宏观 | 四季度货币政策委员会例会的五点增量信息
策略 | 如何看待开年下跌和后续选股思路
金工 | 市场缩量震荡
地产 | 网签稳定认购下行，房企分化格局加剧
非银 | 政策优化及靠前发力，市场情绪有望提振
银行 | 无风险利率下行，回撤幅度有限
传媒 | 微信小店送礼物功能持续出圈，关注春节档影片供给改善拐点
计算机 | 重点关注低估值有边际变化预期的个股
农业 | 如何看24年宠物医疗行业发展趋势
家电 | 19个省市以旧换新政策无缝衔接
纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报
煤炭 | 动力煤价延续回升，中下游库存压力缓解，板块估值股息具备优势
金材 | 黄金配置价值凸显
宏观：四季度货币政策委员会例会的五点增量信息
2024年12月27日，央行召开四季度货币政策委员会例会。与年末会议与三季度货币政策委员会例会相比，变化一：将三季度例会“加大货币政策调控力度”的表述变为“加大货币政策调控强度”。变化二：将三季度“提高货币政策调控精准性”的表述变为“提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”。变化三：新增“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的提法。变化四：新增“防范资金空转”要求。变化五：调整三季度的“强化预期引导，增强汇率弹性”为“增强外汇市场韧性，稳定市场预期”；在“防止形成单边一致性预期并自我强化”、“防范汇率超调风险”两个表述开头均增加“坚决”二字。
2025年开年以来，股债市场波动率均有一定程度加大，其中可能包含着三条定价线索：（1）年初会出现一段经济数据真空期，一些领域的变化要待3月开工季进一步观测；（2）特朗普执政在即，海外经济和贸易环境的不确定性亦有所加大；（3）前期资产价格已对“924”以来的宏观经济政策、政策预期做了相对充分的定价。
央行四季度货币政策委员会例会释放了一系列新的信号，一是再度明确“择机降准降息”，新一轮政策操作周期有望开启；二是新增“加大货币信贷投放力度”的表述，开年信贷如果放量，则二三季度经济继续企稳回升将有更大的概率；三是在稳汇率问题上表述较为明确和坚决。关注后续这一系列信号对于宏观经济和金融市场的影响。
风险提示：化债影响下基建投融资需求变化仍待进一步传递；收储等领域进展需要一个过程，房地产市场延续调整特征；海外经济和贸易条件变化超预期；大宗商品波动超预期；加大信贷投放力度在执行上超预期。
选自报告：《广发宏观：四季度货币政策委员会例会的五点增量信息》2025-01-04，作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001
策略：如何看待开年下跌和后续选股思路
23年底、24年初，市场逐步意识到目标赤字率可能比较低于预期，于是市场放弃了对24年广义财政的乐观预期，进而认为PPI和ROE很难全面回升，因此24年初市场的跌幅非常大。但是，当前来看，由于25年的目标赤字率大概率在3.5-4%，甚至接近于4%。在目标赤字率显著提升的情况下，广义财政的空间至少很难被证伪。因此，一季度对于未来政策预期、PPI和ROE的预期，都很难被证伪，指数的系统性风险应当相对可控。
从未来一个长期角度来看，在众多ETF中，红利类ETF可能是为数不多，不需要择时，可以长期配置的资产。核心在于其低买高卖的指数调仓策略。除了ETF所对应的各类指数，在A股中，还有一个典型的指数，也是采用了低买高卖的指数调仓策略，那就是微盘股指数。红利类指数和微盘指数不是胜在公司质量有多好，核心是持续“低买高卖”的调仓策略，让他们的净值曲线走势几乎保持了不变的斜率。
我们发现，在A股市场中，只要在一个较低位置买入一个股票，从一个中长期维度来看，这个股票出现一个比较明显上涨，或者跑赢其它股票的概率，都相对比较大。
因此，从选股策略角度，“低买高卖”是一个值得重视的思路：在我们2018年建立的三个选股模型中，其中【中性股息】策略就比较好的贯彻了“低买高卖”的策略思路。
风险提示：地缘政治冲突超预期；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力等。
选自报告：《如何看待开年下跌和后续选股思路——周末五分钟全知道（1月第1期）》2025-01-05，作者：刘晨明 S0260524020001；陈振威 S0260524090002
金工：市场缩量震荡
长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，关注底部向上周期的可能。
风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：《金融工程：市场缩量震荡：A股量化择时研究报告》2025-01-05，作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006
地产：网签稳定认购下行，房企分化格局加剧
本周政策情况：落实地产发展新政策，构建房地产发展新模式。中央方面，发改委指出要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，加快构建房地产发展新模式；央行指出要加大存量商品房和存量土地盘活力度，完善房地产金融基础性制度，择机降准降息；国务院常务会议指出要建立健全可持续的城市更新机制，推动城市高质量发展。地方政策方面，北京、上海、深圳1月1日起执行新公积金贷款利率；河南全方位提振住房消费；广东部署推行存量房交易实施不动产预告登记。
开发板块观点：本周新房网签规模环比继续上行，再创9月末新政以来新高，二手网签规模虽有回落，但也处于相对高位，11月以来网签成交热度延续，前期认购对转化支撑力度仍较强。前期认购二手中介、来访规模仍持续下行，受成交降温及库存压力影响，11月中下旬以来价格修复趋势放缓，量价重归下行趋势，春节前依然面临季节性回落，春节后修复情况是本轮政策效果是否可以延续的观察节点。企业方面，市场下行以来强弱信用企业分化的格局延续，行业景气度的企稳仍需政策及整体经济的持续助力，需求端政策的进完善，以及供给端政策的明确与落地是行业未来基本面稳定的重要支撑。关注后续政策的进一步落地力度、节奏及基本面与房企的反馈。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产及物管行业25年第1周周报：网签稳定认购下行，房企分化格局加剧》2025-01-05，作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007
非银：政策优化及靠前发力，市场情绪有望提振
证券：政策持续优化维稳市场，政策靠前发力提振经济。（1）央行货币政策委员会第四季度例会于2024年12月27日召开。强调维护金融、资本市场稳定，推动房地产市场止跌回稳。（2）1月3日国新办发布会明确将增发超长期特别国债支持，明年“两重”“两新”提质扩围；2025年完善民企参与重大项目机制，更大力度支持基础设施REITs市场扩围扩容，以缓解民营企业融资难题。（3）股票回购增持再贷款细则持续优化，降低股东回购增持参与门槛，延长贷款期限等。政策着眼于提升资本市场稳定性，维稳政策空间充足，短期经济数据与政策空窗期，市场活跃度有所震荡，随着外部不确定性与内部应对逐步落地，增量资金接力，市场活跃度有望再回升。相对短期业绩高增的基本面，证券行业有所滞涨，估值修复空间可期，建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性。
保险：头部保险机构参与互换便利，有助于长期资金入市，并且权益资产的增配有利于提升长期投资收益率，但近期市场利率快速下行导致保险股有所回调，未来若稳增长政策发力，有望推动长端利率回升，催化保险股估值上行，而负债端整体延续较高景气度，建议积极关注保险板块。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：政策优化及靠前发力，市场情绪有望提振》2025-01-05，作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
银行：无风险利率下行，回撤幅度有限
25年初权益市场表现偏弱，但在无风险利率下行的背景下，高股息资产回撤幅度有限。其一，近年跨境流动性与资本市场相关性较大，节前流动性相对较弱，股息资产跑赢市场概率较大。其二，由于前期国债利率下行幅度较大，配置资金对利率资产偏好下降，高股息资产的相对吸引力依然较强。综合利率趋势和流动性判断，预计一月份高股息资产将继续具备相对收益特征。中期来看随着宏观政策落地转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的银行。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：《银行投资观察20250105：无风险利率下行，回撤幅度有限》2025-01-06，作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
传媒：微信小店送礼物功能持续出圈，关注春节档影片供给改善拐点
本周A股传媒板块回调，主要系市场预期近期AI等方向短期缺少强催化，年底资金兑现。AI产业趋势持续，传媒互联网政策环境边际宽松，并且短期春节档影片供给丰富，行业有望迎来拐点，业绩预期向好、估值合理的方向建议积极关注。
互联网：本周微信小店送礼物功能持续出圈，瑞幸送礼物日销量达到1万单，通过私域流量、精准定价、社交出圈结合节日运营打造了微信送礼物案例，后续更多商家可能会通过此类运营突围。当下的微信不是从零到一做电商，在小程序的商家基础上，微信小店是基建和服务体系的升级，有望增强微信的电商场域。
电影院线：2024年电影票房同比下滑，主要是因为头部内容供给不足。内容供给侧有望自25年春节档迎来改善拐点，目前已有6部热门影片定档，春节档票房有望创历史新高。建议关注明年影视剧项目丰富、春节档对应业绩弹性较大的公司。
游戏：游戏板块本周有所调整，估值性价比提升。维持25年A股公司具备产品周期的判断，板块业绩有望持续上行，建议关注具备优质产品储备的公司。
AI：通用大模型和多模态模型的能力持续提升有望促进未来AI应用的繁荣，建议继续关注AI应用投资机会，重点关注大厂生态以及AI 2C应用商业模式的创新。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：微信小店送礼物功能持续出圈，关注春节档影片供给改善拐点》2025-01-05，作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
计算机：重点关注低估值有边际变化预期的个股
基于行业基本面兑现度和彼时的行业估值水平与外部环境，12月中下旬开始我们更加强调聚焦于个股而非行业配置。主要理由在于3点：（1）AI应用的股价驱动主要是映射+流动性溢出；（2）AI算力部分尚需要更多催化剂，当前态势已经呈现一定的存量博弈而非整体增量特点；（3）行业整体估值有一定压力。
风险提示：与成长性相比较，短期行业估值吸引力有限；出海产业链/信创/AI等均有美国方面后续政策变化的影响可能；国内部分信创开支节奏和财力尚需等待明确落地信号；风险偏好继续下行的风险。
选自报告：《计算机行业：重点关注低估值有边际变化预期的个股》2025-01-05，作者：刘雪峰 S0260514030002；李婉云 S0260522120002
通信：微软数据中心资本开支同比大幅提升，继续看好算力基建产业链
太平洋时区时间2025年1月3日，微软副总裁Brad Smith发文表示，微软25财年将投入约800亿美元建设AIDC用于训练AI和全球部署AI应用。
看好大推理时代下的云端算力及AI Agent的投资机会。（1）海外云端算力产业链：大推理时代到来将大幅弱化光通信产业链的周期性，强化成长性，看好光模块、光器件中长期估值的抬升，同时看好硅光、LPO、CPO、芯片间光互联、数据中心间互联、有源铜缆、无源铜缆等新技术、新方向。看好智算中心液冷，电源等配套供应链。（2）端侧AI Agent产业链：关注物联网通信模组/芯片、算力模组/芯片、5G Redcap技术；关注部分“AI+传统领域”的爆发式增长。
风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。
选自报告：《通信行业：微软数据中心资本开支同比大幅提升，继续看好算力基建产业链》2025-01-05，作者：韩东 S0260523050005；戎志强 S0260523090001；王亮 S0260519060001
农业：如何看24年宠物医疗行业发展趋势
2024年宠物医疗行业增速提升，二线城市发展空间广阔。据《2025年中国宠物行业白皮书》，2024年城镇宠物（犬猫）医疗市场规模为841亿元，同比增长5.6%，较23年增速提升4.5个百分点。其中，宠物诊疗、宠物药品、宠物体检、宠物疫苗的市场规模分别为378、291、96、75亿元，同比2023年分别+5.0%、+6.4%、+7.5%、+3.3%。
宠物医院在一线城市分布更为广泛，形成“江浙沪、京津、广深”集群。截止2025年1月初，我国宠物医院数量为34339家，同比增加16.6%，行业呈现积极扩张态势，一线和新一线城市宠物医院合计占比达36%。2024年低线城市宠物医院密度有所提高，二线城市医疗资源仍相对紧缺。2024年一线、二线、三线及以下城市单家宠物医院的宠物覆盖数量分别约3220、6885、2192只/家，相比2023年覆盖量分别上升2只/家、下降660只/家、下降871只/家，二线及以下城市宠物医院密度呈提升趋势，但二线城市宠物医院分布密度仍相对较低，存在较大发展空间。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。
选自报告：《农林牧渔行业：如何看24年宠物医疗行业发展趋势》2025-01-05，作者：钱浩 S0260517080014；周舒玥 S0260523050002；李雅琦 S0260524080006
家电：19个省市以旧换新政策无缝衔接
2025年以旧换新政策无缝衔接。截至2025年1月5日，已有19个重点省市发布公告，在中央政策细节出台之前，将继续推行家电以旧换新，具体补贴品类、补贴标准均按照2024年政策执行，未有类似表述的省份大多也已开始进行商户报名审批工作。此外，根据部分省份如上海、湖北、四川、山西公告内容，2025中央划分的补贴品类范围有望进一步扩充。
风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。
选自报告：《家用电器行业：19个省市以旧换新政策无缝衔接》2025-01-05，作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003
纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报
纺织服装行业周观点。上游纺织制造板块，首先建议关注积极探索新赛道新产品打造第二增长曲线公司，其次，虽然中短期或受贸易摩擦风险扰动，但从长期看，龙头公司有望保持稳健增长。下游服装家纺板块，首先，建议关注2024年业绩具备一定韧性，未来有望领跑板块的公司，其次，建议关注家纺龙头公司，受益房地产企稳，叠加2025年婚庆需求向好，政府补贴范围有望进一步扩大。最后，折扣零售景气度高。
轻工制造行业周观点。（1）家居：前期消费与交房受制，目前地产政策催化销售转暖，以旧换新推动消费改善，基本面持续好转。（2）造纸预计受益于龙头停机减产，当前纸价回暖，估值低位。（3）包装预计受益于内需改善，且行业格局有望出现变化，龙头预计率先受益。（4）轻工出口虽然短期估值受地缘政治影响，但长期具备成长性。（5）部分新兴消费赛道景气度高，龙头存在先发优势。
风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报12.30-1.3》2025-01-06，作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；张雨露 S0260518110003；李咏红 S0260523100001
环保：展望2025：化债下的国企改革，重视运营资产
期待化债政策加码，重视国企改革机遇。预期2025年将是化债政策落地的重要节点，其中环保国央企上市公司作为地方政府投融资的重要平台，承担大量地方隐债，化债改善显著。另一方面，市值管理考核背景下，依托股东集团的资源，环保国央企通过国企改革、并购重组、回购增持、股权激励、业务转型等手段实现“困境反转”的事件屡见不鲜。重点关注：（1）国央企2018、19年入主，市值跌幅仍较大的公司；（2）破净、业绩下滑，改革诉求强的公司；（3）股东拥有优质资产，具备注入潜力的公司。
股息资产仍是重点之一，聚焦边际改善明显标的。伴随着央行的降准、降息政策落地，环保A股3~5%、港股5~8%股息率性价比更加突出。此外南京、长沙等主流城市已经启动水价调整，结合绿色转型等中央政策提及的环保价格机制改革，预期后续供水、污水、垃圾处理费等公用事业价格陆续理顺将是必由之路。当前水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价格机制的理顺下回款保障度进一步提高，其中重点关注2025年回款健康，具备分红提高的固废、水务公司。
政策发力弹性方向，科技仪器、高成长等。（1）科技仪器。作为数据提供方（刚需）的环境监测设备订单有望快速恢复，科技仪器公司环境侧需求有望迎来改善。（2）高成长。预期伴随国内需求复苏，类似于半导体洁净室、HMO+SAF亦有望迎来业绩、估值提升。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
选自报告：《环保行业深度跟踪：展望2025：化债下的国企改革，重视运营资产》2025-01-05，作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
建筑：24年化债资金顺利落地，建筑行业传导几何？
2024年新增2万亿特殊再融资债发行完毕，部分地方隐债清零。2024年12月23至31日，江苏盐城射阳县债务风险等级进入绿色区间、辽宁锦州黑山县实现隐性债务清零；安徽蚌埠怀远县、湖南永州江永县、江西吉安遂川县均有望超额完成全年化债目标。
江苏省化债经验丰富，已取得初步成果。江苏省各地市积极出台文件并落实，省一级层面建立政府性债务考核问责制，2021年提及严禁新增政府隐性债务，并且进行分级管理。地市来看，以南京市为代表，提出要根据财力、风险水平以及财政可持续要求，合理确定政府债务规模。
建筑化债影响几何？当前少量公司公告化债进展，预计市场需求及企业应收端均有改善。部分上市公司表示①化债推进有利于公司应收账款的回收；②随着地方政府化债压力的减轻，将有更多资金投向基础设施建设及公共服务领域，未来需求有望回暖。
在地方政府财政宽松背景下，①建筑企业应收端或迎修复，各类应收计提压力减小；②地方政府财政压力缓解，投资需求或复苏，政府发包情况改善。建议关注①位处政策或倾斜的优质区位的地方国企，这类企业或从需求端以及资产端率先受益；②化债持续推进，建筑工程企业资产负债表将普遍得到修复，建议关注低估值央国企；③过去有较多投资业务的上市公司新签端获得到修复。
风险提示：行业景气度下降、海外订单不及预期、资金到位不及预期。
选自报告：《建筑装饰行业：24年化债资金顺利落地，建筑行业传导几何？》2025-01-05，作者：耿鹏智 S0260524010001；乔钢 S0260524100001；谢璐 S0260514080004
军工：十四五收官景气上行可期，板块中长期成长曲线清晰
本周航天科技、航天科工集团相继召开2025年型号工作会议。航天科技指出，2025年的工作任务重、难度高、影响大，将任务考核要求转化为确保任务圆满完成的内生动力，要稳中有进，确保任务成功与改革探索有机统一，推动落实第九次工作会的改革部署，确保“十四五”目标任务高质量完成，并为“十五五”良好开局打牢基础；航天科工会议指出，聚焦主责主业，锚定强军目标，全面部署2025年航天防务工作，全力夺取2025年型号任务的全面胜利，确保“十四五”规划任务按期全面收官，为实现建军一百年奋斗目标作出新的更大贡献。2025年为十四五收官之年，看好装备采购景气恢复下板块25年业绩弹性。
板块成长曲线明晰，国产大飞机、C919、船舶等景气可期。12月28日，中国商飞公司在总装制造中心浦东基地举行大飞机规模化系列化建设项目启动活动；中国东方航空1月1日起将启用国产大型客机C919执飞沪港航线。香港机场管理局前高层人员许汉忠说，预计将在今年9月取得欧盟认证。低空经济方面，2024年12月底，全国工业和信息化工作会议在京召开。强调2025年要围绕高质量发展，实施培育新兴产业打造新动能行动，推进制造业新技术新产品新场景大规模应用示范，因地制宜建设低空信息基础设施。船舶景气度仍处于上行周期，2024年我国船企出色完成全年目标任务，多家船企交出亮眼成绩单。
风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：《国防军工行业：十四五收官景气上行可期，板块中长期成长曲线清晰》2025-01-05，作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005
煤炭：动力煤价延续回升，中下游库存压力缓解，板块估值股息具备优势
近期市场动态：动力煤价企稳回升，双焦价格延续弱势。动力煤方面，本周国内动力煤价延续回升，近2周港口中低卡煤价涨幅高于高卡煤。后期，1月上中旬电厂日耗预计维持高位，同时产量和进口量下降后库存压力有望持续缓解，煤价或延续稳中有升。焦煤方面，本周国内港口主焦煤价保持平稳，产地局部延续小幅回落。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格相对弱势，考虑到年底及临近春节主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于三年来的低点，预计后续有望企稳回升。
近期重点关注：（1）政策面：国家发改委《2025年电煤中长期合同签订履约工作通知》及中国证监会《上市公司市值管理监管指引》；（2）国内供需面：11月火电同比稳健增长1.4%，国内产量及进口量均处于高位；（3）国际供需面：前10月海运贸易煤同比增长2.3%，供给增量主要来自印尼、蒙古。
风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
选自报告：《煤炭行业周报（2025年第1期）：动力煤价延续回升，中下游库存压力缓解，板块估值股息具备优势》2025-01-05，作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
建材：北新建材发布股权激励，政策窗口期继续看好板块机会
政策定调积极，从当前到两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境和积极的财政预期形成较强支撑，更多的增量政策也有望跟进，有利于后续基本面企稳，继续看好建材板块的投资机会。当前建材行业景气仍在左侧，但考虑到各板块陆续筑底，且在行业底部龙头经历了压力测试、经营韧性十足。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（药玻、风电等）。
消费建材：政策持续发力，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。
水泥：本周全国水泥市场价格环比下滑0.7%。随着春节临近，下游开工率将进一步降低，加上水泥企业节前清库，预计水泥价格延续回落走势。
玻璃：浮法玻璃价格下跌，光伏玻璃部分价格小幅上调。
玻纤/碳基复材：粗纱价格维稳延续，电子纱短市暂看稳。电子纱市场价格整体报稳，下游提货积极性仍无明显好转迹象；玻纤底部震荡、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：北新建材发布股权激励，政策窗口期继续看好板块机会》2025-01-05，作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
金材：黄金配置价值凸显
基本金属：静待宏观环境转暖，预计基本金属价格震荡。全球宏观环境不确定性仍强，美元高位震荡，需求淡季对基本金属的短期价格形成压制，但国内“以旧换新”等增量政策仍在逐步落地，支撑内需底部回升，工业金属供给较弱，氧化铝价格下跌使电解铝成本下降，预计工业金属价格震荡。
钢铁：供需转弱，钢价小幅下跌，盈利率继续回落，预计淡季价利平稳。价利方面，供需格局短期较弱，预计短期钢价震荡为主。关注稳经济政策落地显效。
贵金属：金价企稳上行，板块配置价值凸显。本周公布的美国当周初请和续请失业金人数低于预期，其中初请人数为近8个月低点，美国就业韧性仍强。全球贸易摩擦和军事冲突不断，同时特朗普上任前市场博弈持续，金融属性和避险属性有望继续推升金价震荡上行。
能源金属：供需双弱预期，锂价预计窄幅震荡。当前锂价下供方挺价情绪仍高，预计锂价格窄幅震荡为主，关注需求超预期变化情况。
小金属：钨、钼价格窄幅震荡，预计短期价格平稳。本周钨价环比微涨，供需格局较为平衡，预计钨价平稳。本周钼价平稳，下游不锈钢库存继续去化，产业链供需格局持续优化，预计钼价高位震荡。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业：黄金配置价值凸显》2025-01-05，作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003
化工：涤纶长丝库存低位，制冷剂季度长协价稳步上行
涤纶长丝库存去化。据百川、卓创资讯数据，自24年底以来，国内涤纶长丝企业库存持续回落。分析原因：（1）今年春节较往年提前，主流大厂春节企业检修计划已陆续发布；（2）油价回升，下游企业“买涨不买跌”。展望25H1，（1）扩产尾声，产能端增速有望延续24年低增长；（2）不同于24年春节期间检修力度创新低，景气修复不及预期叠加行业协同加强，主流大厂检修计划陆续发布，产量端增速有望较24年明显下滑；（3）宏观政策定向刺激和托底作用下，即便悲观假设下，25H1终端纺织品需求增速下跌空间不大；（4）纺织服装品出口会受到关税2.0的影响，“抢出口”或在上半年逐步体现；（5）原油价格或延续高位。多重因素下，看好25H1长丝景气修复。
25Q1制冷剂季度长协价稳步上行。据百川资讯，2025年第一季度制冷剂长协落地，主流空调厂长协订单现金含税出厂：R32价格39800元/吨，环比增长6.13%；R410a价格40800元/吨，环比增长11.78%。此外，本周外贸方面制冷剂R134a、R32、R125以及R410a多个品种报价均上调至42000-43000元/吨。供给强约束下，季度长协价稳步上行趋势持续强化。
风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。
选自报告：《基础化工行业：涤纶长丝库存低位，制冷剂季度长协价稳步上行》2025-01-05，作者：吴鑫然 S0260519070004
