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宏观 | 12月美联储会议纪要的增量信息
宏观 | 推动价格中枢回升有待于供给端优化
非银 | 国际投行全球布局的共性经验与个性选择
家电 | 25年政策落地，有望继续提振家电内需
农业 | 从农作物国审新品种看种业发展趋势
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REPORT HIGHLIGHTS
宏观：12月美联储会议纪要的增量信息
12月18日议息会议的决定是降息25bp（4.25-4.5%的政策利率目标区间）。对于本次纪要，市场主要关注美联储内部分歧以及对后续经济和通胀展望，并基于此判断后续政策路径。
12月会议显示美联储官员从较为一致的政策立场转向明显分歧；从对通胀改善的信心转向对通胀风险的担忧；从强调继续降息转向需要放缓政策调整步伐。
9月FOMC会议以来，美国新发布的就业数据总体偏强，预计周五晚即将公布的12月非农数据亦保持韧性。鲍威尔9月启动50bp降息的初衷即是为了避免就业进一步走弱。因此，现实经济数据为美联储降息减速提供了合理条件。此外，季节性因素可能导致25年1月通胀保持粘性，亦不符合继续降息标准。因此，我们维持美联储1月会议中暂停降息，并在3月继续降息的判断。
简单来看，纪要总体显示对通胀上行风险的担忧导致美联储将放缓降息节奏。虽然12月和11月会议仅相差1个月，但美联储官员政策态度发生较大改变。我们理解，一是美联储政策框架依然“数据依赖”，且对通胀走势把握不强，因此，市场交易重心可能依然会随着每次数据公布而摇摆；另一方面，美联储显然已经开始关注特朗普政策影响，且现阶段主要关注政策对通胀的上行压力，但关税影响具有两面性，因此建议关注后续美联储对关税负面冲击的解读。
风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
选自报告：《广发宏观：12月美联储会议纪要的增量信息》2025年1月9日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005
宏观：推动价格中枢回升有待于供给端优化
2024年12月CPI同比0.1%，PPI同比-2.3%，按照CPI和PPI经验权重分别60%和40%简单模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.86%，和9月、11月的-0.88%大致相当。四季度以来，PPI同比降幅小幅收窄，CPI增幅亦小幅收窄，两者形成对冲。
总结来看，目前CPI和PPI端均有一定积极线索，比如核心CPI的触底和PPI下跌门类的减少，但系统性的回升趋势尚未形成。从目前的高频数据看，推动综合价格中枢进一步回升亦需额外加力。1月8日生意社BPI读数为877，低于2024年12月底的881、11月底的890。1月前9日南华综合指数均值同比-1.5%，低于2024年12月的-1.1%。
中央经济工作会议明确指出“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。对于“物价合理回升”这一目标来说，理论上需要需求扩张+供给收缩。更加积极的财政和适度宽松货币政策组合是一个基础，这一组合将有利于需求端扩张；同时，加快落地中央经济工作会议部署的“综合整治内卷式竞争”，推动供给端优化也是一个必要条件。1月3日国新办发布会上，发改委指出要“综合整治内卷式竞争，积极化解一些行业供大于求的阶段性矛盾”，关注后续这一政策线索。
风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加剧；大宗商品价格波动超预期；国内房地产价格调整时间超预期；原材料价格受建筑业需求影响单边趋势超预期；食品价格短期内出现超预期上行或下行。
选自报告：《广发宏观：推动价格中枢回升有待于供给端优化》2025年1月9日；作者：郭磊 S0260516070002
非银：国际投行全球布局的共性经验与个性选择
国际化发展是一流投行的必经之路，推动整体业绩的再成长。一流投行的国际化业务拓展具备一定共通之处。从兴起来看，国际业务的发展服务于本土企业出海、依赖于本土业务实力；从进程来看，把握时代浪潮，持续拓展地域，强化业务协同；从地域来看，聚焦经济成熟区，深耕本土业务联结域，抢滩资本市场开放高地。
一流投行国际化布局的业务抓手及路径拓展有一定差异。（1）财富管理及资管业务：一流投行以更灵活高效的收购、合资为核心手段，聚焦全球财富聚集地，优先布局北美和欧洲。（2）投行业务：美国投行以境外需求、能力出海为主，日本投行则聚焦本土跨境需求。（3）资本中介业务：以跨境/境外需求为主，与投行业务同步拓展并协同服务机构客户，以收购或合作快速提升交易能力，随政策变化不断加深全球化和创新性。
海外经验启示。业务战略：优势业务可以作为出发点实现经验复用，并在此基础上寻求多维展业，保持足够的灵活性以调整业务重心。地域布局：深入分析全球市场态势，优选开放、成熟地区，拓展与本土深度联结、制度文化相近地区具有天然优势。路径考量：收购路径需注重业务融合性与协同性、提高整合能力；控股有助于增强业务掌控力与战略稳定性。
风险提示：海外经验借鉴意义不足；经济增长不及预期；地缘政治风险；政策环境变动不及预期风险。
选自报告：《证券行业：国际投行全球布局的共性经验与个性选择》2025年1月9日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
家电：25年政策落地，有望继续提振家电内需
2025年以旧换新政策落地，品类扩充、资金规模增加。1月8日，国家发改委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。继续支持冰箱等8类家电产品以旧换新，具体补贴力度与2024年一致，新增部分在于空调产品每个消费者最多可补贴3件，并将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。
2025年以旧换新规模或大幅增加。1月8日，国务院政策例行吹风会上国家发改委副主任赵辰昕表示，25年超长期特别国债用于支持两新的资金总规模比去年有大幅增加；财政部经济建设司司长符金陵表示，近日中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，支持各地做好政策持续实施的衔接工作，后续资金分配将按照“激励相容”原则，向工作成效较好的地区倾斜。
龙头更为受益，份额环比回升。国补以来，参与补贴的产品中一级能效标准的产品占比约90%，带动终端零售结构改善。龙头产品布局更为完善、渠道覆盖面广、渠道资质更优，在本轮国补政策中相对更为受益，龙头线上线下零售额份额均环比提升。
风险提示：政策不及预期；终端需求不及预期；原材料价格大幅上涨。
选自报告：《家用电器行业：25年政策落地，有望继续提振家电内需》2025年1月8日；作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003
农业：从农作物国审新品种看种业发展趋势
2024年12月31日，农业农村部发布新一批国家级品种审定公告，405个水稻品种、888个玉米品种、50个棉花品种、34个大豆品种及2个小麦品种通过国家审定。
国审品种由“数量型增长”转为“质量型突破”。2021年后新品种审定门槛得到大幅提高，2022-24年国审品种数量（含转基因）同比下降，转向平稳回落，市场同质化程度及竞争激烈程度有望持续降低。
水稻：优质绿色高抗新品种选育数量持续增加。从国审品种来看，兼具高产、优质、绿色（抗病）的“三好品种”数量逐年增加；达到《食用稻品种品质》标准一级的品种亦逐年递增。龙头公司国审品种数量领先，绿色优质品种占比高。
玉米：23年以来耐密高产宜机收品种成为选育主方向。2023年中央一号文件明确指出要实施玉米单产提升工程，籽粒玉米品种从稀植、高秆、大穗型向多抗、高产、耐密、广适、宜机收型变迁。2024年国审通过的耐密新品种数量进一步增加。龙头公司新品种数量占比同比提升，耐密高产性能表现优越。
农业部发布新一批国审水稻、玉米等品种，国审品种由“数量型增长”转为“质量型突破”。优质绿色高抗水稻新品种选育数量持续增加，耐密高产宜机收品种成为玉米选育主方向。龙头公司在新品种选育上表现亮眼，市场份额有望进一步提高。
风险提示：政策风险、自然灾害风险、研发进展不达预期等。
选自报告：《农林牧渔行业：从农作物国审新品种看种业发展趋势》2025年1月9日；作者：钱浩 S0260517080014；周舒玥 S0260523050002
环保：以旧换新2025新政发布，多维度鼓励资源循环发展
政策提出2025年扩围实施设备更新和以旧换新，新增强调中国资环集团建设。（1）继续安排超长期特别国债资金支持高水平回收循环利用项目建设；（2）支持中国资源循环集团有限公司加快设立全国性、功能性资源回收再利用平台；（3）支持供销合作社系统发挥基层网点优势，加快健全标准化规范化回收利用网络；（4）给予购买部分家电的消费者以补贴，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元；（5）2025年中央财政继续安排专项资金，采取“以奖代补”方式支持废弃电器电子产品回收处理工作，从各方面鼓励再生资源行业发展。
中国资环集团整合央企相关资产+行业优秀企业，引导再生资源行业走向正规化。中国资环成立将推动再生资源应收尽收、能用尽用，有力推动大规模设备更新、消费品以旧换新政策落地，作为央企带动形成循环经济领域深加工的产业集群，提升后端产品附加值和应用领域，推动再生资源市场走向正规化、市场化、头部化。
供销社体系渠道优势突出，加快健全标准化规范化回收利用网络。供销社体系拥有基层回收网点优势，业务涵盖家电拆解、机动车再利用、动力电池回收利用、再生金属等9条主要业务线。
风险提示：政策推进低于预期；行业竞争激烈；大宗价格大幅波动。
选自报告：《环保行业政策跟踪：以旧换新2025新政发布，多维度鼓励资源循环发展》2025年1月9日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
汽车：如何看待乘用车以旧换新政策延续下的销量弹性
汽车报废更新支持范围扩大，单车补贴力度持平于24年。2025年1月8日，国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》：（1）扩大汽车报废更新支持范围；（2）乘用车单车国家报废补贴力度不变：购买新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元；（3）乘用车单车地方置换补贴力度基本持平于24年：购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。
复盘：24年以旧换新政策预计刺激销量约190万台，有效刺激时间约4个月，政策透支影响可控。此次购置税优惠政策是对首购/增购/换购需求的全面刺激，而本次以旧换新政策主要是通过加快更新速率刺激了换购需求。
展望：预计25年乘用车终端销量或小幅正增长。综合考虑以下因素：（1）24年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响或较小；（2）符合乘用车报废/置换补贴的保有量依然较大；（3）24年政策刺激有效时间约4个月，25年以旧换新政策刺激时间更长，预计25年乘用车终端销量或小幅正增长。
风险提示：政策效果不及预期；行业景气度下降；行业竞争加剧。
选自报告：《汽车行业：如何看待乘用车以旧换新政策延续下的销量弹性》2025年1月8日；作者：陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；纪成炜 S0260518060001
机械：燃气轮机行业跟踪：海外数据中心需求高增，燃气轮机迎东风
燃气轮机通常可作为北美数据中心的主要电源。传统的数据中心以电网为主要电源，以柴油发电机为备份电源，但由于北美的电网并不稳定，且北美建设的通常为大型数据中心，电力消耗巨大，美国基础电力设施难以满足需求，因此通常需要配备中型燃气轮机或重型燃气轮机作为主发电源。
多家海外云厂商大力加码建设数据中心，北美算力基建迎来强景气周期。受益于北美数据中心建设需求浪潮，国际巨头燃气轮机订单迅速增长。
燃气轮机全球格局集中，国产配套潜在机遇较大。燃气轮机的全球龙头三家占据全球76%的份额。国内燃气轮机厂商目前仍以轻型燃气轮机为主，重型燃机的国产替代正在进行时，未来国产替代进度有望加速。此外国内厂商具备燃气轮机零部件（叶片、缸体等）和机组配套（汽轮机、发电机）的供应机会，受益于外资巨头订单供不应求，零部件配套厂商潜在机遇较大。
风险提示：下游AIDC资本开支波动；供应链价格波动；国产商份额拓展不及预期。
选自报告：《燃气轮机行业跟踪：海外数据中心需求高增，燃气轮机迎东风》2025年1月9日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004；王宁 S0260523070004
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