文｜秦培景 刘易 王冠然 卿施典 侯苏洋
白弘伟 田鹏 王涛 王子昂 任恒毅
外部扰动集中落地，春季行情开始抢跑，市场情绪逐步回暖，节前聚焦三大主题。从A股大势看，随着美国总统正式就职、美联储议息会议召开，导致资金观望的外部扰动因素有望集中落地，活跃资金近期加仓意愿更加明显，市场情绪回暖并开始抢跑春季行情。从主题环境看，伴随着外部扰动因素明朗，基建制造与商业模式等出海主线预期修复，中美科技博弈则趋于长期化，与此同时，市场交易活跃度不低，投资者对主题投资的参与度有望提升。从催化因素分析，可以关注消费政策积极落地和春节消费高峰渐近下的相关消费看点；美国总统上任后短期对于地缘、关税等市场关注问题的表态；以及前沿科技产品陆续发布试点，中美科技博弈叙事和中国商业模式出海等。从重点聚焦选择上，结合外部因素、春节渐近、近期催化、流动性指标研判，建议关注春节消费热点、基建与商业模式出海、半导体国产化三个主题。最后，我们在报告中还梳理了相关组合供投资者参考。
▍A股大势：外部扰动集中落地，市场情绪有望逐渐回暖。
首先，节前最后6个交易日中，导致前期资金观望的美国总统就职和美联储降息节奏等外部扰动因素有望密集落地。据外交部新闻，1月17日晚国家主席习近平应约同特朗普通电话，国家副主席韩正也受邀出席1月20日的就职典礼，这有望明显缓和市场对中美博弈短期激化的担忧情绪，出海方向主题主线有望强化。其次，春节长假消费高峰渐近，国补品类扩围落地，市场对外部扰动落地和中国政策应对的一致预期下，内需消费依然是有共识且主题投资关注的方向。最后，随着内外预期日趋明朗，中国政策与股债汇市场都会因时而动，预计一季度汇率稳健、债市震荡、股市春季攻势徐徐展开。
▍主题环境：外部扰动因素有望集中落地，投资者主题参与度有望继续提升。
1）外部扰动集中落地：基建制造与商业模式等出海主线预期修复，中美科技博弈趋于长期化。随着1月20日特朗普将正式开始第二个总统任期，中美博弈迭代后将进入新阶段，除了有国内政策动态应对的关税加征博弈外，以下3个方面之于主题投资更值得关注。首先，特朗普上台有望快速重塑地缘战略格局，或将出现俄乌冲突平息、战后经济重建、中欧关系升温的局面，相关的基建和制造出海主题值得关注。其次，此次美国网友对TikTok封禁的抗议及转战小红书，反映出中国内容社交平台在商业模式出海上的竞争力，国内具备内容生态、商业模式、效率等核心竞争力，且不易被政策手段封锁的国际化企业的定价将提升。最后，1月15日晚间，美国BIS修订了《出口管理条例》（EAR），对华先进存储限制再加码，中美科技领域博弈长期化共识进一步强化，半导体国产化主题持续性较强。
2）市场交易活跃度不低，投资者对主题投资的参与度有望提升。首先，监控数据显示，两市主力净流出的规模进一步缩窄，市场情绪出现比较明显的回暖，活跃资金成交占比开始底部抬升。其次，截至2025年1月10日当周，根据对中信证券渠道调研的情况显示，样本活跃私募最新仓位水平为80.0%，较上一期的77.5%增加2.5个百分点，也是2023年4月7日当周以来首次达到80%水平。再次，根据我们构建的主题流动性指标体系，上周沪深300的资金流量指标MFI（MA5）以及相对强弱指标RSI（MA5）均出现反弹，且成交额相较中证1000、中证2000的偏离度出现上涨。最后，“抢筹”的指标显示市场对中小盘等主题的关注热度回升明显，只计算中证1000+中证2000的成分股，最新集合竞价阶段的成交额占比（MA5）目前处于2021年以来90.5%水平。综合主题流动性指标和内外宏观政策环境，预计投资者未来对主题投资的参与度有望提升。
▍催化因素：春节消费高峰渐近、外部扰动明朗化、中美科技博弈长期化。
1）消费政策积极落地，春节消费高峰渐近。消费电子购新补贴及家电以旧换新政策细节落地，繁荣文化及旅游消费成为消费新增长点。消费端的持续政策扶持有望为2025年消费市场注入强劲动力，尤其是春节这一重要节点有望催化消费热潮，结合春节期间的部分消费数据走强的预判，建议关注春季消费热点主题，具体包括推荐微信小店“送礼物”、国补品类扩围、文旅消费等主题方向。
2）特朗普就职在即，中美博弈迭代进入新阶段。外部扰动因素明朗化是未来一周自上而下最重要的变化，以1月20日特朗普就职为标志，如前所述，预计其上台有望快速重塑地缘战略格局，或将出现俄乌冲突平息、战后经济重建、中欧关系升温的局面，相关的基建和制造出海主题值得关注。
3）前沿科技产品陆续发布试点，中美科技博弈叙事主线依旧。宇树科技最新发布升级版G1人形机器人，SpaceX“星舰”飞船进行第七次试飞，本周以人形机器人及商业航天为代表的科技革命仍在不断试错与前行。对于国内而言，结合近期事件，特别是美国对华先进存储限制加码，我们前期已重点推荐的半导体国产化及AI等主题是顺应科技变革的主线，值得持续关注。
▍重点聚焦：春节消费热点、出海主题和半导体国产化。
▍风险因素：
中美摩擦进一步激化，国内政策落地不及预期，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，春节消费不及预期。
