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宏观 | 高频数据下的12月经济：数量篇
宏观 | 高频数据下的12月经济：价格篇
宏观 | 如何看12月PMI和BCI数据
计算机 | AI大模型赋能B端应用，高ROI场景将率先实现PMF
批零社服 | 2024年全球奢侈品市场普遍承压，日本、南欧、美国表现较好
汽车 | 乘用车：行业库存依然处于低位
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REPORT HIGHLIGHTS
宏观：高频数据下的12月经济：数量篇
12月处于工业淡季，主要工业部门开工率普遍环比有所回落，同比涨跌互现；整车货运量环比超季节性，同比涨幅扩大。估计12月货运量的上升源于建筑业需求和终端零售需求的上行，从12月PMI来看，制造业季节性调整，但建筑业、服务业上行幅度较大；建筑资金到位率延续好转，尤其房建回升幅度较大，显示出扩大白名单融资的影响；实物工作量季节性回落；地铁、航班数据整体平稳；地产销售环比继续升温，二手房表现维持强势；乘用车零售延续高增；三大白电排产增速在基数切换下有明显回落，行业对于后期市场抱有更多观望态度，基于2024年同期较高的基数水平，内销排产略有下调；集装箱吞吐量显示出口韧性仍强。
从季节性分布看，12月为工业与建筑业淡季，天气转冷亦会导致居民消费与服务业活动逐步转淡。但从高频数据看，工业部门多数季节性调整，整车货运情况明显好于季节性，地产、汽车等领域继续好转。这与本轮稳增长三季度末启动、四季度处于政策资源继续叠加状态有关。尚待改善的因素主要是传统基建部门的实物工作量。下一观察时点为明年2月的节后复工季。
风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；海外地缘政治冲突风险超预期；大宗商品价格波动超预期。
选自报告：《广发宏观：高频数据下的12月经济：数量篇》2024年12月31日；作者：郭磊 S0260516070002；贺骁束 S0260517030003
宏观：高频数据下的12月经济：价格篇
12月生意社大宗指数代表的广谱工业品价格回踩；全球定价大宗商品涨跌互现；内需定价商品多数调整，动力煤、焦煤、玻璃价格跌幅较大；一线城市二手房价格指数环比跌幅收窄，深圳房价企稳。地产政策仍在继续升温的过程中，后续影响有待继续观察；新兴产业链价格涨跌互现，半导体相关产品偏强，光伏行业综合指数环比继续下行；出口航运领域价格涨跌互现；临沂商城指数均值环比小幅上行，义乌小商品指数期末值环比延续回升；猪肉和蔬菜价格涨跌互现。
整体来看，12月价格尚未形成一致修复趋势，多数领域高频价格处于调整期，这与同期PMI、BCI的价格指标信号一致。一则12月处于工业淡季，存在淡季积极性；二则在稳增长初段，供给弹性大于需求弹性，企业也会趁政策红利“以价换量”换取现金流，随着政策继续传递则需求弹性会逐步形成；三则近期随化债专项债下发，地方政府集中债务化解，增量投资可能2025年初更为集中。中央经济工作会议已经明确“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，年后开工季的价格趋势较为关键。
风险提示：全球或国内经济下行压力短期超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；大宗商品价格波动超预期；地产销售或投资表现低于预期；地产政策放松力度超预期；国内稳增长政策力度及影响超预期。
选自报告：《广发宏观：高频数据下的12月经济：价格篇》2024年12月31日；作者：郭磊 S0260516070002；贺骁束 S0260517030003
宏观：如何看12月PMI和BCI数据
12月非制造业表现高于预期，非制造业PMI环比上行2.2个点，这一指标在经历三个阶段的中枢回落后，重回4月以来高点。12月制造业PMI季节性放缓，环比下行0.2个点至50.1，这一点符合预期。
长江商学院BCI指标12月放缓，主要增量信息包括：（1）企业投资前瞻指数依然在走高，是BCI所有分项中少有的背离总指标的，显示积极的宏观经济政策对于企业预期的影响仍在传递；（2）企业融资环境指数回踩，这一指标在10-11月大幅上行，12月回踩。一则临近年末信贷投放处于淡季，明年年初传统的“开门红”阶段相对更为重要；二则可能和债务置换背景下银行息差压力约束信贷投放能力有关，进一步降准具有必要性；（3）消费品价格前瞻指数、中间品价格前瞻指数均有不同程度回踩，可能和稳增长初期，供给增长弹性整体高于需求有关，形成价格合理回升的持续趋势仍待继续发力。
进一步总结PMI和BCI等景气扩散指标展示的12月经济情况，主要亮点有三：一是非制造业出现较大幅度改善，对同期GDP应会形成支撑；二是消费品制造业景气度上行，促消费政策效果初步呈现；三是微观预期确实出现了较明显改善。主要堵点有二：一是化债背景下银行信贷投放是否能够有效扩张仍待观测；二是价格尚未出现稳固的回升趋势，而价格合理回升对于名义增长和企业盈利步入正循环极为重要。
风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加剧；外需波动超预期；地产领域量价继续低位徘徊；基建投资短期波动；消费短期超预期或不及预期；后续降息降准且影响超预期；信贷和社融扩张超预期。
选自报告：《广发宏观：如何看12月PMI和BCI数据》2024年12月31日；作者：郭磊 S0260516070002
计算机：GenAI系列（一）：AI大模型赋能B端应用，高ROI场景将率先实现PMF
模型效果提升+推理成本下降，为AI应用发展奠基。未来，伴随大模型技术的不断进步，以及推理成本的降低，应用端将会有更多可能性。
AI大模型赋能效率工具，提效能力是商业化关键。AI大模型赋能的效率工具通过辅助内容生成、提效降本和加速决策等途径，为企业带来显著的效益提升，增强其市场竞争力。
AI大模型赋能业务场景，核心在于提升附加值。AI大模型通过强大的数据理解与生成能力，可以重塑客户管理流程，以及赋能广告投放、智能决策等场景，为企业创造直接价值。
Agent是未来发展的重要趋势。AI Agent作为智能系统，能够感知和收集外部数据，识别数据中的模式并做出决策，最终执行所需的操作。而在B端场景中，由于业务场景较为明确，有较多的行业知识与数据积累，与AI Agent的感知理解、决策执行以及交互等特点较为适配。因此，Agent有望成为B端应用的未来发展趋势，应用前景广阔。
高ROI场景将率先实现PMF。软件开发、广告投放和CRM等领域，由于具有较为标准化的任务和对效率提升的明确需求，能带来可量化的投资回报，因此也能得到更快的市场采纳，将率先实现产品市场契合。
风险提示：GenAI应用商业化落地的不确定性；AI应用市场竞争加剧风险；AI生成内容存在知识版权纠纷风险。
选自报告：《计算机行业GenAI系列（一）：AI大模型赋能B端应用，高ROI场景将率先实现PMF》2024年12月31日；作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001
批零社服：海外高端品牌观察：2024年全球奢侈品市场普遍承压，日本、南欧、美国表现较好
2024年全球个人奢侈品市场预计出现下滑。据贝恩公司与意大利奢侈品制造商行业协会（Altagamma）联合发布的研究报告显示，2024年全球个人奢侈品市场（涵盖服装、皮具、钟表、珠宝、配饰、香水和美妆等品类）将比2023年下降2%，总规模预计为3630亿欧元。
报告指出，预计只有约三分之一的奢侈品牌能够实现正增长，其中中国市场面临较大挑战，预计2024年将下滑20%-22%，并且预计到2025年下半年才会复苏。相较之下，日本市场的持续强势表现、南欧市场的稳固发展，以及美国市场的逐步回暖，对全球奢侈品市场提供了一定支撑。
据报告分析，这一趋势标志着自2008/09年金融危机以来，除新冠疫情外，个人奢侈品行业首次出现整体下滑，奢侈品消费群体在过去两年减少了约5000万人。面对更高的产品定价、地缘政治风险、以及中国市场的调整和全球大选的影响，许多消费者尤其是年轻人选择放弃奢侈品消费。同时，奥特莱斯渠道与奢侈品二手市场的高活跃度，显示出消费者对性价比的更高关注。
风险提示：宏观经济低迷，新品牌、新品类拓展不达预期，品牌形象风险。
选自报告：《海外高端品牌观察：2024年全球奢侈品市场普遍承压，日本、南欧、美国表现较好》2024年12月31日；作者：嵇文欣 S0260520050001；包晗 S0260522070001
环保：水务行业系列深度之光伏再生水：光伏新规大幅提升水耗要求，期待光伏再生水需求释放
工信部发布光伏新规范，测算单GW再生水投资1200~1400万元。11月27日工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，硅片、电池片水耗要求全面提升，并对于新增产能首次提出40%的再生水使用率要求。
光伏再生水市场当前渗透率较低，期待膜处理公司和工业废水公司积极布局光伏再生水领域。当前项目和上市公司层面主要布局光伏废水达标排放，光伏再生水渗透率较低。但从技术层面来讲，膜处理公司和工业废水处理公司都有处理光伏废水并再生利用的能力，工信部光伏新规范打开市场空间，期待后续积极布局光伏再生水市场。
政策积极鼓励污水再生，工业再生水需求旺盛。伴随缺水地区用水定额紧缩、排污限制增加，加之工信部政策要求2025年有色、钢铁等行业单位产品取水量下降5%~15%、发改委政策要求再生水利用率进一步提升、要求十四五期间新/改/扩建再生水产能1500万吨/日、生态环境部第二批再生水试点城市公布，积极鼓励污水再生、降低工业水耗。再生水已成为重要第二水源，缺水城市和高耗水工业企业再生水需求旺盛。
风险提示：需求不及预期；调价进度不及预期；地方政府开支变化。
选自报告：《水务行业系列深度之光伏再生水：光伏新规大幅提升水耗要求，期待光伏再生水需求释放》2024年12月31日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈舒心 S0260524030004
汽车：24年数据点评系列十九：乘用车：行业库存依然处于低位
高基数下11月终端需求表现符合正常季节性，以旧换新政策刺激效果进一步显现。24年11月国内乘用车交强险销量（不含进口）为238.0万辆，同比+24.1%，环比+3.6%；24年M1-11乘用车交强险累计销量为2019.2万辆，累计同比增速+8.2%。补贴政策加码以来10万元以下车型环比增速跑赢行业；主要由于符合报废及置换补贴的保有量车主在享受补贴+旧车报废收入后能够以较低的成本购入新车。
24年以来行业库存去化超预期，当前库存依然处于低位。截至24年11月底，乘用车行业库存为377.4万辆，其中11月增加30.4万辆，主要系为春节前旺销备库。从动态库销比来看，截至24年11月底，动态库销比为2.0。截至24年11月末，乘用车行业累计去库65.2万辆，库存去化力度超预期，主要是由于自主车企被动去库存+合资车企主动去库存导致。
新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。11月新能源乘用车销量为123.7万辆，同比+61.1%，环比+4.8%。24年M1-11中国品牌终端份额为60.2%，新能源拉动中国品牌份额提升24.7pct。
继续关注“自主PHEV加速平替合资燃油车”+高端SUV组合中重点车型表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV渗透率提升显著。
风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。
选自报告：《汽车行业：24年数据点评系列十九：乘用车：行业库存依然处于低位》2024年12月31日；作者：陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；纪成炜 S0260518060001
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