一、11月上半月高频数据表现
（一）供给端
1. 工业生产边际放缓
钢铁生产环比小幅加快。截至11月15日，全国247家钢厂高炉开工率为82.1%，较10月末上升0.4个百分点。截至11月10日，重点企业粗钢日均产量为209.6万吨/天，较10月末上升0.1%。增量政策带来需求修复与预期改善，叠加螺纹钢、线材、冷轧等库存处于低位，推动钢铁生产回暖。
化工行业有所分化。截至11月14日，炼油厂开工率为51.4%，较10月末上升1.1个百分点；PTA开工率为81.9%，PX开工率为85.0%，较10月末分别变化+1.1、-2.7个百分点；甲醇开工率为80.3%，较10月末下降1.8个百分点；纯碱开工率为83.4%，较10月末下降1.9个百分点。各化工产品开工率涨跌互现，化工生产边际放缓，与部分化工产品价格走弱有关。
汽车生产环比回落。截至11月14日，主要用于乘用车的汽车轮胎半钢胎开工率为79.1%，较10月末下降0.2个百分点。主要用于重卡的全钢胎开工率为59.0%，较10月末下降3.1个百分点。
纺织行业小幅放缓。截至11月14日，江浙地区涤纶长丝开工率为89.1%，较10月末下降0.4个百分点，反映下游纺织领域生产边际放缓。
2.建筑施工较弱
建筑业施工偏弱。石油沥青开工率为31.0%（截至11月13日），较10月末上升1.6个百分点；水泥发运率为38.2%（截至11月8日），较10月末下降0.1个百分点；磨机运转率为41.8%（截至11月7日），较10月末上升0.3个百分点。此外，螺纹钢开工率为42.6%（截至11月15日），较10月末下降0.6个百分点。
（二）需求端
1.地产市场回暖趋缓
商品房销售环比小幅上行。截至11月15日，30大中城市商品房日均成交面积为34.2万平方米，较10月日均上升4.8%。各线城市表现分化，二线城市上升22.6%，但一、三线城市分别下降1.7%、18.8%。同比看，30大中城市商品房成交面积同比上升20.8%。其中，一、二、三线城市同比分别上升49.7%、8.5%、21.0%。
二手房挂牌量与成交价均环比下行。截至11月4日，11月二手房出售挂牌量指数为47.1，较10月均值下降6.1%。二手房出售价指数为159.0，较10月均值下降0.7%。
土地成交面积下行，溢价率上行。截至11月10日，百城土地日均成交面积为211.6万平方米，较10月日均下降8.0%。其中，一、二、三线城市土地成交分别环比下降10.3%、4.8%、9.2%。截至11月10日，100大中城市成交平均土地溢价率为4.5%，较10月均值上升0.5个百分点。
整体而言，11月上半月房市回暖斜率放缓。地产新政带动下，新房成交面积上行。但二手房市场挂牌量、房价小幅下行、土地成交持续回落，反映出刚需脉冲性释放后居民购房意愿有回落迹象，房企拿地仍持观望态度。
2.消费表现分化
商品消费回暖。截至11月14日，11月整车货物流量指数均值为122.9，较10月均值上升9.6%，同比上升1.3%。近期增量政策提振居民消费信心，叠加购物节各电商平台促销、家电与家装厨卫以旧换新政策显效，推动居民商品消费明显回升。
汽车消费环比回落。截至11月10日，乘用车厂商零售日均销量为56700辆，较10月日均下降25.6%，与基数较高有关，但同比上升26.4%，与两新政策推动有关。
居民旅游环比下行。截至11月15日，11月执行国内航班量（不含港澳台）日均为12127架，执行港澳台航班量日均为330架，执行国际航班量日均为1578架，分别较10月日均下降6.5%、0.1%、4.8%，为天气转凉及居民以短途出行为主所致，同比分别上升4.8%、7.7%、48.9%。
市内出行环比上行。截至11月14日，反映生活半径的北上广深日均地铁客运量为3867.4万人次，较10月日均上升3.9%，同比上升1.9%。
电影消费环比下行。截至11月14日，当月电影日均票房收入为5847.5万元，较10月日均下降49.6%，同比上升15.2%。
3.出口放缓
集装箱运价指数攀升。11月15日，SCFI指数为2251.9，CCFI指数为1439.0，较10月末分别上升3.1%、5.3%，同比分别上涨118.6%、70.5%。11月15日，BDI指数为1785.0，较10月末上升28.6%，同比上升5.8%。
外需走弱。11月前10日，韩国出口总额同比下降17.8%，较10月同期回落50.8个百分点，反映外需明显走弱。
（三）价格端
1.资源品价格整体下行
油价环比下行。11月15日，布伦特原油期货结算价为71.0美元/桶，较10月末下降2.9%，同比下降12.5%。11月以来，国际原油价格先涨后降，前期受美联储降息、飓风减缓墨西哥湾石油生产的影响走高，后受石油供给过剩、全球需求趋弱等基本面因素主导，油价转向回落。
多数资源品价格环比下行。11月15日，焦煤期货收盘价为1261.0元/吨，铁矿石期货收盘价为736.9元/吨，较10月末分别下降7.4%、5.8%，同比分别下降36.6%、24.2%，与终端需求偏弱有关。有色金属方面，11月15日，LME铜现货结算价为9055.0元/吨，较10月末下跌4.0%，与美元指数走高以及需求趋弱有关，LME铝现货结算价为2641.0元/吨，受美联储降息、铝土矿供应紧张的影响，较10月末上升0.9%，同比分别上升10.9%、19.8%。
2.工业品价格环比整体下行
国内工业品价格环比下行。11月15日，南华工业品指数为3708.1，较10月末下降2.8%，同比下降8.6%，为“强预期”回归“弱现实”所致。其中，11月15日螺纹钢期货收盘价为3232.0元/吨，较10月末下降5.7%，同比下降17.6%；11月15日水泥价格指数为133.1，较10月末上升1.3%，同比上升20.1%，与增量政策带动下基建有所加快有关。
3.农产品价格下行
农产品批发价格指数环比下行。11月15日，农产品批发价格200指数为122.0，较10月末下降3.5%，主要与供给增加有关。
各农产品价格环比下行。11月15日，猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋平均批发价分别为23.9、5.1、7.2、10.3元/公斤。猪肉价格较10月末下跌3.2%，同比上涨17.7%，为积压猪源集中出栏带来供给增加及需求偏弱所致。天气转凉后产蛋量增加，鸡蛋价格较10月末下降1.4%，同比上升3.3%；受季节性因素影响，蔬菜、水果价格较10月末分别下降6.5%、0.4%，同比分别上升10.8%、5.7%。
二、11月以来的边际变化
1.消费需求分化
11月上半月，国内商品消费回暖、服务消费走弱。一方面，购物节大力促销，叠加以旧换新加力政策及近期增量政策显效，居民消费信心得到提振。物流指数明显上升，反映居民商品消费需求回暖。汽车消费虽然受基数偏高影响环比回落，但同比上升。另一方面，服务消费走弱，天气转冷及假日减少，导致旅游、电影等消费出现回落。
2.房地产有放缓迹象
11月上半月，大中城市新房成交面积已较上月末下降，二手房市场挂牌量有所回落，房价小幅下行。利好政策带来10月刚需集中释放后，需求有见顶迹象。市场能否继续止跌企稳，有待进一步关注。
3.工业生产趋缓
11月上半月，多数开工率较10月末下行。除钢铁生产加快外，汽车、纺织领域放缓，化工领域表现分化。“金九银十”过后，部分工业品需求步入淡季，叠加特朗普上台带来经贸环境变化，与外需相关的中下游行业生产边际走弱，导致工业生产有所放缓。不过，有效需求不足仍是制约工业生产的症结所在。虽然增量政策起到一定刺激作用，但中小企业景气度不高，经济复苏仍缺乏内生性。
4.建筑施工略有好转
11月上半月，石油沥青装置开工率、磨机运转率环比上行，螺纹钢开工率、水泥发运率环比下行。天气转冷制约施工进度，但四季度专项债加快落实到项目。加上一揽子化债方案已经出台，四季度将会增加2万亿化债融资，为地方腾出更多资源发展经济，基建施工似有超季节性表现。
5.出口放缓
韩国11月前10日出口增速大幅回落，反映外需走弱。全球经济增速下行、需求趋弱、制造业库存回补趋缓等，均会对后续出口形成抑制。运价指数均升，反映地缘政治因素推动海运价格攀升。因特朗普对中国加征关税的政策预期，未来几个月可能出现抢出口现象。
三、近期增量政策对经济的影响
从节前的国新办、政治局会议到节后的各部委发布会，增量政策密集出台，以改善国内需求，推动经济回升向好。11月以来，商品消费领域明显好转，房地产有边际改善，但工业生产恢复偏慢。
从高频数据看，居民商品消费明显好转。11月以来，以旧换新加力政策持续显效，借助购物节大力宣传与促销，有力带动居民商品消费回暖，家电、家装厨卫等销量增长，汽车销售也好于去年同期。双11期间，居民商品购物热情较高，不过服务消费有所走弱。
房地产市场有待巩固。从9·24国新办会议到10·17住建部发布会，针对房市的多项强力政策密集出台后，新房成交明显改善。11月上半月商品房日均成交面积已较10月末下降。另外，从二手房挂牌量出现回落、房价仍在下行来看，需求有回落迹象。另外，土地成交表现较弱，民企拿地仍然偏谨慎。
基建略有起色。节前政治局会议着眼于从需求端着手缓解供需矛盾。一揽子增量政策中，发改委提出“今年10月底提前下达1000亿‘两重’建设项目清单和1000亿中央预算内投资计划，成熟的尽快在年内形成实物工作量”，并且要求已发未用专项债尽快落实到项目。加上一揽子化债方案已经出台，四季度将会增加2万亿化债融资，为地方腾出更多资源发展经济。10月基建好于预期，11月高频也有向上势头。
总体来看，政策效应持续显效，市场主体信心得到一定恢复。随着政策-预期-实物工作量的传导逐渐推进，完成全年经济社会发展目标任务的基础将进一步得到夯实。
