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地产 | 回首与展望，地产年度总结：房企销售：下行压力一视同仁，买方市场适者生存
非银 | 公募行业总结与展望：避险与回归
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REPORT HIGHLIGHTS
地产：回首与展望，地产年度总结：房企销售：下行压力一视同仁，买方市场适者生存
行业分化格局加剧，强信用房企优势明显。百强房企整体表现较弱，且排名阶段企业表现差异较大，其中Top 20房企门槛收缩最为明显。分企业类型来看，24年高均价房企、强信用房企在热度反弹阶段表现更加优异，央国企格局持续加强，市场下行阶段，企业信用成为房企持续经营能力的重要保障。9家重点房企市占率自15年以来持续提升，头部强信用房企集中度提升逻辑从未失效。
拿地力度与销售相关性减弱，项目布局及产品力重要性加强。企业策略来看，维持较高的土地投资强度仍是跑赢市场的重要因素。但与22-23年投资强度决定销售增速不同，24年市场更看重项目布局的核心程度和企业的产品能力，“流速”是决定24年销售成败的主要因素，24年末土地市场竞争中，为提高确定性，央国企纷纷提高土地布局的“核心程度”来提升投资确定性。新房市场全面进入“买方”时代，产品、定价、定位、周转等综合能力，对企业提出了更高的要求。
25年是房地产行业大盘企稳的关键年，若行业信心延续，核心城市率先修复，企业尤其是布局核心的强信用企业经营表现及估值存在修复机会，关注后续基本面反馈及强信用房企弹性。
风险提示：政策效果不及预期，持续性不及预期；市场景气度进一步回落的风险；企业盈利能力的修复节奏低于预期。
选自报告：《回首与展望，地产年度总结：房企销售：下行压力一视同仁，买方市场适者生存》2025年1月7日；作者：郭镇 S0260514080003；谢淼 S0260522070007
非银：公募行业总结与展望：避险与回归
2024年公募行业复盘：“避险”成主色。（1）ETF快速发展。随着市场有效性持续提升，指数产品创新持续推进，ETF进入快速发展的新阶段。（2）公募交易成本进一步下降。4月19日证监会公布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，包括动态调降基金交易佣金费率、降低基金管理人证券交易佣金分配上限。（3）24年利率下行推升债基吸引力，在投资者风险偏好弱化的背景下，新发基金债基占比持续维持高位。
2025年公募行业展望，股基新发占比有望提升。（1）ETF规模有望持续扩张。首先，新“国九条”明确要求构建“长钱长投”的政策体系，建立ETF快速审批通道。其次，24年政治局会议推出一揽子支持政策支撑指数修复，指数型产品在11月新发规模已大幅提升，在股票型产品新发中占比反超主动产品。进一步的，特朗普胜选后十年期美债收益率上行、即将进入的政策“空窗期”等导致12月指数横盘，展望25年，地缘政治不确定性尚存，ETF可能仍为多数投资者的权益产品首选。（2）25年债券型ETF发展速度有望加快。25年债券型ETF有望凭借其交易便利、费率较低、持仓透明等优势，受到更多关注。（3）25年长端利率下行空间边际收窄，因此债基收益率预计收敛，且随着逆周期增量政策落地推动宏观经济回暖，股票型基金新发份额占比有望提升。
风险提示：行业竞争加剧风险，市场过度波动，外部环境不确定性等。
选自报告：《证券行业：公募行业总结与展望：避险与回归》2025年1月7日；作者：陈福 S0260517050001
传媒：2025A股游戏板块前瞻：产品周期、AI赋能、并购扩张
三大趋势推动行业的增长，且持续赋能相关公司。（1）《黑神话：悟空》的热度提升了主机及端游的关注度，市场规模有望扩张；移动游戏竞合格局有望改善，各公司新品储备丰富，上线表现备受期待。（2）并购是游戏板块增长的重要途径，建议关注并购对板块边际变化及公司规模增长的影响。（3）AI对产业的赋能将更加明显，新应用的落地有望带动板块估值提升。
A股公司迎来产品拐点，有望带动板块业绩反转。近期A股新品整体表现优秀，同时各公司储备丰富，蓄势待发。A股公司上线产品表现突出，新品储备丰富，在行业中仍具竞争力，产品周期有望带动业绩反转。
行业收并购提升公司价值，关注收并购进展。随着并购公司整合的完善及新品的释放，有望为公司带来明显的正向效应。游戏行业商业模式优秀，头部公司通常现金充沛，建议积极关注游戏市场并购进展。
AI持续赋能板块，驱动估值提升。AI在玩法及辅助功能方面具备多样化的应用，陪伴类产品市场接受度较高，有望成为应用突围方向。传统游戏品类则积极引入AI技术加强可玩性。此外，AI相关开发工具持续完善，有利于加速游戏开发并测试新玩法，从而吸引新用户，提升付费，带动游戏市场规模扩张，提升板块估值。
风险提示：游戏行业监管加强风险，行业竞争加剧风险，产品上线不及预期的风险。
选自报告：《传媒行业：2025A股游戏板块前瞻：产品周期、AI赋能、并购扩张》2025年1月8日；作者：旷实 S0260517030002；章驰 S0260523080001
计算机：NVIDIA CES 2025主题演讲跟踪点评：Blackwell芯片全面投产，AI Agent空间广阔
2025年1月6日，在CES 2025电子展上，NVIDIA CEO黄仁勋发布主题演讲。核心亮点包含发布RTX 50系列消费类显卡、Cosmos系列世界模型、AI Agent关键工具组件等。
数据中心方面，Blackwell芯片已全面投产，性能优越。GB200 NVL72单机柜可提供360 PFLOPS（FP16）的算力。而多台机柜产品可以进一步通过高速网络连接设备进行拓展，最高可扩展至3.2万张GPU互联的超大规模计算集群，这正是各科技厂商开发和应用AI大模型的重要基础设施。
模型方面，推出Cosmos模型，针对自动驾驶和机器人等应用场景实现内容生成。开发人员可以利用Cosmos为强化学习生成AI反馈，从而改善策略模型并测试在不同场景下的性能，反映了AI大模型与特定场景应用相结合的发展趋势。
应用方面，推出AI工具助力企业构建和部署AI Agent。在Agent方向的布局并非直接面向客户，而是与生态系统中的软件开发人员合作，提供一系列AI工具。在B端场景中，由于业务场景较为明确，有较多的行业知识与数据积累，与AI Agent的感知理解、决策执行以及交互等特点较为适配。Agent有望成为B端应用的未来发展趋势，应用前景广阔。
智驾方面，此次披露下一代汽车处理器Thor已全面投入生产，并官宣产业链头部公司也加入汽车业务合作阵营，共同致力于下一代高度自动化和自动驾驶车队的推出。
风险提示：国产AI芯片产品迭代不及预期的风险；GenAI应用商业化落地的不确定性；AI应用软件市场竞争加剧风险。
选自报告：《计算机行业: NVIDIA CES 2025主题演讲跟踪点评：Blackwell芯片全面投产，AI Agent空间广阔》2025年1月8日；作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003；周源 S0260523040001
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