文｜肖斐斐 林楠 彭博 李鑫 胡家俊
2024年理财规模增长积极，截至2024年年末，理财存续规模29.95万亿元，较2024年年初增长11.75%。固收类产品规模占比再创新高，权益类和混合类产品占比持续下降，反映了市场风险偏好仍较低，市场风格更趋集中。从资产配置来看，理财产品增配同业存单、同业资产和公募基金，减配债券、存款、非标和权益资产。展望2025年，我们预计银行存款和保险收益率继续下行，而市场对于稳利低波品种的配置仍有较大需求，理财市场景气表现有望延续，建议关注资产荒和真净值化监管驱动的多元策略方向。
▍事项：
2025年1月17日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2024年）》，我们分析如下：
▍市场规模：2024年理财规模增长积极。
1）2024年末理财存续规模29.95万亿元，较2024年年初增长11.75%。全年理财规模扩张态势保持积极的原因主要包括：① 2024年以来，财富市场资产配置呈现出风险偏好下降、预期收益下降、债性资产占优的特征，明显提升了市场对于稳利低波品种的配置偏好；②2024年债市表现强劲，助力理财产品收益表现良好；③存款挂牌利率下调、“手工补息”监管和银行主动加强存款成本管理，促成部分“存款搬家”；④在央行摒弃“规模情结”、弱化存贷款“冲时点”行为的指导下，银行年末存款冲量行为或有所收敛，理财回表强度弱于往年同期。
2）理财公司规模占比延续提升，截至2024年年末，理财公司存续规模26.31万亿元，同比增长17.1%，存续规模占比已达87.8%，较2023年年末提升4.0pcts。
▍产品特征：固收类产品规模占比再创新高，现金类产品占比明显下降。
1）分投资性质来看，2024年年末，固定收益类、混合类、权益类产品存续规模分别为29.15万亿元/0.73万亿元/0.06万亿元，固收类产品规模占比持续提升，权益类和混合类产品占比持续下降，反映了市场风险偏好仍较低，市场风格更趋集中。
2）分运作模式来看，2024年年末，现金管理类产品存续规模7.30万亿元，占全部开放式理财产品存续规模的30.17%，较2023年年末明显下降10.15pcts，我们推测与现金类理财产品资产端的相关监管趋严以及产品收益率持续下行相关。
3）分投资期限来看，2024年，新发封闭式理财产品加权平均期限在284至392天之间，1年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为67.15%，较2023年增加0.13pct，基本保持平稳。
▍资产配置：增配同业存单和同业资产，减配债券和存款。具体看：
1）债券：利率债和信用债均被减配，或与债券利率大幅下行后的配置收益性价比下降和债市风险上升相关。
2）现金及银行存款：现金及银行存款配置被减配，主要与“手工补息”监管、保险协存监管和非银同业存款利率自律相关。
3）同业存单、拆放同业及债券买返：2024年12月以来开展的非银同业存款利率自律，推动理财发行机构将活期存款替换为其他低风险、短久期配置，同业存单和同业资产因而获得明显增配。
4）公募基金：公募基金获增配，当前债市环境下债券配置难度加大，结合流动性和收益率的综合考虑，理财发行机构增加公募债券基金配置占比，但2024年年末配置占比较2024年上半年末有所下降，或与下半年债市波动加大及债市风险提升相关。
5）非标和权益类：非标类资产占比继续下降或与城投化债推进相关，权益类配置占比继续下降与市场风险偏好相关。
▍行业展望：高景气扩张有望延续，资产荒和真净值化监管驱动多元策略方向。
2025年，我们预计银行存款和保险收益率继续下行，而市场对于稳利低波品种的配置仍有较大需求，理财市场景气表现有望延续。建议关注资产荒和真净值化监管驱动的多元策略方向：①传统固收资产收益率持续下行，理财机构在权益配置策略方面的差异或将开始体现，此外还包括提升交易能力，增加可转债、黄金等多元配置等策略方向；②真净值化监管持续推动，对理财收益和净值管理产生影响；③利率下行和利率波动预期存在，理财机构的债券配置策略灵活度有望提升。
▍风险提示：
1）居民投资理财产品意愿保持低位；2）理财产品业绩大幅偏离业绩基准；3）行业监管政策超预期调整。
