【广发•早间速递】回首与展望，地产年度总结：土地市场：一边是海水，一边是火焰，资源质量显著上升

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策略：上证180指数：一键配置沪市核心资产——指数研选系列报告

上证180指数：首次优化编制方案，一键配置沪市核心资产：（1）增加流动性门槛：选取过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%的证券；（2）选样方法修订为：剔除ESG评价结果在C及以下的上市公司证券后，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前180的证券作为指数样本；（3）增加权重约束：单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40%，且一级行业权重合计占比与样本空间相应一级行业自由流通市值合计占比保持一致；（4）取消临时调整部分的快速计入规则。指数编制方案其余部分保持不变。

指数优化，更好反映了沪市核心上市公司证券整体表现：（1）优化后，上证180指数对沪市的表征性更强，指数的收益率、稳定性较好。（2）更能体现新质生产力的发展方向。（3）指数行业均衡规则更合理。（4）上证180归母净利润增速（24~25E）为7.0%，高于上证50的6.2%。（5）中国政策底已现，权益资产目前位置仍然较低。（6）上证180指数新的指数编制剔除ESG评价结果在C及以下的证券，更符合外资偏好，从而便利境内外中长期资金配置A股资产。

地产：回首与展望，地产年度总结：土地市场：一边是海水，一边是火焰，资源质量显著上升

城市竞争格局固定，资金更加坚定选择核心城市。根据TOP50房企或城投资金支持比例的不同，TOP30城市可分为三类：第一梯队为TOP50房企拿地占比最高的北上广深杭+厦门，第二梯队为头部房企与城投资金双投入的二线与强三线，以武汉、济南等为代表，第三梯队为城投拿地为主的长三角三四线，以南通、常州等城为代表。

限价取消+稀缺地块供应+规划放宽，地王频现。年末地王频出的背后，是核心城市供地思路的积极转变，主要包括土地出让规则放宽、稀缺地块供应增多以及建筑规划限制放宽三方面：（1）开始于21年两集中时期的限地价、限房价规则陆续取消，定价权交还市场，核心城市核心地块原本被规则限制的价值空间得以释放。（2）稀缺地块的供应本身也加大了房企的土拍热情，一线地王区位核心且利润率相对丰厚，参考24年末周边楼盘售价，地王平均总成本毛利率为32.5%。（3）顺应中央对好房子的号召，各地规划限制放宽，阳台、架空走廊等不计容面积增多，新规下的产品力显著提升，加强地块吸引力。

25年土地市场的供应规模及质量将影响后续销售的可持续性，24年末的积极转变若能在25年延续，将极大助力核心城市的基本面回升，强信用企业经营表现及估值均具备较大修复机会。

电新：光储行业2025年投资策略：释放消纳潜力，夯实光储拐点

以消纳定需求，光储平价比例持续突破推动消纳潜力释放。光伏装机快速增长导致电网消纳形势加剧，限制光伏成长空间。光储平价，即光伏+储能实现近乎火电的功率可控性，将驱动光伏需求新一轮超预期，其核心在于光伏配储比例。用户侧全面平价有望率先到来，驱动分布式光储放量；而发电侧光储平价在现行电价体系下难完全实现，海外高成本实现难度更大，但随技术效率提升与成本下降，光伏配储比例提升仍将成为新一轮需求超预期的关键因素。

光伏：需求降速、盈利修复、技术升级。全球需求：中国：消纳受限、特高压开工不及预期、新能源参与现货市场，预计25年光伏装机下滑；欧洲：能源危机推动的爆发式增长已平息，预计未来数年保持小幅增长；美国：关税与政策不确定性加剧，在美建厂受益；亚非拉：电力短缺+能源转型增长动力强劲。供需周期：行业自律开启，产业链盈利拐点已至。技术创新：降本增效助力盈利率先反转，BC与铜浆产业化提速。

储能：新能源快速发展催生需求，多场景引来转机。大储：电改带动中欧新一轮需求高增；美国电网升级+机制优化支撑大储提速。工商储：中国分时电价调整+峰谷价差拉大；欧美工商业低电价+小规模难以参与辅助服务市场制约经济性，电价政策与市场机制完善有望释放需求。户储：产品聚焦区域差异化，亚非拉需求波动向上，新兴国家贡献增量。

电新：风电行业2025年投资策略：两海需求共振向上，聚焦结构性涨价环节

海风制约因素解除+招标高企，25年风电行业底部反转或迎估值切换。2024Q3以来海风制约因素陆续解除，国内海风迎来多重催化，行业需求回暖可期；且十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好2025年海风招标与装机高增，预计2025年海风装机或达12-15GW。

陆风价格筑底企稳，深远海大型化逐步推进，聚焦结构性涨价的整机和铸锻件环节。大型化进入瓶颈期，陆风风机价格自2023年初不断走低，2024年9月价格拐点初现，伴随招标高景气，2025年预计陆风整机盈利触底回升。海外政策加码提升海风装机需求，国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面价格优势明显。主轴方面，铸造主轴在深远海渐成趋势，2025年大兆瓦型号供需偏紧。铸件方面，差异体现在工艺水平和规模优势，预计2025-2026年风电铸件市场将从产能过剩向供不应求过渡。

两海：海外风电方兴未艾，深远海漂浮式加速拓展。多国政策提升海风景气度，欧美区域提供重要增长驱动力，新兴市场初具规模。《欧洲风电行动计划》打开成长空间；英国海上风电项目显著提价，看好2025年招标加速。绵长海岸线和热带季风气候赋予东南亚海上风电深厚发展潜力。2023年10月，国家能源局通知组织开展深远海海上风电平价示范，国内深远海市场启动，多以GW级大项目为主，漂浮式海风降本助力发展。

军工：新·视角：燃气轮机，清洁调峰驱动，AIDC潜在看点，空间广阔

产业链附加值高，未来十年全球订单总额有望超千亿美元：燃气轮机产业链涵盖从材料、制造、运维等多环节，具有高技术壁垒和高附加值特性。预计未来十年全球燃气轮机新增订单额（不包含辅助系统以及安装费用）将超过1370亿美元。

国产化进程加速：在政策支持和“两机专项”推动下，我国燃气轮机技术不断取得突破，国产化进程加速，并有望实现燃机出海。国内产业链加速融入全球市场，预计在供需紧张下相关企业有望受益全球燃气轮机需求扩张。

清洁能源调峰需求驱动，AI 数据中心等新经济贡献潜在看点：随着可再生能源装机容量的增加，燃气轮机的调峰需求将进一步增长；燃煤发电厂的逐步淘汰，也可能为燃气轮机市场提供了广阔的发展空间。全球数据中心、人工智能和加密货币的电力消费预计将大幅增加，燃气轮机有望成为运营商备用能源的可选选择之一。

弯道超车机会：氢能的深度推广将在远期重构能源体系，燃氢燃气轮机是实现氢能高效转换的重要技术。我国作为全球最大的产氢国和氢气消费国，氢能产业链已初具雏形，有望助力燃氢燃气轮机发展，实现弯道超车。

建议关注国内外领先的燃气轮机产业链企业，涵盖从材料、制造、整机及运维服务供应商。

机械：海外燃机高景气，AI敞口值得重点关注

11月份规模以上工业企业利润降幅继续收窄：国家统计局12月27日数据显示，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%。（1）工业企业当月营业收入由降转增。11月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.5%，上月为下降0.2%，当月营业收入连续两个月回升。1—11月份，规上工业企业累计营业收入保持增长，同比增长1.8%。（2）工业企业当月利润降幅继续收窄。11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降7.3%，在去年高基数基础上降幅较10月份收窄2.7个百分点。其中，受价格回升、营收转增带动，工业企业盈利空间改善，反映企业效益基本面情况的毛利润降幅连续两个月收窄。

数据中心相关投资带动燃气轮机高景气，相关产业链受益明显。根据GE VERNOVA的业绩披露材料，对天然气不断增长的需求，在美国为2025-2026年的订单确保了约9GW的预订协议订单，而2024年年度订单燃气相关设备订单达到20GW，保证了未来几年的可持续性增长，关注国内相关的产业链。

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