【民银研究】从特朗普交易走向紧缩交易——海外宏观周报
文摘
财经
2024-11-17 20:15
中国香港
![]()
【内容摘要】
【一周综述】特朗普快速组阁，内阁成员均为“MAGA”的坚定支持者，不少提名充满争议，一些提名成员则专业性不足。组阁的“关键词”包括：加强边境管控、强硬对华政策、支持以色列、美国优先的外交等，这使得市场加重了对于劳动力市场重返紧张状态、关税壁垒升高，以及潜在的不确定性升高等方面的忧虑，最终导致资金避险涌入美元并抛售股市、商品等风险资产。美国通胀略高于预期和美联储官员鹰派发言则进一步将全球市场推向紧缩交易。10月CPI重回上升通道，PPI则超预期上涨。面对通胀压力，美联储主席鲍威尔发言明显偏向鹰派，美联储12月降息的预期已回落到60%附近，而至2025年底美联储很可能仅剩下三次降息机会。【交易模式】最近5个交易日：不确定、紧缩、不确定、不确定、紧缩【关键数据】美国：10月CPI数据回升但符合预期，PPI超预期回升，零售销售下滑但9月数据上修，工业生产继续下行；9月库存增速回落。欧洲：英国三季度GDP环比减速，9月失业率上升；欧洲11月ZEW指数下滑。日本：三季度GDP好于预期，9月工业生产回升，经常账户顺差收窄。【重要事件】美国：美联储官员转向鹰派，特朗普快速组阁。欧洲：欧央行官员表态偏鸽派。日本：石破茂获得首相指名选举。![]()
【一周综述】
从特朗普交易走向紧缩交易
随着特朗普在选举中获得大胜，共和党确定拿下参众两院，11月以来全球一度沉浸在“特朗普交易”中。不过在美国令人忧虑的通胀数据发布后，美联储官员整体转向鹰派，全球市场开始走向紧缩交易：周内美国三大股指均下跌超过1%，亚太股市纷纷下跌，原油黄金现货跌幅超4%，各国长端国债收益率上行；美元指数大涨，各国货币应声下跌。每周市场关注的一大焦点在于特朗普快速组阁。从任命人选来看，特朗普选择的内阁成员均为“MAGA”的坚定支持者，突出对他们的充分信任——这与特朗普第一次上任时的“政治素人”式的内阁组建形成鲜明对比，也预示着第二任期的内阁或比第一任期时稳定的多。不过，一些任命也受到了专业性不足的质疑，比如国防部长皮特·海格塞斯为右翼媒体福克斯电视台的主持人，该提名也遭到五角大楼的质疑；再比如问题特使中东史蒂夫·维特科夫，其现为房地产投资商和特朗普的高尔夫球搭档。另外令市场较为担忧的提名还包括四项：一是“政府效率部”的设立和任命，将由包括马斯克在内的两位企业家担任，市场担心若部门落实，或对美国政府体系形成较大冲击。二是美国驻以色列大使，提名迈克·赫卡比任职，其是以色列的坚定支持者，认同以色列对约旦西岸的主张且反对巴勒斯坦建国，该项任命以及可能的强硬政策或引发美国国内阿拉伯裔的不满。三是边境事务官，由“边境沙皇”汤姆·霍曼担任，预示着加快收紧边境政策和推行非法移民驱逐计划。四是国务卿，由马尔科·卢比奥担任，其反华立场较为鲜明，并位列中国外交部的制裁名单之上。对于一系列内阁提名，市场的关注焦点是不确定性升高和远期通胀的上升。组阁的“关键词”包括：加强边境管控、强硬对华政策、支持以色列、美国优先的外交等，这使得市场加重了对于劳动力市场重返紧张状态、关税壁垒升高，以及潜在的不确定性升高等方面的忧虑，最终导致资金避险涌入美元并抛售股市、商品等风险资产。美国通胀略高于预期和美联储官员鹰派发言则进一步将全球市场推向紧缩交易。周三率先发布的美国CPI尽管符合市场预期，但重回上升通道。其中，能源降幅收窄以及房屋租金回升推动CPI涨幅扩大，10月业主等价租金和主要住所租金分别季调环比上涨0.3%和0.4%，同比涨幅贡献占CPI同比的50%以上，反映房租依旧是美国CPI黏性的主要来源；不含租金的核心服务环比由9月的0.6%收窄至0.4%，尽管边际涨幅收窄，但绝对值依旧偏高，反映“工资—通胀”螺旋仍有压力；二手车价格环比反弹也反映核心商品存在上涨压力。随后，周四发布的PPI数据超预期上涨，也进一步强化了通胀预期。 面对通胀压力，美联储主席鲍威尔发言明显偏向鹰派。其周四发言称：“经济并没有发出任何需要我们急于降息的信号，当前经济的强劲表现使我们可以更加谨慎地进行决策。”此外，周内其他多位美联储官员发言也边际转鹰。从目前芝商所发布的Fedwatch来看，对于美联储12月降息的预期已回落到60%附近，而至2025年底美联储很可能仅剩下三次降息机会。![]()
![]()
美国CPI数据回升但符合预期。美国劳工部11月13日发布的数据显示，10月CPI同比+2.6%（预期+2.6%，前值+2.4%），季调环比+0.2%（预期+0.2%，前值+0.2%）。核心CPI同比+3.3%（预期+3.3%，前值+3.3%），季调环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.3%）。美国亚特兰大联储发布的数据显示，10月弹性CPI同比-1.4%（前值-2.1%），黏性CPI同比+3.9%（前值+4.1%）。![]()
![]()
美国10月PPI超预期回升。美国劳工部11月14日发布的数据显示，10月PPI同比+2.4%（预期+2.3%，前值+1.9%），季调环比+0.2%（预期+0.1%，前值0.1%）。核心PPI同比+3.1%（预期+3.0%，前值+2.8%），季调环比+0.3%（预期+0.2%，前值+0.1%）。![]()
![]()
美国10月零售销售下滑。美国商务部普查局11月15日发布的数据显示，10月零售销售季调环比+0.4%（预期+0.3%，前值+0.8%），季调同比+2.9%（前值+2.0%）。核心零售环比+0.1%（预期+0.3%，前值+1.0%），季调同比+2.7%（前值+2.5%）。![]()
![]()
其他月度数据：工业生产继续环比下行，零售商库存回升但批发商与制造商库存回落，财政赤字升高。美国10月工业产出指数季调环比-0.3%（前值-0.5%），制造业产出指数季调环比-0.5%（前值-0.3%）。库存方面，9月总库存季调环比+0.1%（前值+0.3%），零售商库存季调环比+0.9%（前值+0.8%），批发商季调环比-0.2%（前值+0.2%），制造商季调环比-0.2%（前值+0.1%）。10月财政数据出炉，过去12个月累计财政赤字2.26万亿美元（前值1.91万亿）。周度数据：GDPNow平稳，周度失业金申领小幅减少，美联储持续缩表，联储银行准备金较上周下降较多。11月15日亚特兰大联储GDPNow预计四季度GDP季调环比+2.5%（上周预测+2.5%）。当周初领失业金21.7万人（前值22.1万），前周续领失业金187.3万人（前值188.4万人）。美联储资产负债表较上周-271.9亿美元（前值-191.9亿）；联储银行准备金周较上周-634.8亿美元（前值+397.4亿）。![]()
英国三季度GDP环比减速，同比回升。英国统计局11月15日发布的数据显示，英国三季度GDP季调环比+0.1%（预期+0.2%，前值+0.5%），同比+1.0%（预期+1.0%，前值+0.7%）。![]()
![]()
其他月度数据：工业产出继续下滑，英国失业率上升。9月欧元区工业生产指数季调环比-2.0%（前值+1.5%），同比-2.8%（前值-0.1%）。英国9月工业生产指数季调环比-0.5%（前值+0.4%），同比-1.8%（前值-1.7%）。英国9月失业率意外升高至4.3%（前值4.0%）。![]()
日本三季度GDP连续第二个月扩张，同比转正。日本内阁府11月15日发布统计报告，三季度日本GDP初值环比折年+0.9%（预期+0.7，前值2.9%），同比+0.3%（前值-0.8%）。从环比贡献分项看，私人消费贡献+0.53pp（前值-0.30pp），私人投资贡献+0.09pp（前值+0.13pp），政府消费与投资贡献+0.22pp（前值+0.02pp），净出口贡献-0.05pp（前值-0.46pp），内需贡献0.83pp为四个季度来首次转正。![]()
![]()
其他月度数据：工业生产回升，经常账户顺差收窄。日本9月工业生产指数季调环比+1.6%（前值-3.3%），同比-2.6%（前值-4.9%）。9月经常账户差额+17171亿元（前值+38036亿），其中经常账户收益顺差较上月下降约2万亿日元。![]()
美联储官员密集发言，多数偏鹰派。美联储主席鲍威尔（Jay Powell）表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息。因为经济表现强劲，所以美联储可以谨慎考虑决策。尽管10月份就业增长令人失望，但劳动力市场趋势依然表现良好，主要是由于东南部的风暴破坏和劳工罢工。失业率一直在上升，但最近几个月已经趋于平稳，按历史标准衡量仍处于低位。通货膨胀率正在接近2%的长期目标，但还没有达到，致力于完成这项工作，尽管有时会出现“颠簸”，利率路径取决于数据和经济前景。美联储正寻求将其关键利率下调至既不促进也不抑制经济增长的中性水平，但不确定终点是什么。FOMC票委，美联储理事库格勒（A. D. Kugler）表示，政策制定者必须同时关注央行的通胀和就业目标，并指出劳动力市场正在降温，实现美联储2%通胀目标的进展放缓。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（N. Kashkari）表示，不想宣布通胀胜利，但有充分的理由保持信心；考虑到住房市场的动态，通胀率降至2%可能需要一到两年的时间；如果通胀在12月之前出现意外上升，这可能会让美联储暂停降息；在生产率较高的环境下，中性利率较高，意味着美联储降息的空间较小。圣路易斯联储主席穆萨莱姆（A. G. Musalem）表示，美联储可能正处于实现价格稳定的“最后一公里”，预计通胀将在中期内趋向2%的目标；货币政策“处于良好状态”，美联储可以“审慎且耐心地”评估即将到来的数据，以决定是否进一步降息；如果通胀持续下降，进一步降息是合适的。堪萨斯联储主席施密德（J. R. Schmid）表示，美联储将进一步降息的幅度以及最终利率水平仍有待观察。迄今为止的降息是对通胀朝着2%目标逐步增强信心的“认可”。拜登邀特朗普白宫讨论过渡事宜。当地时间11月13日，美国总统拜登在白宫会见当选总统特朗普。拜登向特朗普在2024年总统选举中取得胜利表示祝贺，并表示希望能够实现总统权力平稳过渡。特朗普表示，“政治是艰难的”，但过渡会顺利进行。特朗普提名马尔科·卢比奥成为国务卿人选。当地时间11月13日，美国当选总统特朗普提名佛罗里达州共和党参议员马尔科·卢比奥（Marco Rubio）为他就任总统后的国务卿候选人。马尔科·卢比奥作为古巴裔美国政客，其反华立场较为鲜明，在2020年7月13日起被中国实施相应制裁。特朗普任命埃隆·马斯克与维韦克·拉马斯瓦米挂帅“政府效率部”（DOGE）。特朗普宣布，美国企业家埃隆·马斯克（Elon R. Musk）与维韦克·拉马斯瓦米（Vivek Ramaswamy）将在他就任总统后共同领导拟成立的“政府效率部”。特朗普表示，“政府效率部”将“为拆解政府官僚机构铺平道路，削减多余的监管法规和浪费的开支，并重组联邦机构”。马斯克发文称，拟成立的政府效率部将在网上公布其“所有行动”，以实现“最大透明度”。他还说，我们将设立排行榜，评选出最愚蠢的税款支出，“这将是极其悲惨的，同时又极其有趣”。特朗普提名皮特·海格塞斯担任国防部长。美国当选总统特朗普表示，将提名皮特·海格塞斯（Pete Hegseth）为美国国防部长。皮特·海格塞斯目前为福克斯新闻电视主持人。曾在关塔那摩、伊拉克和阿富汗服役，已在福克斯新闻主持节目8年。特朗普提名中央情报局局长。特朗普提名前得克萨斯州众议员、曾在他上届政府担任国家情报总监的约翰·拉特克里夫（John Ratcliffe）出任美国中央情报局局长。特朗普提名边境事务负责人。特朗普表示，前移民和海关执法局（ICE）代理局长汤姆·霍曼（Tom Homan），将在他的新政府中负责美国的边境事务。这一任命备受关注。特朗普奉行强硬的移民政策，他在竞选期间曾承诺，在其上任第一天，将启动美国历史上最大规模的驱逐计划。其他内阁提名。特朗普提名克里斯蒂·诺姆（Kristi Noem）担任国土安全部长，现任美国南达科他州州长；提名迈克·沃尔茨（Mike Waltz）为国家安全顾问，现任美国佛罗里达州众议员；提名前民主党国会众议员塔尔西·加巴德（Tulsi Gabbard）为国家情报总监；提名佛罗里达州共和党众议员马特·盖茨（Matt Gaetz）为他就任总统后的美国司法部长候选人；提名李·泽尔丁（Lee Zeldin）担任美国环境保护署（EPA）署长；提名埃莉斯·斯特凡尼克（Elise Stefanik）担任美国驻联合国大使，现任纽约州众议员；提名苏珊·威尔斯（Susan S. Wiles）为白宫办公厅主任（白宫幕僚长）；提名卡罗琳·莱维特（Karoline Leavitt）为白宫新闻秘书；提名威廉·麦金利（William McGinley）为白宫法律顾问；提名史蒂夫·维特科夫（Steve Witkoff）为中东问题特使；提名迈克·赫卡比（Mike Huckabee）美国驻以色列大使。欧洲央行会议纪要显示，通胀下行的趋势正在增强，可能会更早达到2%的目标，预计2025年内部通胀出现实质性下降。风险管理方面的考虑是该行上个月决定降息的关键原因。多位欧央行官员表达了对经济增长和进一步降息的看法。欧央行副行长金多斯（L. De Guindos）表示，欧洲的通胀正在朝着正确方向发展，10月CPI数据无疑鼓舞了欧洲央行的政策制定者，但经济增长仍不理想。芬兰央行行长雷恩（O. Rehn）表示，欧洲央行将进一步降息，存款利率可能在明年上半年达到所谓的中性水平。德国央行行长内格尔（J. Negal）表示，特朗普的关税计划可能使德国经济产出损失1%；如果新的关税政策真正生效，德国甚至可能会陷入负增长。日本召开特别国会举行首相指名选举，日本自民党总裁石破茂获胜。当选日本第103任首相。随后石破茂公布新内阁成员名单，新一届石破内阁成员共计19人，其中16人为留任。石破茂发表讲话承诺，日本政府到2030财年将向半导体和人工智能行业提供超10万亿日元支持，并寻求在未来10年内吸引超50万亿日元的投资。计划向低收入家庭发放3万日元（192美元）的现金补助，帮助他们应对物价的高企。此外，政府还计划向低收入家庭额外发放每名儿童2万日元。【本周关注】
![]()
【往期研究】
