文｜明明 余经纬 王淦
尽管特朗普就职演讲对美国内政着墨较多而并未过多提及以关税政策为代表的“特朗普交易”核心政策，但随着特朗普上台后其政策主张的陆续兑现，以及投资者对于“特朗普交易”预期的反复回摆，后续仍需警惕“特朗普交易”对风险资产的冲击。大类资产配置建议仍向安全资产倾斜。
▍特朗普正式就职美国总统，其就职演讲呈现较为鲜明的“内政优先”特点。
特朗普就职演讲重点聚焦美国国内，根据央视新闻报道，其演讲提及的主要内容包括：1）宣布南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”；2）宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；3）建立对外税务局，对外国进口产品加征关税；4）宣布美国政府将只承认男女两个性别；5）将“墨西哥湾”改名为“美国湾”。而特朗普就职演讲就地缘政治和对华关税政策着墨并不多。
▍“逆特朗普交易”的苗头开始显现，但这可能只是市场短期预期的回摆，长期来看，“特朗普交易”可能才是海外宏观环境的重要主线。
由于特朗普就职演讲中内政似乎重于外交，投资者对于特朗普在就职之初便兑现对全球加征关税、尤其是对华加征关税的极致悲观预期落空，投资者预期开始回摆，“逆特朗普交易”的苗头开始显现。但长期来看，“特朗普交易”可能依旧是海外宏观环境的重要主线：一方面，就职演讲未提及大范围、大幅度加征关税等政策并不代表特朗普放弃这类政策，且从此前特朗普反复强调的政策主张看，加征关税政策落地概率较高；另一方面，近期“逆特朗普交易”也源于前期各类资产对于“特朗普交易”抢跑过于极致，而在经历了“逆特朗普交易”的调整之后，各类资产或将视未来特朗普政策兑现速度展开“特朗普交易”。
▍对于大类资产配置而言，外部宏观环境主线在于特朗普交易和美联储暂停降息预期，国内宏观环境主线在于投资者对于政策预期已经极其一致，大类资产配置仍可向安全资产倾斜。
当前处于对利多预期已经较为充分、对利空定价可能尚有不足的时点，投资者风险偏好仍有边际收缩风险，因此，大类资产配置应适度向安全资产倾斜：
1）红利：投资者已经对两会可能公布的财政政策形成较为一致的预期，且两会前政策大概率将处于空窗期，投资者情绪可能较当前水平进一步回落，“红利+主题”的哑铃型配置策略可能表现占优，且在内部利多有限、外部利空逐步兑现的环境下，红利板块安全性可能更高；
2）债券：尽管债券利率已经处于低位，但不论是看投资者对于基本面和政策的预期，还是看央行缺乏主动收紧流动性的现实，都指向债券大幅调整的风险有限，债券可能依旧是安全资产；
3）黄金：尽管美联储可能将于1月议息会议暂停降息，但在当前复杂宏观环境下，黄金的抗通胀属性依旧较为稀缺，在特朗普就职演讲结束后，投资者可能将重新开始交易美国通胀黏性和财政扩张预期，黄金长期配置价值依旧显著。
▍风险因素：
特朗普关税政策力度不及预期；我国央行降准、降息落地速度不及预期；美联储对2025年降息指引幅度不及预期；海外地缘政治冲突风险超预期。
