摘要
特朗普赢得总统选举，共和党控制参议院。2024年美国大选选举日投票当地时间5日举行，选举下一任美国总统、数百名国会议员以及大量州和地方官员。特朗普将成为继1892年民主党人斯蒂芬·克利夫兰之后美国历史上第二位连续3次参选，并在竞选连任失败后再度当选的总统。美国选举分析人士认为，选民对通胀等经济问题的焦虑、对非法移民问题的担忧是特朗普选举获胜的重要因素。此外，特朗普在非洲裔和拉美裔选民中支持率上升，这也是他胜选的原因之一。此外，共和党将掌控国会参议院至少52席，超过半数，获得控制权。众议院选举方面，目前共和党已拿下213席，距离控制众议院的218席仅差5个席位，民主党目前拿下200席。共和党横扫国会两院的可能性在增大。
美联储降息25个基点符合市场预期。美国联邦储备委员会7日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.50%至4.75%之间，符合市场普遍预期。降息前一日，市场预期此次会议降息25bp的概率为99.8%。这也是美联储继9月以来连续第二次降息。美联储在当天发表的声明中说，近期指标表明，美国经济继续稳健扩张。今年早些时候以来，美国劳动力市场状况总体有所缓解，失业率有所上升但仍保持在低位。通货膨胀率朝着美联储设定的2%长期目标取得了进展，但“仍然有些高”。美联储将继续减持国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，美联储在本次会议中对政策立场的进一步调整将“有助于保持经济和劳动力市场强劲”。随着时间推移，货币政策将朝着更加中性的立场迈进。
美国通胀仍存在反弹风险。继8月通胀数据略超预期后，9月美国通胀数据再次超预期。依靠能源价格大幅下降，9月CPI看似同比回落（较上月继续下行0.1个百分点至2.4%），但高于预期。食品价格环比大涨，同比回升，以及耐用品价格出人意料地环比大涨，或与灾害性天气影响供应链有关。房屋租金涨幅如期回落，但非房服务价格超预期大涨。整体看，9月能源价格下跌对美国通胀起到了抑制作用，但核心商品和服务价格出现广泛回升，反映出美国通胀仍难治。美联储最为关注的9月核心PCE价格指数同比上升2.7%，也略超预期。通胀预期方面，近期国债隐含5Y通胀预期升至2.3%以上，但10月密歇根大学1年通胀预期仍维持在2.7%。在此情况下，FOMC声明删除了对迈向2%更有信心的措辞。
新增就业呈下降趋势，但失业率较为稳定。2024年以来，新增非农就业6个月移动平均值呈下降趋势，受两场飓风和波音公司工人罢工的影响，10月新增非农就业人数仅1.2万，大幅低于预期10.5万，且8月和9月的非农就业人数合计下修11.2万人。9月雇佣率为3.5%，雇佣率的月均值为3.51%，低于疫情前3.87%；职位空缺数与失业人数比重不断下降，9月职位空缺数与失业人数比重由8月1.10降至1.09，连续三月低于疫情前最低水平。失业率由年初的3.7%升至4%以上，由于飓风等临时性因素的影响，7月失业率升至4.3%并触发萨姆规则，近三个月临时性因素的影响逐渐消退后，失业率下降，9月和10月失业率均为4.1%。
美国经济仍存较强韧性。美国2024年三季度GDP环比折年率录得2.8%，较上季度下降0.2个百分点，实际GDP同比增速下行至2.7%。不过，美国9月零售销售环比增长0.4%超预期，个人可支配收入和个人消费支出同比增速均为5.3%，10月密歇根大学消费者信心、现状指数延续上行走势至70.5、64.9，预期指数小幅下降至74.1，总体而言居民消费支出和收入维持稳定。从经济景气度来看，10月制造业PMI有所下行至46.5，但非制造业PMI继续上行至56.0，服务业和制造业分化格局延续。
综合各项经济指标来看，尽管美国通胀率仍呈下行趋势，但下降速度明显变缓，不排除未来存在反弹风险，劳动力市场明显降温，但失业率暂时保持稳定，消费和服务业也存在较强韧性。总体来看，高利率的限制性有所显现，但“软着陆”仍是美国经济的基准假设。近期就业数据和通胀数据的不稳定使得美联储在制定货币政策时不得不做更多的权衡。因此FOMC声明强调将继续关注实现目标过程中面临的风险；在考虑对联邦基金利率目标区间进行进一步调整时，美联储将仔细评估未来的数据、不断变化的前景以及风险平衡。
（一）特朗普政策主张或推高通胀，降息节奏可能放缓
特朗普政策主张或推高通胀，促进经济增长。目前，在特朗普重返白宫情况下，大概率共和党控制国会，形成“红色横扫”局面，这就意味着特朗普减税、全面关税和驱逐非法移民等政策主张均能落地。减税带来国内需求上升，收紧移民政策导致工资上涨，加上潜在的关税措施，可能将推高通胀；同时，特朗普主张将企业税由21%降至15%，支持基础设施建设和传统能源，支持加密货币和AI发展，给经济增长带来动能，中长期可能会促进经济增长。
后市美联储仍保持独立，降息路径或会放缓。特朗普试图影响美联储独立性，在第一任任期内，特朗普经常口头喊话美联储，但从效果来看，美联储并未受特朗普影响，在2018年12月FOMC会议上加息；在本次大选前接受彭博社采访时，特朗普表示不赞成大选前降息，他有可能通过提名“影子”主席的方式干预美联储，但美联储主席鲍威尔在2026年5月才任期到期，其他理事也在2026年7月之后任期才陆续到期，加之鲍威尔此前曾表示货币政策不会考虑政治因素，因而我们认为美联储仍将保持独立性，货币政策依旧关注通胀和就业的平衡。但随着特朗普重返白宫，其减税、全面关税以及驱逐移民等政策主张会推高通胀、造成劳动力市场紧张，在高增长、高通胀和宽松财政政策预期的共同作用下，美联储货币政策的宽松空间或将受到压缩，“美联储传声筒”Nick Timiraos也发文表示如果共和党横扫国会，美联储官员可能会在12月的会议上开始修改一些基本假设；与此同时，9月美联储降息后经济企稳，“软着陆”已成市场共识，劳动力市场虽放缓但韧性较强，再通涨风险引发市场担忧。鲍威尔在发布会上也明确表示，未来政府和国会的行动对经济产生的影响，将被纳入经济模型考虑。预计美联储降息路径或会放缓：12月大概率仍将降息25个基点，但明年降息幅度可能低于当前市场预期。
（二）后续各类资产走势研判
大选结果出炉次日，“特朗普交易”再次被点燃，美股、美元走强，美债、金属重挫。大选结果出炉次日，“特朗普交易”爆发式增长，美股三大指数创历史新高，特朗普媒体科技一度涨近35%，后收涨约6%，特斯拉涨近15%至两年最高；10年期美债收益率最高涨20个基点上逼4.48%，美元指数涨1.7%升破105，美指与美债均创近四个月高位；离岸人民币跌千点失守7.20，达近三个月最低，欧元和日元一度齐跌2%；避险情绪暂时降温，黄金跌超3%，伦铜跌超4%。FOMC声明公布当天，尽管降息25bp符合预期，政策声明和发布会也并未包含太多增量信息，但美债、黄金等仍有较大波动，10年美债收益率从日内高点4.45%一度下行至4.31%；30年美债收益率也从日内高点4.63%一度回落至4.51%。黄金日内涨幅一度达1.8%。
展望后市，短期内“特朗普交易”情绪仍会继续。特朗普聚焦对内减税、对外加征关税、放松监管、支持传统能源扩张、推动制造业回流等政策组合，引发投资者对推升通胀和扩大财政赤字风险的担忧，或导致美联储降息节奏放缓，并带来美国经济增长和企业盈利释放的预期，支撑美股和美元走强、非美货币承压、美债利率上行，黄金可能从利好转为中性，金价高位震荡。
中期大类资产定价回归基本面，考虑未来美国经济环境、特朗普政策主张以及降息周期等因素，我们研判各类资产走势如下：
1.美债
当前美债利率“超调”，美债利率或从高位回落。在明年大概率下行。尽管特朗普推行“减税+关税”政策可能会促进经济增长和推高通胀，从而带动美债利率提升，但在特朗普第一次执政中后期（2019.1-2020.1），美联储开启降息周期，美债利率温和下行，特朗普交易对美债的影响相对有限，降息交易占主导。当前美债利率 “超调”，回顾美联储6次降息周期，在降息周期内，美债利率均下行，降息周期结束后，美债利率触底反弹。自从9月18日美联储降息以来，截至11月6日，美债利率总计上行61bp，上行幅度远超历次降息周期，根据FedWatch预测，美联储在年内仍会降息1次，在明年降息3次，从而带动美债利率从高位回落；但考虑到目前美国经济仍存韧性，加之特朗普执政有可能会推升通胀中枢，美债利率在降息周期结束前温和下行，10Y美债利率大致为3.6%-4.0%之间。
2.美元
美元指数在中长期或承压。尽管特朗普减税带来国内需求上升，收紧移民政策导致工资上涨，加上潜在的关税措施，可能将推高通胀，从而带动美元指数提升，但特朗普团队对美元本身的态度存在矛盾，特朗普本人及副手万斯多次在公开场合表示希望通过弱美元来促进贸易平衡，加之降息周期内美元指数大概率下跌，后市美元震荡走弱的大方向或不会改变。
3.美股
美股在中长期有望上涨，尤其是传统能源、基础设施、金融和地产板块。从特朗普第一任期来看，在疫情发生前美国三大股指尽管经历数次调整，但整体呈现向上趋势，当前特朗普主张将企业税由21%降至15%、推动制造业回流、发展传统能源、支持加密货币等产业政策，有利于增强企业盈利释放，利好美股，尤其是传统能源、基础设施、金融和地产板块；另一方面，降息周期内，如果降息发生在经济转差之前，美股在降息周期内上涨。在美国经济仍存韧性背景下，美联储降息叠加特朗普减税及对AI等高科技行业的支持将有望带动美股继续上涨。
4.原油
油价将震动偏弱，大幅下跌可能性不大。特朗普承诺大力开采化石燃料，并放宽一系列环境法规，提高能源生产效率，简化许可流程，结束对石油、天然气和煤炭市场的限制，由此将导致美国原油供给增加，对国际油价形成利空。然而全球经济复苏动能依然偏弱，OPEC+维持年底前恢复产量的计划，虽然特朗普发展化石燃料的主张对油价冲击较大，但考虑到OPEC+的团结性似乎在增加，在当前油价已接近其心理价位底线的情况下，后续OPEC+托底意愿或将增强。总体来看，油价后市将震荡偏弱，进一步大幅下跌的可能性或也不大。
5.黄金
黄金价格仍将维持高位震荡。从基本面来看，尽管特朗普上台会对提升通胀预期，但在降息周期下，实际美债收益率中长期大概率仍会震荡下行，同时7月以来黄金ETF持仓量也逐渐回升，在此情况下，后续黄金价格或仍可维持高位。
6.人民币汇率
人民币汇率恐受贸易摩擦影响，但大概率仍在合理均衡水平上保持基本稳定。在特朗普上次执政期间，中美贸易摩擦明显加剧了人民币汇率的波动，若明年特朗普上台后对中国加征关税，人民币汇率可能会再度受到影响。但考虑到随着财政和货币等一揽子增量政策落地，国内经济回稳向好态势进一步巩固，并且近年来我国外汇市场的韧性显著增强，预计人民币汇率大概率仍可在合理均衡水平上保持基本稳定。
【往期研究】
