继续推升M2。同时，随着支持资本市场的两项工具推出落地，商业银行向非银机构的融资增多，增强了金融市场流动性，也对派生增加M2产生直接推动作用。数据显示，10月非银存款新增1.08万亿元，同比多增5732亿元。另一方面，伴随前期已发债券拨付落地，财政支出节奏加快，带动实体经济部门存款同比增多，财政抽水拖累减弱。数据显示，10月政府存款新增5952亿元，同比减少7748亿元。
从金融数据可以看出，伴随一揽子货币、财政、地产和活跃资本市场的稳经济政策持续落地显效，货币活化程度明显提升，居民端信用向好改善，金融数据呈现结构性亮点。
后续看，化债落地缓释地方债务风险、腾挪地方发展空间；伴随财政资金加快支付，将对广义基建投资增速形成有效支撑；特别国债仍在发力期，支持设备更新和制造业增速；白名单扩围和保交楼加速，也有望助力房地产开发投资降幅收窄，这些均将从重点领域和关键环节稳定信用。
同时，支持性的货币政策立场短期内不会改变，货币政策有望继续保持较强力度，为经济增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。发行特别国债支持国有大型银行补充资本、优化税收政策支持房地产市场健康发展、发行地方专项债支持回购存量土地等财政政策也将陆续推出，未来政策协同效果将逐步显现，在激发实体经济融资需求的同时，也将带动金融机构资金投放能力同步提升。
【往期研究】
【民银研究】短期平稳、长期降速，政策加力可期—8月金融数据点评
