主
题
2024年12月经济数据解读
（2025第1期）
四季度GDP增速超出市场预期，2024年GDP目标顺利完成，但近期内需指标表现相对较弱。从生产端看，12月工业生产修复斜率明显加快，主要原因是近期一揽子扩内需增量政策落地生效以及12月外贸企业继续“抢出口”，服务业修复动能继续上行，租赁商务和金融业等现代服务业增长较快。从需求侧看，12月固投增速延续偏弱，低物价仍在制约投资动能。12月商品消费的政策补贴效应延续，服务消费回升力度尚不稳固。
对比2023和2024年经济数据看，新质生产力培育有效提升了实际GDP增速，但对物价环境、企业盈利和薪资增速等名义指标的提振效果尚不明显，2024年9月以来政策更重视扩内需、促消费，有望带动2025年经济运行温度出现改善。
中观层面，当前消费估值处于合理水平，经营端，24Q4多数消费行业尤其是偏必需行业均有望企稳，而25Q2或为其压力见底窗口，当前建议从攻守兼备渐进至弹性配置。房地产市场严控增量取得初步成效，这有利于止跌回稳，但不利于房地产上下游产业链。当前央行对银行经营稳健性和息差压力高度重视，银行资产负债定价平衡或为后续相关政策的重要考量之一，预计2025年上半年银行股仍有确定性较强的回报行情。
2024年12月经济数据概况
2024年12月经济数据一览
相关图表
投资策略
债市：短期内或将震荡调整
对债市而言，央行干预措施以及流动性收紧或是短期主要风险，但长期基本面、政策面环境并未扭转。央行停止买入国债释放较强的严监管信号，资金利率也趋于偏紧，我们预计短期内债市市场或面临震荡调整。但参考近期的总量数据以及央行的会议定调，债市长期基本面和政策面并无明显变化，机构欠配压力或在2025年延续。若央行后续未进一步干预利率走势，紧资金状况有所好转，长债利率和超长债利率或在阶段性利空出尽后延续波动下行趋势。
消费：建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置
2024年12月社零超出预期，结构上必需优于可选，粮油食品、日用品、烟酒等销售较好，部分原因可能是节前消费需求释放；而化妆品、服饰等销售依旧平淡，服务消费亦持续降温；家电等国补品类表现仍亮眼，但部分地区额度用尽后汽车、家具等销售环比有所降速。我们认为2025年“两新”政策的支持力度较2024年全方位提升，有望对后续社零读数形成支撑，但消费能否持续回暖，尤其是化妆品、服饰等可选消费品，更加依赖于居民收入的稳健增长。此外，体育娱乐用品在过去两年的增速一直保持前列，再次建议重点关注以IP经济、宠物经济等为代表的精神消费升级主线。
当前消费估值处于合理水平，经营端，即使不考虑政策潜在拉动，24Q4在基数压力减轻背景下，多数消费行业尤其是偏必需行业均有望企稳，而25Q2有望成为多数消费行业的压力见底窗口。当前我们建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置，攻守兼备：消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等板块。弹性配置：顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业。当前首选数据有望率先恢复的餐饮产业链相关公司以及政策潜在受益方向，如生育政策、消费券等。
房地产：严控增量有利于止跌回稳，但不利于上下游产业链
我们认为，过去二十年来政策第一次走向控量，这有利于房价止跌回稳，有利于金融系统趋稳和居民消费的复苏。但严控增量也可能长期压制新开工和竣工，降低营建需求，从而不利于房地产上下游产业链。短期，我们看好具备红利和成长属性的房地产服务和物业服务公司，也看好一些具备融资能力，销售领先行业的开发企业。
银行：板块短期仍具确定性较强的价值空间
从央行最新表态来看，我们认为央行在金融支持经济高质量发展政策表述上定调积极，但当前增量货币政策出台仍有待央行根据国内经济运行态势、汇率走势和债市走势等相机抉择。当前央行对银行经营稳健性和息差压力高度重视，银行资产负债定价平衡或为后续相关政策的重要考量之一。2025年年初至今银行股表现平稳，好于红利板块，核心原因在于银行股基本面对应的正股仍有确定性较强的价值空间。在重估银行信用风险资产背景下，我们假设的条件是经济不会步入极度悲观情景，“好于交易估值隐含预期”的现实料将继续演绎，叠加保险、被动、主动等机构配置行为的积极影响，因此预计2025年上半年银行股仍有确定性较强的回报行情。
个股组合方面，短期组合推荐具备高分红收益率标签的银行，中长期组合在此基础上建议关注具备中长期绝对收益空间的银行。
表2：相关行业投资主线及重点公司
资料来源：中信证券研究部
风险因素
▪ 内外需恢复不及预期；国内政策不及预期；海外经济衰退及风险事件超预期；海外货币政策超预期；地缘政治风险恶化等。
▪ 宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期；企业融资需求恶化；存款搬家现象强化。
▪ 经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；已颁布促消费政策执行效果不及预期等。
▪ 三四线城市供应过大，政策潜力有限的风险；支持性政策节奏及力度不及预期，房价不能及时止跌企稳的风险；部分房地产企业资产负债表负担过于沉重，腾笼换鸟难度较大的风险。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
2025-01-17｜《2024年12月经济增长数据点评—“促消费”与“抢出口”带动四季度增速大幅回升》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,李想,张黎阳,彭阳
2024-12-31｜《2024年12月中采PMI数据点评—12月产需两端指标有望保持较快修复》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,彭阳,张黎阳
2025-01-10｜《2024年12月物价数据点评—促消费政策带动核心CPI持续改善》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,周成华,李想
2025-01-13｜《2024年12月进出口数据点评—12月进出口增速双双超预期回升》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,张黎阳
2025-01-14｜《2024年12月金融数据点评—居民中长贷显著修复》
作者：杨帆,明明,肖斐斐,玛西高娃,章立聪,彭博,王希明,林楠,史雨洁
2025-01-15｜《银行业关于国新办金融支持经济高质量发展新闻发布会的点评—如何把握下阶段金融政策对银行的影响？》
作者：肖斐斐,林楠,彭博,李鑫,胡家俊
2025-01-17｜《房地产行业2024年数据点评—严控增量取得初步成效》
作者：陈聪,张全国,刘河维,朱翀佚,李俊波
2025-01-17｜《消费产业2024年12月社零数据点评—国补品类继续发力，12月社零略超预期》
作者：姜娅,李鑫,盛夏,徐晓芳,冯重光,杨清朴,常欣仪
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